游资抛售 转债市场“暴炒”降温

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经过多日的“投机”，可转换债券市场终于冷却下来。周一(23日)，可转换债券普遍收跌，换手率也大幅下降。此前，高增长率的可转换债券也大幅下跌，甚至被热钱抛售。分析师指出，对可转换债券的投机是不可持续的，市场应该有一个公平和稳定的交易环境，未来的交易规则可能会微调。

优惠券投机是不可持续的

可转换债券市场上对个人债券的投机降温了。23日，可转换债券普遍收盘下跌，只有哈尔可转换债券收盘上涨42%。

模塑可转换债券、凯发可转换债券和横河可转换债券是最大的输家，跌幅超过30%。新天可转换债券“在几天内翻了一番”，也下跌了27%。泰晶可转换债券因过度下跌在当天两次暂停发行，最终收盘下跌近25%。

上周，可转换债券市场上的投机活动变得越来越激烈，个人债券退出了独立市场，许多可转换债券在白天剧烈波动。3月16日，上证综指和沪深可转换债券指数分别大幅下跌3.40%和1.56%，但仍有几只债券逆势上涨，其中新天可转换债券上涨95.51%。20日，曾在盘中一度上涨60%以上的万顺可转换债券最终被抛售，涨幅降至20.23%；百合、天禄、何谦可转换债券小幅收涨，但因涨幅超过20%，暂时停牌。

面对变化，监管力度很大。20日晚，沪深交易所对可转换债券市场进行了点名关注。上海证券交易所将重点监控可转换债券，对影响市场正常交易秩序、误导投资者交易决策的异常交易行为及时实施自律监管。深交所还表示，将继续重点监控近期出现异常波动和换手率的新天可转换债券、横河可转换债券和模制可转换债券，并及时采取监管措施。

华泰证券(601688)的张继强团队指出，当市场疲惫时，会出现一个息票狂欢，其根本原因是可转换债券特殊的“t+0”和无涨无跌的交易机制被恶意利用，大部分炒股品种具有规模小、题材强的特点。热钱等机构通过拉高正股来煽动可转换债券，甚至直接忽视了近期正股对可转换债券的投机。

中信建投(601066)黄团队认为，如果被炒作的可转换债券偏离了价值基础，意味着可转换债券在未来很长一段时间内将失去弹性，高估值将带来压力。由于担心监管干预，这种现象是不可持续的。

确保市场的平稳运行

自2017年以来，可转换债券市场加速发展，规模大幅扩大，品种不断扩大，机构基金和个人投资者不断进入市场。因此，可转换债券市场的流动性增加，日益成为上市公司重要的融资渠道。数据显示，去年上市公司通过可转换债券融资近2500亿元，接近同期ipo融资规模；共有145家上市公司使用可转换债券融资。

2017年，由于固定收益收紧，可转换债券成为上市公司重视和发展的另一种融资渠道。然而，今年2月，新的再融资规定出台，固定增长再次放松，这可能导致可转换债券出现一定程度的“挤出”。因此，可转换债券二级市场的健康稳定运行将影响这一融资渠道的功能。

国泰君安固定收益秦汉团队(601211)认为，在规范透明的制度下，应鼓励多元化投资方式，但对故意抬高价格、操纵市场的行为应予以处罚，以确保市场有一个公平稳定的交易环境。

张继强团队指出，目前监管部门开始关注可转债投机现象，并不排除未来对可转债交易进行微调。建议保持“t+0”，但限制当天的圈数；谨防“拉股炒债”行为；规范上市公司的市场行为，并在转换期或赎回后及时公布风险；建议监管部门在市场投机阶段增加供给，加快审批。"时间和可转换债券赎回条款是炒作的最大敌人."团队说。

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