A股底在何处？公私募基金判断有分歧

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最近，贸易摩擦，加上股市融资压力和流动性风险，引发了a股市场的巨大冲击。截至6月22日收盘，尽管上证综指小幅反弹0.49%，但仍跌破2900点；创业板指数显示出稍强的趋势，收盘上涨1.84%，保持在1500点以上。

尽管市场持续悲观，但公共和私人基金普遍对a股市场前景持乐观态度。具体来说，大多数公共基金认为，短期市场仍将保持波动态势，预计长期将出现一个修复市场；私募股权基金更乐观地认为，市场已经见底，并将很快反弹。

公开发行:不确定性仍然存在，主要集中在消费领域

在我国历史上，上证综指曾四次跌至3000点。总体而言，上证综指在此前四次跌破3000点，其中大部分是在市场大幅上涨后出现的，需要进行内生回调。从统计数据来看，一个月后上证综指四次跌破3000点，上证综指继续下跌，并继续释放回调压力。然而，在上证综指四次跌破3000点之后的三个月里，除了a股市场首次从6124点开始极端下跌之外，其他三个上证综指均企稳反弹，市场得到了喘息的机会。

与之前的四次大幅下跌相比，在上证综指跌破3000点之前，市场并未大幅上涨，估值处于历史低点。从这个角度来看，郭芙基金需要发泄短期市场情绪，而a股可能仍有调整空.然而，经过充分的情绪宣泄和政策善意的释放，市场有望像前四次那样在中期企稳，而从长期来看，市场有望得到修复。

考虑外部不确定性，如未来贸易摩擦、短期或抑制市场风险偏好。海富通基金预计，市场短期内将保持波动态势，总体持谨慎态度。金融去杠杆化仍是政策推动的方向。然而，央行最近扩大了mlf抵押品的规模，这可能会修复后续心态，市场可能会出现结构性机会。

在资产配置方面，许多公共基金建议将重点放在消费领域。前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，在市场跌破3000点后，市场正在加速触底，一些优质股有望逐步企稳反弹。在调整中，白马股表现相对强劲。至于调整何时能够结束，则取决于中美贸易摩擦的后续进展，以及市场资本是否会得到改善。在这个阶段，一个是控制仓位，另一个是持有防御类股，如白马股，以应对市场波动。

中欧基金倡导均衡配置，淡化风格，自下而上挖掘具有长期投资价值的个股。其中，大市值消费的白马、低估值周期的领跑者、防御属性强的公用事业目标值得关注。

瑞银SDIC基金强调寻找符合以下标准的机会:拥有良好现金流、低负债率和强劲业绩可持续性的公司。建议中长期逐步配置核心消费领域，配置错技术公司。

与上述公共基金观点不同，博世拉基金(Bosera Fund)首席宏观策略师魏认为，虽然股市处于底部阶段，但拐点是不可预测的，因此建议逐步转移消费，优化结构。他还建议保持中立，分散结构，考虑逐步获利，并关注金融房地产、周期和技术。

私募:市场已经见底，三大策略已经成为主流

大多数私募股权公司认为市场现在已经接近底部。风数据显示，6月19日、20日和21日收盘时，a股跌破净资产的数量分别为201、200和242只，分别占两市总存量的5.7%、5.67%和6.86%。从历史数据可以看出，这一比例已经接近了过去几年重要市场低点的相应比例水平。

根据数据，2016年1月27日(上证综指最低点为2638点)，2014年5月21日(上证综指最低点为1991点)，2013年6月25日(上证综指最低点为1849点)。在这三个重要低点，这两个城市的净股比例分别为1.89%、5.88%和6.8%。从那以后，上述三个交易日都成为市场重要的阶段性底部。

朱雀投资(Suzaku Investment)在接受《国际金融新闻》(International Finance News)记者采访时对当前市场表示乐观:“从历史上看，在整体经济和社会稳定的背景下，出现恐慌下跌的类似市场往往是长期投资者。我们的内部自下而上的选股指标也显示，当前指数已经跌入一个相对确定的绝对收益区间，这为购买高质量目标提供了一个很好的机会。”

汇力资产还表示，目前市场估值已降至历史区间的较低水平，许多优质股票的估值吸引力越来越强。即使市场再次下跌，机会也比风险多。

根据重阳投资的分析，市场不会继续下跌的主要原因是:目前中国经济基本面稳定，经济金融风险逐步释放，a股市场在各种短期因素的影响下继续走弱，但投资价值日益突出。此外，去杠杆化政策降低了系统性风险，并在中长期有益于资本市场。

记者发现，在当前的市场环境下，以股票策略为主要投资策略的私募股权机构通常会选择三种方式来避免市场的“意外伤害”。其中，“以基础研究为核心，采取自下而上的选股策略”是主流方式。

在接受《国际金融新闻》记者采访时，兴时投资表示，与去年“盈利效应”明显的市场不同，今年影响整体市场的内外部因素太多，这种环境对投资者的研究能力和选股能力提出了更高的要求。投资者需要关注基本面，深入子行业，找到估值合理的高质量公司，并挖掘结构性机会。基本面驱动因素的变化是超额回报的来源。

同时，兴时投资也阐述了下半年的投资策略:“目前，a股估值已回到底部区间，利润增长支撑中长期趋势。我们继续专注于价值增长和优化投资组合，专注于根本改善和供应。医疗生物两轮驱动的侧面改革，消费品受益于消费升级和品牌垄断，科技领军企业受益于政策支持和技术优势。”

第二种流行的方式是定量对冲策略。数据显示，量化套期保值策略是指利用量化手段对冲风险，以获得独立于股票市场趋势的超额回报。

在接受《国际金融新闻》记者采访时，久益资产表示:“我们认为，对于股票来说，没有好坏之分。关键在于这样的思维逻辑，即当风险控制实施到位时，如何在适当的时候使用这些策略仍然可以获得正回报，这也表明这部分策略的有效性仍然存在。量化对冲策略等私募股权产品可以利用对冲工具来抵消大部分系统性风险，因为它们可能面临像2月份这样的市场突然下跌。”

然而，著名对冲基金经理韩玮也指出了这一策略的风险:“相对价值的对冲策略一般采用期货、期权等。空工具可以对冲某种类型的市场风险，这类基金在市场低迷时期通常表现出很强的弹性。然而，在更广阔市场的上升阶段，许多系统性收益将会丧失。在市场扭曲加剧的情况下，这类基金经历了历史上的巨额亏损甚至爆炸式增长。”

此外，记者还注意到了一种"反人道"的投资策略，即反向投资。根据这些数据，反向交易(也称为左侧交易)的特点是在股价即将达到阶段低点时买入，这可以简单地概括为“逢低买入，逢高卖出”。

在私募机构中，淡水泉投资是典型的。根据公开信息，淡水泉信奉“反向投资”，认为在股市情绪聚集的地方，很难找到好的投资目标。公司团队更喜欢在被市场“忽视”和“忽略”的地方“淘金”。投资越不乐观，公司就越加强基础研究，以便在市场出现之前找到投资机会。