一级市场维持暖势 资金面是后势关键

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3月28日，农业发展银行又发行了三只定息债券，延续了近期利率债券竞价的一贯表现，收益率较低，竞价倍数较高。分析师认为，从一级市场来看，目前债券市场的需求仍然比较旺盛，而且这种旺盛的格局还在继续。但是，4月份的供给压力预计会增加，供求关系趋势面临不确定性，资本可能是主要影响因素。

对农业发展银行发行的额外债券的需求较好

3月28日，中国农业发展银行通过招标方式发行了三只定息债券，其收益率均低于二级市场水平，需求良好。

农业发展银行于2017年增发了第15批10年期金融债券，并于2018年增发了第一批7年期金融债券和第四批1年期金融债券，发行量分别为60亿元、40亿元和70亿元。根据市场消息，一年期农业债券的收益率为3.8235%，倍数为3.93，边际倍数为1.17；7年期农业债券的收益率为4.7080%，倍数为3.46，边际倍数为1.41；10年期农业债券的收益率为4.7752%，全标度倍数为3.58，边际倍数为2.85。

根据中国债券到期收益率数据，3月27日，未偿还期为1年、7年和10年的农业债券收益率分别为4.0420%、4.8248%和4.8453%。另外三种债券的收益率都低于二级市场水平，利差也很大。与此同时，另外三种债券的投标倍数也不低，表明需求良好。

供求模式是可变的

年初以来，利率债券一级市场保持了回暖趋势，发行率大多低于二级市场水平，竞价倍数较高，配置者和交易者的参与度增加，在二级市场发挥了主导作用。一级市场在未来能否继续保持强劲令人担忧。

一方面，年初一级市场的强势受到需求方复苏的支撑，超出预期的资金较为宽松，促使投资者在年初利率升至高位时增加对债券的投资；另一方面，年初债券供应减少，供应方的季节性收缩也为利率下调创造了良好的供求关系。然而，自3月份以来，债券发行量有所增加，未来继续大量发行的趋势很明显。

数据显示，截至3月28日，3月以来已发行国债、地方债、政策性金融债券等利率债券7397.83亿元，未来两天将发行330亿元的政策性金融债券。考虑到贴现国债的发行，全月实际发行总额预计将超过7800亿元。今年1月和2月，发行总额分别为5070.7亿元和3513.21亿元。

春节后，地方债券的发行稳步加快。自3月以来，已发行地方债券1909.83亿元，远超上月的285.61亿元。

据机构消息人士透露，从往年来看，4月份可能会吸引一波发债高峰，地方发债步伐将继续加快，发债总量预计将继续增加，政策性金融债券的供应量往往会在4月份迅速增加。在未来一段时间内，恐怕很难避免供应方的考验。

面对供给压力的上升趋势，供求关系的走向取决于需求，而需求能否旺盛地维持可能取决于资金。分析师表示，如果未来基金继续超出预期的宽松表现，资本成本将进一步下降，这可能刺激债券市场需求继续释放；但是，如果资本是收益中性的，并且考虑到债券市场收益率已经大幅下降，长期利率基本上达到了市场预期的下限，那么债券市场可能会出现重复。