BATJ快回来了！想赚钱 这五大问题先要搞清楚

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据媒体报道，中国证监会正在加快制定cdr规则，预计将在一两个月内出台；几个赞助商一直在为阿里巴巴和JD.com准备材料，并力争在今年6月发行cdr。

Cdr被认为是海外上市互联网巨头“回归a股”最便捷的方式之一。谁能分得一杯羹？股票还是增量发行？“回甲”后如何评价？边肖梳理了五个主要问题，并推断出巴特利回归可能面临的五个主要问题。

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谁可以分享cdr？

存托凭证，即中国存托凭证，是海外企业在中国发行的金融工具，用于代表海外股票和其他基本证券的权益。投资者购买存托凭证，相当于间接投资海外公司的股票，并获得分享海外公司利润的机会。

目前，当局并没有就cdr交易机制给予任何指引，但交易所多年前讨论的cdr可行性报告，可以作为参考蓝本。

不难看出，存管机构和托管人的作用是最关键的，能够承担这一责任的机构之一是国内证券公司。

天丰证券的陆认为，只有领先的券商才能胜任。原因是:

1、证券登记机构承担发行、证券登记等职能。，并且经纪人是合格的；2.为了交易的安全性、速度和稳定性，一般托管机构是存管机构的海外分支机构；3.在国外购买基本股票需要一定的资本，而领先的券商有实力。

中信证券(600030)3月12日在投资者互动平台上表示，该公司已经为高科技公司和“独角兽”提供了融资机会，并将跟进其ipo或cdr业务需求。

海外投资银行也有这种能力。当batj到海外上市和再融资时，它的大多数保险经纪人、财务顾问和承销商都是华尔街知名的投资银行。

例如，阿里巴巴上市时，保险公司是瑞士信贷、德意志银行、高盛、摩根大通、摩根士丹利和花旗集团，财务顾问是罗斯柴尔德；京东上市时，它的赞助商是美林、皮尔斯、芬尼思和瑞银，它的财务顾问是美林、巴利克和华兴资本。

京东在美国进行再融资时，承销商大多是上市时的“老面孔”，包括美林、皮尔斯、芬纳·史密斯、瑞银和巴拉克。

一些投资银行家认为，由于cdr涉及跨境交易，很有可能曾经“协助”上市的外国投资银行和准备上市的国内券商“面临风雨无阻的风险”。

2

增量还是股票发行？

Batj的巨大规模使得经常担心资金分流的a股投资者担心cdr。然而，cdr能转移多少资金取决于它的类型。

广发战略的戴康认为，存托凭证根据上市公司能否融资分为融资型存托凭证和非融资型存托凭证。融资融券是指上市公司发行新股，并在新股的基础上发行存托凭证，具有融资功能，资金最终进入上市公司。非融资性dr发行基于股票的存托凭证(例如，存托机构直接在二级市场购买股票)，资金不进入上市公司，因此不具备融资功能。

根据中国资本市场的现状，认为cdr可能是融资型的，不可能高概率地与基础股票自由交易。换句话说，a股市场和海外市场是两个高概率的独立市场。

如果是这样的话，如果没有海外股东将现有股票转换为可转换债券的压力，可转换债券对当前a股市场的分流效应将低于目前1000亿元至3000亿元的共识水平。

3

接管还是分享未来？

不可否认，这个问题很难回答。

从总体环境来看，以batj为代表的大多数新经济公司都来自互联网。研究数据显示，2017年cmnet月度活跃设备总量稳定在10亿台以上，从2017年1月的10.24亿台稳定到12月的10.85亿台，增长非常缓慢；同比增速也呈现逐月下降的趋势，再次证明人口红利已经耗尽，移动互联网用户增长面临巨大考验。

应该指出的是，移动互联网人口红利的消退并不意味着巨头们的业绩正在下降。相反，随着模式逐渐清晰，它可以持续增长而不被颠覆。

金融研究所所长关庆友表示，许多“独角兽”已经过了一个快速增长期，当海外股市飙升时，这些“独角兽”的股价非常高，投资者不太可能分享“独角兽”的增长红利。不排除上市日期为“中石油48元”。

