择时还是选股 私募遭遇净值焦虑

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记者曲红艳编辑李剑锋

“在净值回撤9点后，我不禁放轻松了，因为绝对收益法则是私募的生存法则，而净值回撤太大，对净值曲线是一个严重的伤害。”旧的私人配售党最近有点沮丧。他有20年的投资经验。他原本认为回调是增加仓位的好机会，但他做了减少仓位的动作。

自去年以来，市场波动加剧，许多私募如老挝等经历了净值焦虑，无法承受短期波动，过于关注净值回撤，往往陷入“涨意味着买，买意味着输，不断止损”的怪圈。

过分关注回撤投资的变形

“只有上帝知道底部和顶部”，但由于来自渠道和客户的压力，许多私募不得不玩猜顶部和底部的时间游戏。

从2017年底到今年年初，a股全面展开，上证综指呈现“18连阳一阴”的走势。当市场热的时候，许多私募增加了他们的头寸。然而，在2月初，市场急剧转向，上证综指暴跌500点，再次回到3000点左右，许多私募被迫增持。除了一些成立时间长、规模大的定向增发外，私募基金经理普遍担心净值的回撤，这表明他们在不断转移头寸。

私募的主要销售渠道仍然是银行，在银行看来，过度的净值回撤意味着风险。为了控制回撤，私募需要不时保持警惕。只要市场有问题，就有必要调整头寸。然而，随着头寸的不断调整，定向增发的收益并没有得到很好的控制，控制了短期波动，错过了长期收益。

“这并不是说你对市场不乐观。3000点区域显然是中长期的底部。然而，对于新基金来说，仍然有必要放松头寸，放慢速度。新基金有双重约束，即增亮仓位线和平准仓位线。”深圳一名私募股权投资者无奈地表示。2015年夏季股市大幅波动后，我行销售渠道对私募股权退出的要求更加严格。除了0.7元的传统清算线外，增加了0.9元清算线的限制。一旦净值跌至0.9元以下，该基金的头寸必须减少到50%以下。

面对市场的大幅波动，即使身经百战的老板也会有不确定的时刻。2015年夏天，a股大幅波动，成千上万的股票不时下跌。东方港董事长丹彬在现阶段出售了他持有的贵州茅台(600519，诊断股)90%的股份。虽然当时贵州茅台的市盈率只有15倍左右，但宾对贵州茅台的基本面了如指掌，他已经追踪了13年，但他更担心的是，他的私募股权基金的净值无法承受巨大的净值回撤。

“本来应该买的时候，我后悔卖掉了，因为我承受不了外界的压力。”这已经成为许多私募不得不直接面对的问题。

过度关注波动性和长期回报不足

受平仓线、平仓线等各种硬指标的制约，在渠道和客户的压力下，私募行业过于关注净值的波动，也可能导致投资收益的平庸。例如，尽管2015年初成立的一只私募股权基金躲过了当年a股的大幅波动，赢得了市场的赞誉，但这只私募股权基金却在一个小仓库里运作了两年，避免了大幅下跌，也避免了收益损失。自成立以来，该基金的年化回报率仅为1%左右，自2016年年中以来未能进入白马股市，也没有给投资者带来超额回报。

正如彼得·林奇所说，即使你成功避免了历史上所有的大损失，你也不会选择高质量的资产进行投资，所以最终你还是赚不到多少钱。

据私募网络统计，截至目前，已成立5年以上的私募产品有3666种，其中只有108种的年化收益率超过20%，占不到3%，而年化收益率低于5%的私募基金约占一半。

分析师认为，收入不足的风险不小于净值回撤的风险，收入不足也会带来客户损失。“很多私募股权基金大部分时间都是淡仓，这与僵尸私募股权类似。只有当股票市场系统地上涨时，他们才能获得利润。虽然回调幅度很小，但年化回报率无法与该行的理财收入相比，对客户和银行渠道也没有吸引力。”一位资深私募股权基金经理表示。

长期未平仓私募的净值不小，但这并不妨碍它们获得市场和渠道的认可。例如，华润信托-明达、华润信托-林静丰寿以及其他优秀的长途私募股权基金的年化回报率都超过了20%，但历史最高回撤也超过了20%。

明达资产董事长刘明达表示:“明达资产的风格一直很坚定，那就是高仓位策略，用优秀的股票来穿越多头和空头。如果你太关注净值的波动，你就不会有明达资产的历史表现。明达资产的风格也得到了长期合作渠道和客户的认可。”

林静资产相关人士也表示，从2001年至今，17年来经历了2003年的非典危机、2008年的次贷危机、2011年的欧债危机，以及2015年至2016年的多次大幅波动。尽管林静资产的净值在某种程度上已经被回调，无一例外，但它很快摆脱了危机，达到了新高。相信长期基本价值投资，并在市场恐慌时坚持反向投资，是他们长期战胜市场的重要原则。

充分投资具有长期的突出业绩

由于0.7元是定向增发的清算线，新设立的定向增发不能过分强调净值回撤。经验丰富的私募基金在新基金中设立时通常采用安全缓冲策略。在这一阶段，私募往往通过低仓位策略将基金净值积累到1.1元或1.2元以上，然后逐渐增加仓位。

然而，优秀的私募股权基金业绩必须基于充足的投资和长期投资。“在海外成熟的资本市场，股票长期定向增发大多是高位操作，主要是基于选股，以充分发挥基金经理的主动管理能力。”资产管理公司总经理邱表示，在中国，许多定向增发都带有时间因素，不利于定向增发的长期发展。

“许多私募都在谈论自己的优势，说自己风险小，追求绝对回报。这似乎是合理的，短期内是可以做到的，但从中期和长期来看，这违反了风险回报匹配的基本原则，长期效益一定不如基于充分投资原则的产品。”邱对说道。

分析师认为，投资不仅是知识层面的问题，也是心理层面的问题。如果你过于关注短期波动，你很容易陷入焦虑，投资往往会出错。投资应以回报为基础:首先，头寸配置应该是“别人怕我贪婪，别人贪我恐惧”，市场冷时增加头寸，市场忙时减少头寸。其次，选择高质量的股票，通过基本面坚实的多头和空头投资，为客户创造超额回报。