石油行业开启新一轮周期（经济透视）

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国际原油价格最近持续上涨，而美国页岩油产量已连续10个月增加，仍处于上升窗口。需求方和供应方因素将共同推动市场在2018年上半年进入一个紧密的平衡(基本上是供需平衡)。在这种情况下，石油输出国组织(欧佩克)和俄罗斯很可能提前终止减产协议。一旦发生这种情况，再加上融资限制，美国页岩油行业可能会遇到短期困难。

自2017年6月下旬以来，国际油价大幅上涨。去年年底，布伦特原油价格和西德克萨斯中质原油价格双双升至每桶60美元以上，涨幅为45%。经过三年的去库存和去产能，原油市场去年几乎实现了再平衡。经合组织国家的商业原油库存降至2015年7月以来的最低点。石油工业正在开始一个新的周期。

油价上涨的主要原因是:首先，美国、中国和欧洲三大经济体的共振复苏导致强劲需求；其次，欧佩克和俄罗斯等主要产油国坚持通过降低产量来收紧供应；第三，中东地缘政治局势起伏不定，拉丁美洲主要产油国的局势带来潜在风险。此外，原油的快速去库存化和美国的严寒天气也推高了油价。

值得一提的是，过去三年，美国页岩油和天然气行业的快速增长对原油市场格局的影响最大。由于页岩油产量的大幅增加，美国在全球石油供应中的比重急剧上升。根据国际能源署的预测，2017年美国页岩油产量将增加39万桶/天，2018年将达到87万桶/天。

然而，美国页岩油行业在本轮上涨时段也面临两大挑战。首先，欧佩克减产协议已经实施了一年，并将按照协议持续到2018年底。但是这种状态不是静态的。在减产协议实施过程中，不仅减产国作为一个整体的市场份额被美国挤压，而且减产国的内部履约率也不同，这也造成了许多差异。特别是在当前油价快速上涨、伊朗和委内瑞拉石油产量面临下降的形势下，欧佩克和俄罗斯有可能在年中提前终止减产协议，这将限制页岩油的产量和价格。

其次，美国的页岩油行业也有隐忧。融资能力是制约页岩油企业投资和产出增长的最大因素。与传统油田不同，页岩油在每口油井中的产能半衰期较短。传统油田油井平均年产量下降约5%，而页岩油油井投产后的第一年产量下降超过一半。页岩油井的生产周期通常不到3年。这意味着页岩油公司必须不断投资新油井来维持生产；如果你想增加产量，你需要更多的额外投资。

目前，大量页岩油企业的财务状况不容乐观，大部分企业的自由现金流长期为负。反过来，盈利能力的缺乏将进一步限制页岩油企业的外部融资能力。特别是，随着美联储在过去两年中数次加息，为页岩油企业发行债券的成本已经上升。在股票市场，页岩油企业对投资者的吸引力也明显降低。如果融资能力没有提高，增加页岩油产量就不容易。

(作者是中国社会科学院财经研究所研究员)

《人民日报》(2018年1月17日，第22版)