中美利差跌出“舒适区间” 专家称无需过虑

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中美十年期国债利差趋势图

记者金家杰编辑陈郁

自今年4月底突破3%以来，美国债券收益率再次攀升至临界点。5月17日，10年期美国国债收益率升至3.126%，创下2011年7月以来的新高。18日，收益率降至3.05%。

目前，中国10年期国债的收益率约为3.7%。这意味着，中美国债息差已降至60-70个基点左右，脱离了中国央行行长易纲4月份在博鳌亚洲论坛上提到的80-100个基点的“舒适区间”。

业内人士预计，随着美国债务利率上升趋势的加快，未来中美利差将进一步收窄。“从历史上看，自2005年汇率改革以来，中国10年期国债的收益率一度低于美国国债。在维持负息差期间，中国的资本没有流出，而是大规模流入。”CICC研究所首席经济学家赵庆明认为，决定跨境资本流动和汇率的因素有很多，因此不必过于担心当前中美利差收窄的问题。

美国债务利率加速上升

5月17日，美国债券收益率达到新高。30年期美国国债收益率一度升至3.2595%，为2014年9月以来的最高水平。10年期政府债券收益率升至3.1%以上，打破了近7年来的新高。

美国债务利率的快速上升趋势得益于经济增长的强劲支撑。“目前，美国的经济增长势头已经恢复，劳动力市场已经基本充分就业。市场更担心的是通胀水平，而不是经济衰退的风险。”摩根亚洲资产管理公司首席市场策略师徐长泰告诉记者，美国正处于经济周期的顶端，其增长预计将持续一段时间。

与此同时，美国财政政策和货币政策的双重作用进一步推高了美国债务的利率。“一方面，受美国税制改革的影响，美国政府的融资规模大幅扩大，美国债务供应量大幅增加。另一方面，美联储加息收紧了全球流动性，给主要国家的外汇储备带来了一定压力。日本等国已减少购买美国国债，这导致美国国债利率上升。”中信证券(600030)首席固定收益分析师明明表示，美国债务利率的上升趋势更多地受到财政政策和货币政策的挤压。

目前，全球货币市场的流动性正在悄然发生变化，一些新兴市场国家开始收紧流动性，尤其是阿根廷、土耳其等国的货币正在迅速贬值，土耳其政府债券的利率在这一年大幅上升。欧洲国家的国债利率一个接一个地上升，世界主要经济体的长期利率正从底部上升。外部市场波动加剧，美国国债利率上升，也给国内债券市场的预期带来一定压力。

走出“舒适区”

今年4月，易纲在博鳌亚洲论坛上表示，目前，中国10年期国债收益率约为3.7%，美国约为2.8%，中美利差处于一个合理区间。

根据当时大约90个基点的“舒适区”，中美之间的利差已经缩小到60个基点左右，脱离了“舒适区”。

一般来说，中美利差的缩小意味着空套利将被压缩，资本可能有外流压力，人民币汇率可能面临贬值。然而，过去的经验表明，当人民币资产回报率较高时，中国没有明显的资本外流。

回顾历史，中国和美国的利率在2002年至2003年、2005年至2007年以及2009年前后也经历了“上下颠倒”的现象。当时，中国没有出现资本外流，而是出现了大规模的资本流入，人民币汇率也开始了一轮升值周期。

横向比较也可以解释这个问题。“从全球角度看，自2015年底以来，美国对欧元区和日本的利率都有所提高，但资本并没有大量流向美国套利。”赵庆明表示，从现阶段看，人民币对一篮子货币的指数在没有干预的情况下走强，表明市场对人民币仍持乐观态度。

最近，美元持续走强，自4月中旬以来，美元指数已反弹近5%。在此期间，人民币对美元仅小幅贬值，对一篮子货币加速升值，汇率波动保持稳定。

外汇市场近期基本保持稳定。4月末，央行外汇储备余额比上个月增加74.22亿元，连续第四个月回升；外汇储备规模为31，249亿美元，比上个月略有下降0.57%。

从全球资本流动的角度来看，“短期内，美国债券收益率的上升趋势将吸引资本流入。”徐长泰认为，但从长远来看，资本流动不一定是地区之间的，而是以不同类型的资产类别进行的。“目前，基金离开债券市场，一些进入股市，一些暂时处于观察阶段。”

中美利差可能会继续收窄

徐长泰预测，在经济增长等因素的支持下，10年期美国国债利率将在3%至3.5%之间，这意味着空将在未来6至7个月内上调美国国债利率。但是，在这个过程中，利率不会单向上升，许多机构投资者对保险和养老金的需求也会出现，并借此机会进入市场。对债券需求的增加将对利率的上升带来阻力，但总的方向仍在上升。

与此同时，“中国4月份的经济数据略显疲弱，美联储加息的预期将会明朗，中美利差可能会继续收窄。”赵庆明预料到了。

那么，在利差收窄的趋势下，中国的货币政策会相应调整吗？显然，中国的货币政策主要是为其自身经济服务。防范风险和降低成本是今年的主要政策目标，货币政策在未来将保持稳定和中性。

2018年第一季度中国货币政策执行情况报告也指出，m2等量化指标应逐步稀释，利率等价格指标应得到更多关注。

赵庆明表示，现在货币政策的目标更多的是价格控制，对资本流动的关注是次要的。此外，中国的经济周期与美国不同，因此没有必要维持稳定的利率区间。