高负债发达国家风险分化凸显

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“以美国为首的主要发达国家加快货币政策正常化，中国经济结构深度调整，是影响2018年全球主权信用风险发展变化的主要因素。”1月17日，大公国际信用评级集团发布了《2018年全球主权信用风险展望》，以判断全球主权信用风险的趋势。这是自2010年以来大公国际第八次发布全球主权信用风险信息。

大公认为，高负债发达国家的主权信用风险分化趋势日益突出。美联储的加息和收缩以及大规模减税措施将加速美国主权信用风险的上升，并继续降低联邦政府的偿付能力；日本、意大利等。，由于结构改革进展缓慢和经济增长势头不足，偿付能力仍可能恶化；德国、西班牙和爱尔兰实现了显著的财政整固，使政府债务负担进入下行通道，稳定了偿债能力。与此同时，新兴市场和发展中国家的主权信用风险在中国经济深度重组、美联储加息收缩、全球贸易壁垒增加和自身抵御风险能力下降的压力下加速积累，拉美、中亚和撒哈拉以南非洲一些国家的主权信用风险正在上升。

政治两极化和持续的财政扩张将进一步恶化美国联邦政府的债务偿还来源，加速主权信用风险的积累。2018年，特朗普政府的“减税+基础设施建设+加息”政策组合将直接扩大联邦政府的财政缺口。鉴于通胀明显上升的趋势，大公国际判断，2018年美联储将三次加息，联邦基金利率区间将升至2%~2.25%。由于市场消化国债和其他证券的不确定性，美联储的资产在未来五年将减少到约2.1万亿美元，减少过程将低于美联储的预期。提高利率和缩小规模的紧缩货币政策将直接导致政府融资成本的增加。据估计，2018年联邦政府债务负担率将为106.6%，2022年将缓慢上升至112.9%。然而，长期背离价值规律的信用生态的畸形发展，异化了联邦政府的债务偿还来源，陷入了借新还旧的泥潭。

中国经济触底周期和结构性改革的推进使政府债务负担持续上升，但改革红利和经济增长质量的提高将在中期有效支撑主权信用。为了确保供给侧改革取得实质性进展，在积极的财政政策下，中国政府债务在中期呈现快速增长趋势。据估计，2018年中国各级政府的债务负担率将升至51.5%，2022年将进一步升至56.8%。中国经济弹性和政府财富创造能力的增强，将有助于化解政府债务风险，保证政府偿债能力。从长期来看，随着经济结构的调整到位，中国的财政政策在中期内将逐步转向稳定和中性，政府债务增速将放缓。改革推动财富和创新能力的提升，可以为中国的主权信用提供有力保障。

外部环境的缓慢改善及其自身的脆弱性进一步推高了新兴市场和发展中国家的主权信用风险。随着全球贸易保护主义的抬头和中国经济结构调整带来的经济增长动力的转变，以能源和初级矿产资源为主的出口导向型国家面临着调整出口结构、将经济增长动力转向内需的压力。经济增长越来越依赖财政政策，这使得其主权债务面临快速上升的压力。

欧元区主权债务徘徊在高位，分化趋势明显。2018年，欧元区主权债务将在较高水平上缓慢下降，但政治离心力的增强和信贷基础的薄弱使得欧元区主权债务问题难以得到根本改善。内部结构改革进程的不一致将加剧欧元区政治与经济的结构性失衡，主权债务风险的稳定仍有赖于超宽松的货币政策。

财政扩张驱动的经济增长发展模式使日本政府债务负担率居高不下，主权信用安全面临严峻挑战。人口快速老龄化和低出生率造成了人力资源短缺、制造业技术创新不足和网络经济落后，极大地抑制了日本的经济增长势头。据估计，2018年日本各级政府的债务负担率将保持在240.0%的高水平。考虑到日本政府对债务货币化的严重依赖，预计日本央行仍将在2018年通过量化宽松政策维持其主权信贷泡沫。然而，全球央行货币政策正常化的趋势将使日本主权信用面临严峻挑战。