开放后的A股是机遇还是风险

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从2018年6月1日起，a股将按照2.5%的纳入比例正式纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数。到今年9月，包容系数将提高到5%。言下之意是，距离a股正式纳入摩根士丹利资本国际还不到一个月。

自5月1日起，沪港通和深港通的每日配额已大幅扩大四倍，以满足更好的资本流动需求。同时，在近期，从北行资本的流动来看，有明显的净流入迹象，而对于之前经历过大幅调整的白马蓝筹股来说，也存在着加速回报的现象，这或多或少意味着外资仍然偏好被低估的股票。随着a股被纳入摩根士丹利资本国际的机会，一些廉价而优质的芯片被逢低吸纳。

在a股正式纳入摩根士丹利资本国际(msci)之前，市场出现了一轮非理性调整。经过这一轮调整，实际上，市场的整体估值水平已经逐渐从回归到一个更合理的区域，甚至从回归到一个更安全的投资区域。截至今年5月8日，上证综指的平均市盈率为15.43倍，深证综指的平均市盈率为28.64倍。深圳主板平均市盈率为19.58倍，中小板指数平均市盈率为33.53倍，创业板指数平均市盈率为45.97倍。

a股被正式纳入msci，这意味着从今年6月1日起，a股市场将陆续增加新的流动性。同时，随着a股市场开放的不断加快，事实上，未来外资进入国内金融市场的渠道将越来越顺畅，随之而来的是新的外部流动性的补充预期，市场原有的资本博弈环境也将发生根本性的变化。

虽然外资的开放将是一个渐进的过程，新的流动性的涌入只是一个良好的预期，但不可否认的是，a股市场的持续开放本身就是一把双刃剑，有利有弊。机遇和风险并存。然而，当a股正式纳入摩根士丹利资本国际时，市场出现大幅下跌，导致市场估值优势进一步凸显，无疑为外资提供了更安全的布局机会。

自2015年6月以来，以证券公司和汇金公司为代表的国家队基金逐渐加大了在a股市场的话语权和控制权，或多或少地影响了市场指数的波动。然而，对于拥有信息优势和资本优势的国家队基金来说，他们可以在市场中获得更大的主动权，实现浮动利润并不困难。然而，在加快市场开放的环境下，国足基金将迎来更多的外部竞争对手，这无疑会影响a股市场的运行模式，但同时也会在一定程度上推动a股市场的制度化。

外资的加速分布和国内金融市场的加速开放，有望逐步改变a股市场长期零售主导的运行特征，促进制度水平的提高。然而，在制度化不断加强的背景下，这并不一定是一件好事，一些机构投资者的投机行为多于普通散户投资者，这仍可能增加市场波动风险。至于海外成熟市场的高度制度化状态，它们往往是建立在完善成熟的市场体系环境之上，但它们仍然是一个没有成熟监管、完善法律法规和完善优胜劣汰功能的伪制度化市场。

由此可见，在a股逐步开放的过程中，我们主要关注的不是对新流动性流入的预期和对制度化程度提高的预期。然而，对于a股市场来说，最重要的问题在于如何大幅提高市场自身的风险防御能力，降低金融市场的系统性风险。同时，更关键的是尽快完善我国的监管法律制度，强化市场的优胜劣汰功能，逐步调整股票市场再融资的定位功能，使a股市场能够健康成长，外资能够助推a股市场健康发展，充分发挥双刃剑的效益。