他指出，对于独角兽回归和快速ipo来说，有必要对投资者进行教育，这应该同时引发投资机会和投资风险。

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如何评价cdr？

结合戴康、广发策略提出的“cdr可能是融资型、参与型和公开发行型的存托凭证”的推测，a股市场对cdr的估值可能具有a股的特征。

以360 (601360)为例。作为国内领先的互联网安全公司，其私有化前的市值约为90亿美元，而a股上市后的市值超过3200亿元人民币。巨大的估值差异和上市后巨大的短期波动都反映了a股估值逻辑的现状。

这在360年是真的。a股投资者会给batj什么样的衡量标准？

国泰君安(601211，诊断)战略团队认为，中国证券交易所a股收益率溢价较大，短期内催化行业主题，长期折价溢价情况可能与ah溢价情况类似。

中国股票基于cdr。a股回报将主要是美股，并将主要是“四新”行业的优质企业。cdr很有可能无法顺利兑换海外中国股票，而长期折价溢价的情况可能与ah溢价的情况类似。海外优质中国股票的回归可能会带来定价锚效应，从长期来看，可能会对一些股票产生抽血效应。

5

那些已被摘牌但尚未解散vie的公司怎么办？

中国证监会系统相关负责人在两会期间回答媒体提问时的公开信息显示，有关方面目前正在对发行上市制度改革进行操作性研究，以接纳“独角兽”企业，已在海外上市的新经济公司可以采用cdr方式回购a股。海外上市的新经济“巨头”的负责人近日也表达了自己的看法，希望尽快回到A。

理论上，只要是海外公司，就可以以cdr Return的形式满足相关规则，包括已经私有化但尚未拆除vie结构的公司。

至于优缺点，研究报告已经做了明确的比较。

据一些投资者称，最终由公司控制者决定选择哪一个。如果对公司的长期发展有信心，并且没有短期的巨大融资压力，那么花两到三年时间来换取一个干净的股权关系和a股上市的“完整体验”也不是一件坏事。毕竟，ipo也为新经济公司打开了一条“绿色通道”。

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“独角兽”项目变得“芬芳”

经纪投资银行引发了一场战斗

富士康的快速会议引起了整个资本市场的关注。3月20日，在家用机器人领域被称为“独角兽”(300024)的Cobos机器人有限公司(以下简称“Cobos”)成功出席会议，再次引起市场对代表行业前沿的“独角兽”拥抱a股的关注。

值得注意的是，富士康和Cobos的赞助商都是CICC。在Cobos招股说明书的更新版本中，该公司强调其“独角兽”性质和战略性新兴产业属性，“人工智能”一词出现了50多次。

“目前，ipo生态正处于新一轮的变化之中，监管部门已经明确表示支持国家战略性新兴经济企业，并正在从制度和资源方面向它们倾斜。专业投资银行可以迅速了解监管当局的想法，转而关注趋势，并从新经济企业的发展红利中分得一杯羹。”上海的一位投资银行家告诉记者。

据悉，监管部门最近鼓励相关券商积极申报独角兽或新经济相关项目，特别是生物技术、云计算、人工智能和高端制造业领域的独角兽企业。对于这些企业，监管或放宽审批时间和利润标准，以及“即时报告和即时审查”的特殊渠道。此外，对cdr的监管研究正在加快。3月15日，中国证监会副主席严庆民表示，中国存托凭证将很快推出。

春风的政策激起了机构的极大热情。记者从许多券商处了解到，投资银行正在积极策划项目，培育“独角兽”的潜力，一些大型投资银行已取得实质性进展，中小投资银行也不甘示弱，加入到争夺高质量“独角兽”的战斗中。

3月12日，中信证券在上海证券交易所的互动平台上表示，该公司已经为高科技公司和独角兽企业提供了融资机会，并将跟进其ipo或cdr业务需求。华泰证券投资银行家(601688)向记者透露，公司拥有“新技术、新产业、新业态、新模式”四个新产业项目，正密切关注监管动向，积极争取快速发展。

除了挖掘现有的项目储备，一位中型券商投资银行家告诉记者，许多投资银行现在都在密集地走访并积极关注“独角兽”的潜在项目。消息人士透露:“每个高质量的项目都有多个投资银行同时竞争。大型投资银行在经验和能力方面具有优势，但中小型投资银行也凭借其在某一专业领域的优势取得了突破。”