定向降准临时降准之后 又出了置换降准！对A股啥影响

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央行将再次下调RRR利率，距离上次下调仅三个月。 与三个月前的RRR降息一样，央行仍然限制了目标，并强调了RRR降息的目的，从而将其与无条件的RRR整体降息区分开来。

然而，RRR削减是RRR削减，两个RRR削减足以解释这个问题。货币政策取向的微调已基本确定，今年的资本环境将好于去年。

根据分析，股票和债券市场将受益于流动性的改善，而债券市场将进一步上升空；央行对RRR减债资金发放的指导，以及对各种监管政策保持高压力，将有助于避免资金流向高杠杆部门，如房地产和地方融资平台；市场利率的下降趋势将不可避免地对人民币汇率的预期产生不利影响，但对汇率基本面的可能提振也不容忽视。此外，弱势美元使得人民币贬值风险可控。

无论是“定位”还是“置换”，其实质都是降低标准

17日晚，央行官方网站宣布将于4月25日下调存款准备金率。据央行称，这一次“一些金融机构”被下调至“取代中期贷款机制”，货币政策保持“稳定和中性”。言下之意是，这不是一个全面的RRR削减，也不能等同于“放水”或放松货币政策。

然而，根据央行的披露，这些“部分金融机构”包括:大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县级农村商业银行和外资银行。这个“部分”不小，而且大多数商业银行都包括在RRR减持中。

央行还披露，在RRR降息的同时，持有未到期mlf的银行应该用RRR降息释放的资金偿还它们借入的mlf，而RRR降息释放的资金略高于需要偿还的mlf。

据央行相关负责人透露，根据2018年第一季度末的数据，大约9，000亿元的mlf将在运营当天偿还，同时将释放大约4，000亿元的增量资金。根据这一估计，此次RRR降息释放的资金约为1.3万亿元，是前一次的三倍。央行披露，今年1月RRR方面有针对性的降息释放了约4500亿元人民币的流动性。

通过取代多边基金，央行限制了此次RRR降息的资金发放规模。然而，我们必须知道，在过去，央行降低存款标准后，还通过公开市场操作的净投资进行对冲。取代多边基金的实质是在早期阶段无限期延长通过多边基金投入的资金，所发布的政策信号比多边基金的运作升级了一点，即使它不能与RRR的整体削减相提并论。此外，由于mlf操作利率(3.05%-3.30%)远高于法定准备金利率(1.62%)，因此“廉价货币”被用来替代“昂贵货币”，这可以大大降低从央行借入资金的成本。

总之，尽管RRR切割的对象也是有限的，并且增加了条件，但这并不能改变它是RRR切割的事实。无论是定向还是位移，本质上都是一种缩减。

解释RRR还原合理性的四个理由

2017年，由于超额准备金率低、流动性紧张、波动性大、利率明显上调，市场对RRR减息的呼声一度很高。然而，自2018年以来，资金一直持续宽松，市场可以说对RRR的这一降息毫无准备。

事实上，2017年仍存在一些问题，央行减持RRR是合理的。

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降低标准可以有效提高银行体系的流动性。

目前，在强有力的金融监管模式下，各种监管政策可能会增加货币市场的摩擦，表外资金的回笼也意味着准备金支付的压力会增加，这可能会进一步降低银行的超额准备金率，仍需要央行通过释放流动性予以支持。在许多政策工具或手段中，改善流动性的最显著效果是减少RRR。

2

RRR降息可以减轻银行负债的压力。

在利率市场化的背景下，普通存款对公众的吸引力下降，银行普遍感到存款增长乏力，吸纳存款的压力很大。为了缓解银行负债的压力，重启资产衍生负债的良性循环，RRR减债是一个更好的解决方案。

央行表示，RRR降息释放的增量流动性主要投向城市商业银行和非县域农村商业银行，这将有助于缓解过去突出的流动性分层，减轻中小银行面临的债务压力。

3

RRR削减有助于降低社会融资成本。

RRR降息释放了大量长期低成本资金，而替代mlf也将有助于降低银行的利息支付成本，从而降低银行贷款资金的利率。最直接的一点是，货币债券市场将率先受益，企业债务融资成本预计将下降。

据悉，央行将要求相关金融机构将新增资金主要用于小微企业贷款，适当降低小微企业融资成本，改善小微企业金融服务。上述要求将纳入宏观审慎评估(mpa)。

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RRR降息将有助于平衡结构性去杠杆化和贸易摩擦的影响，并对冲经济下行风险。

用官方术语来说，就是“为高质量的发展和供应方结构改革创造一个合适的货币和金融环境。”

