央行续停逆回购 季末流动性预期有所改善

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周三(3月21日)，央行继续暂停公开市场操作。当日，400亿元的反向回购被自然撤回，这是连续第二天的净撤回。然而，流动性仍然保持平衡和宽松，货币市场利率是混合的。

市场参与者指出，3月份，基金在2月份继续保持稳定趋势，这主要得益于央行在前期增加的流动性投资。与1月份相比，2月份的超额准备金率可能会大幅反弹，市场的流动性预期最近也有所改善。然而，在当前形势下，超额准备金率低的局面难以结束。在央行“削峰填谷”的安排下，预计季末资金将主要处于紧平衡状态，不会出现较大波动。

央行继续停止反向回购

周三上午，央行宣布目前银行体系流动性总量处于较高水平，接近月末的财政支出可以吸收央行反向回购到期等因素的影响，3月21日不会进行公开市场操作。当天，400亿元的反向回购到期，因此，一天内净收回400亿元是连续第二天公开市场操作。

连续净提款不会改变资金的平衡格局。交易员表示，昨日，银行间质押式回购市场在本月内继续宽松，在整个月内继续收紧。开盘之初，各股份制银行当月陆续投放了大量资金，当月资金需求迅速稳定；午盘后，回购市场继续保持宽松趋势，隔夜最低成交量为2%。

昨天，在银行和存款之间的质押式回购市场，隔夜加权利率dr001保持稳定在2.54%，代表性的7天加权利率下降约2个基点至2.82%；整个季度的14天加权利率上升了约18个基点，最新报告为4.08%；此外，21天加权利率保持稳定在4.98%。

3月下旬，市场资金仍趋于宽松，略高于预期。许多市场参与者预计流动性将在3月下旬略微收紧，但短期资金利率最近一直在稳步下降。在持续宽松之后，市场对流动性的预期有所提高。

过度存储率的增加是关键

分析师认为，自3月份以来，流动性持续宽松，这主要得益于央行此前增加流动性的举措。此外，与1月份相比，2月份的超额准备金率可能大幅反弹，流动性分层现象有所缓解。

中信证券(600030)(香港股票06030)固定收益首席分析师明明指出，经计算，2月份超额准备金率略有上升，从1月份的0.89%升至1.56%，高于2017年以来的大多数时期。超额准备金率的反弹意味着银行整体资金水平在2月份明显放松，货币市场利率的下降趋势也表明流动性水平有所改善。

显然，2月份超额准备金率回升的主要因素是法定准备金的减少和在定向RRR减收和临时准备金使用安排(cra)下超额存款准备金的大幅增加。但明也指出，目前商业银行的现金存量规模保持稳定，当法定存款准备金率增速大于0时，超额准备金率低的局面将难以结束。此外，在新一年的监管和货币政策形势下，货币政策的稳健中性和持续去杠杆化仍将导致m2增速下降，而股市的温和上涨将进一步削弱流动性环境。

从短期来看，市场参与者预计，在央行“削峰填谷”的安排下，本季度末的资金将主要处于紧张平衡状态，不会出现大幅波动。

“在保持合理稳定的流动性和适度中性的总体政策导向下，预计流动性不会继续宽松或紧缩。”广发证券(000776)(港股01776)表示，考虑到季末往往是多种因素影响流动性的时候，央行很有可能会进行调控操作。目前，央行已经对跨季度资本需求做出了安排。上周，央行连续几天采取7天反向回购和28天反向回购相结合的方式，一方面抵消了纳税期等因素的影响，另一方面适度增加了跨季度资本供给。