美元走强与新兴市场危机

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自2008年3月17日71.459的历史低点以来，美元指数在2018年5月16日达到93.506，美元正在走强。然而，与2016年12月20日103.29的阶段性高点相比，仍相对较低。美国发动了一场全球贸易战，加剧了美元的疲软。最近，随着第二轮中美贸易谈判的进展，美元继续反弹，但只是改变了下降趋势，仍远未达到103.29的阶段高点。

许多因素导致美元转向。除了全球贸易战暂时缓和之外，中东的紧张局势和油价飙升都促成了美元的反弹。当然，美联储的加息趋势使其与其他发达国家的利差不断扩大，美元资产对全球基金的吸引力显著增强，这是美元走强的重要支撑。就10年期国债息差而言，日本超过3%，德国超过2.485%，英国超过1.565%，法国超过2.235%。

美元在未来仍将上涨0。从纯技术周期分析，美元指数应该在2018年或2019年有一个技术高点，比如位置接近110到120，然后进入贬值周期。这一高点有实现的可能性和必要性:首先，美联储继续加息并退出量化宽松货币政策。如果假设美联储将联邦基金利率上调至3%甚至更高，那么从现在起仍有1.25%或更高的利率。距离，这使得美元有可能持续上涨；第二，目前美国股市泡沫严重，债券市场面临越来越大的加息压力，这需要全球资本流入来解决困难。因此，强势美元至关重要。如果美国实现了发动全球贸易战的目标，而中东地缘政治局势紧张，美国可能会避免以美元疲软来缓解贸易逆差的政策选择，从而延缓美元的贬值周期。

美元可能会出现区间波动。全球贸易战可能不会真正结束，甚至可能会持续下去。美国政府不希望美元过度升值，这将进一步恶化当前的贸易逆差趋势，因此它有能力抑制美元的过度升值。但是，未来美元汇率也有被动升值的可能，即新兴市场面临的危机风险导致全球恐慌情绪上升，导致全球资金流入美国，从而推动美元被动走强，导致美元出现明显的区间波动。

新兴市场危机与美元有关。一些新兴经济体通常直接受到美联储加息的影响，而一些外汇储备低、外债高、经常账户盈余小、资本市场和资产价格大幅上涨的新兴经济体则面临着利率和美元汇率上升的双重风险，以及阿根廷和土耳其等国泡沫破裂带来的投机性资本外流风险。然而，一些受到美国制裁的国家，如俄罗斯和伊朗，货币大幅贬值，股市暴跌，面临危机的可能性。

新兴市场危机的核心在于自身。阿根廷危机的原因如下:一方面，经济不稳定，债务压力巨大，但缺乏偿付能力；另一方面，随着比索持续大幅贬值，股市继续大幅上涨。最终，内外恐慌交织，不可避免地导致投机资金外逃，央行不得不大幅提高基准利率。2017年第四季度阿根廷证券投资净流出为96.49亿美元；为了防止资本外逃导致货币大幅贬值，阿根廷央行将7天回购参考利率上调至40%。

土耳其的情况类似。经济不稳定，外债高企，偿付能力弱；同时，股市泡沫大，资本外流趋势明显。从国际投资的资产和负债来看，2017年第四季度末，国际组合投资的负债高达1772亿美元，而资产只有11.53亿美元，这是一个典型的国际资本流入推高了股市，未来很可能会发生大规模资本流出的危机。最终，资本外流的趋势将不可避免地导致货币急剧贬值。美元兑土耳其里拉从2017年9月17日的3.4大幅升至目前的4.5。

新兴市场应该积极防范危机。尽管许多国际机构对新兴市场持乐观态度，但这并不意味着新兴市场没有风险，新兴市场本身必须警惕黎明前的下跌。首先，要保证国民经济的稳定发展，就要使债务特别是外债合理可控，并保持足够的外汇储备以防止危机发生；其次，要确保金融市场特别是资本市场的基本稳定和合理发展，避免过度泡沫；第三，要注意防范外债的利率风险和汇率风险，特别是美联储加息和美元升值的风险；最后，大力加强国际金融安全合作。

(作者是西南财经大学全球金融战略实验室主任、首席研究员、博士生导师)