去年以来，人民币汇率的稳定和资本流动性的平衡为央行实施RRR减息提供了更好的条件。

即使它不是中性的，它本质上也是中性的

从去年9月宣布有针对性地削减RRR储备，到今年1月建立临时储备使用安排，再到这次由RRR削减替代多边基金，央行已经三次使用储备工具。此外，今年以来，市场资金继续比预期宽松，货币政策取向的微调实际上变得更加明显。

中信建设投资(集团)有限公司的黄表示，年初，预计今年流动性将比去年宽松，货币政策将从去年的中性偏紧转向今年的中性或中性偏松。央行的行动正在验证这一判断。2018年央行货币政策的实际行动比之前预期的要宽松。

根据CICC对固定收益的研究，自今年以来，货币政策在流动性操作方面变得更加友好。主要原因可能是，在银行间业务、表外理财业务和监管政策导致的非标准业务收缩的背景下，央行希望适度放松表内流动性，以对冲广义流动性的收紧。

天丰证券的孙彬彬认为，在双峰监管和双支柱框架的背景下，针对整体经济和总量问题的货币政策不需要关注风险防范和去杠杆化水平，这自然会给空央行的操作水平带来改善空间。

黄认为，由于促使央行下调利率的因素大多是中长期因素，未来可能会继续小幅放松。

流动性的改善有利于股票和债券市场

无论从成交量、价格还是市场预期来看，此次RRR降息都将进一步提高货币市场的流动性，流动性的提高将对股票和债券市场估值的提高产生积极影响。

债券市场预计将直接受益。货币市场利率预计将进一步下降，短期利率的急剧下降将进一步打开空.整体市场收益率的下降趋势从制度的角度来看，RRR还原可以修复流动性的内在稳定性，缓解流动性分层。当资本成本降低、稳定性提高时，非银行机构有动机进一步举债。商业银行债务方面的压力已经部分缓解，这也将增加对债券和其他资产的配置需求。债券市场的兴起有望走向“银行搭建平台、非银行唱戏”的双轮驱动模式。第三，3月第一季度的一些指标显示，经济增长平稳且略有放缓，资本、基本面甚至外部环境都对债券市场有利。

孙彬彬表示，虽然央行强调货币政策应保持稳定和中性，但货币政策操作和资金与去年完全不同，这对整个债券市场是积极和有利的。既然央行已经给了钱，那么每个人都应该更加积极。建议进一步提高持续时间。

在听说中国即将降低标准后，新加坡a50期货指数在隔夜市场上涨了2.65%，摆脱了之前的四天连败。对于股市而言，RRR减持的积极效应可能体现在两个方面。首先，提高流动性，提振估值；其次，减轻对基本面下行的担忧。

海通证券战略团队荀玉根(600837，诊断)

目前，股票投资者心中有三片乌云:他们担心经济低迷、监管严格和作风逆转。削减将缓解前两个担忧。这是清除云层的第一步。有一个修复市场情绪的过程。资产管理新规的出台和未来财务报告的发布将进一步消除市场担忧。在过去的两个月里，芯片的再平衡导致了风格的漂移，在财务报告期的表现是王者，走向平衡，价值领导者携手成长领导者。短期被低估的银行房地产受益于RRR降息。

中信证券(600030，诊断)明明

RRR降息有利于对冲最近的海外冲击，稳定市场预期，尤其是支持金融业，并缓解银行体系的债务压力。

长江战略小组

统计自2014年以来，上证综指和创业板指数在5个交易日、30个交易日和90个交易日的表现。总体而言，RRR定向减持后，市场并未表现出明显的规律；在RRR全面降息后，市场在短期内(5个交易日和30个交易日)很有可能上涨，但长期内没有明显的规律。

在汇率方面，RRR降息将压低市场利率，这将不可避免地对人民币汇率预期产生不利影响。然而，RRR降息对冲了经济下行风险，对汇率基本面的可能提振不容忽视。此外，美元整体运行保持低位，人民币贬值风险可控，但预计不会出现类似年初的快速升值趋势。人民币汇率双向波动有望加剧。

4月17日北京时间23:30，在岸人民币兑美元收于6.2835元，较前一交易日下跌70个基点；全天营业额增长38.32亿美元，达到318.68亿美元。

鉴于大量监管政策直接限制融资平台、房地产等融资，以及央行对RRR减息所释放资金使用的指导可以防止资金再次流入融资平台、房地产等高杠杆部门，业内人士认为，央行RRR减息刺激房地产市场大幅再现的可能性较小。