资金面总体平稳 跨季资金略紧

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26日，央行重启公开市场操作，部分对冲到期反向回购，进一步化解了市场对下半年流动性的担忧，大部分货币市场利率下调。分析师指出，财政支出在季度末是相当可观的，总的流动性是有保证的，跨季节的资金略有紧张。然而，基金的总趋势已经确定，很有可能实现稳定的跨季度。

中央银行重新开始运作

6月26日，央行重启公开市场操作，推出800亿元反向回购交易，共7天，利率为2.55%，与前期持平；当日，1700亿元的央行反向回购到期，仍实现了900亿元的净退出，这是连续第二天实现净退出。25日，央行没有进行公开市场操作，100亿元反向回购自然回归，结束了央行此前持续8天的公开市场操作净投资。

在6月的最后一周，央行减少公开市场操作的努力基本上是市场预期，主要有以下三个原因:

首先，央行在前期通过各种方式投入了更多资金，并多次表示当前流动性总量处于较高水平。6月12日至22日，央行通过反向回购、mlf等政策工具持续投入流动性，累计净投资6000亿元。本月，央行两次开展了mlf操作，中期净投资流动性超过4000亿元，这在过去是比较少见的。据央行消息，本月央行还发放了605亿元的抵押补充贷款(PSL)，通过国库现金存款净投资500亿元。

其次，在下一个季度末，财政支出往往强劲，相应的流动性供给可以形成一定的对冲，抵御央行的流动性工具等因素。6月21日，央行公开市场业务交易公告指出，考虑到央行对金融机构法定存款准备金支付的利息和月末开始的财政支出，银行体系流动性总量将进一步增加。6月26日，又进一步指出，从历史规律来看，6月是财政支出的大月份，支出在月末变强。预计财政支出将推高银行体系的流动性总量，此前央行将在未来几天内取消反向回购等因素。

第三，RRR减排目标即将实施，届时将释放约7000亿元。

本周是半年结束前的最后一周，还有许多央行的反向回购到期，总计6700亿元。然而，据央行称，未来几天的财政支出可以吸收央行的反向回购到期的影响，总流动性将进一步提高。这表明，即使央行完全暂停操作，这些资金也不会“伤到骨头”。在这样的背景下，央行重启操作无疑将在年中表现出对流动性的关注，这将有助于进一步稳定市场预期，防止基金情绪波动。

资金的总趋势已经确定

在6月的最后一周，跨季节基金略显紧张，价格略高，但整体基金保持稳定。

26日，除了一些跨季节品种外，大部分市场价都下降了。其中，隔夜shibor下跌4.6个基点至2.518%，自6月21日以来已连续4天下跌，并有加速下跌的迹象，反映出隔夜流动性充裕。Shibor在第7天和第14天分别上升了0.5个基点和2个基点，表明跨季度基金仍然存在一定的压力，但与前几个季度末相比，这次的上升趋势相当平缓，幅度不大。期限为一个月或更长的Shibor全线下跌。自6月19日以来，具有代表性的三个月期市净率持续下降，表明市场的中期流动性预期再次好转。

就银行间质押式回购交易而言，昨日一个月内，7天期回购利率稳定在2.81%，而隔夜、14天和21天期回购利率下降了5-8个基点，两个月期和三个月期回购利率均大幅下降。

交易员表示，当前资本市场的特点是，月内资金宽松，月内资金紧张，而且各季度仍存在一些压力。然而，央行重启了反向回购操作，这进一步打消了市场担忧。在季末财政支出和央行适度对冲的支持下，央行反向回购到期不太可能对资本方面产生大的影响，市场对流动性改善已达成共识预期。资金供应意愿的上升也可以在一定程度上缓解季度末流动性供求的结构性问题，预计资本方将实现稳定的跨季度概率。