集合竞价正式上线 新三板开启交易新格局

本篇文章2347字，读完约6分钟

在新三板市场，从周一(1月15日)开始，10，294只股票(包括862家创新公司和9，432家基础公司)开始进行盘中竞价交易。新交易规则出台的第一天，市场总成交额为3.95735亿元，其中市场转让3.269382亿元，电话拍卖6879.68万元。

事实上，自新三板市场三大组合拳新规出台以来，全国中小企业股份转让系统(以下简称“股份转让公司”)已经经历了几轮交易系统测试。在1月13日的最后一轮测试中，托管券商的所有经纪系统、做市商系统、自营系统和资产管理系统，以及开展新三板业务的基金公司和托管银行都参与了测试，为新系统的实施做好了充分准备。在业内人士看来，新的交易规则，尤其是正式推出的电话拍卖系统，标志着新三板交易系统又向前迈进了一步。然而，在流动性有限的情况下，看涨期权拍卖能否实现合理定价的目标值得市场关注。

电话拍卖开启了一种新的交易模式

为完善市场价格形成机制，不断提高市场流动性，国有股转让公司新制定的《全国中小企业股份转让系统股份转让细则》于1月15日正式推出，标志着新三板集合竞价系统正式开通，市场进入全新的交易模式。

“交易系统的改革特别引入了通知拍卖，适应了现阶段新三板市场的流动性状况和改革后流动性需求的变化，为流动性的持续改善奠定了基础，为空留有余地。”行业专家表示。

根据新规定，当日交易的交易方式为看涨拍卖和做市商转让，由上市公司自主选择。将原采用协议转让方式的股票的日内交易方式统一调整为集合竞价，原采用做市商转让方式的股票仍继续进行做市商转让；同时，将差异化匹配频率应用于采用呼叫拍卖的股票，基本层采用每天收盘时间的呼叫拍卖，创新层采用每小时匹配时间的呼叫拍卖，共5次。

采用看涨拍卖有助于提高“价格发现”功能，增强市场流动性。据专家分析，与协议转让相比，电话拍卖可以通过相对长期的订单积累来积累更多的买卖订单，以确保充分的价格竞争，从而提高市场定价的有效性；与连续竞价相比，集合竞价更适合股权相对集中的市场，并以最大成交额为交易原则，具有较强的反操纵能力，是目前国内外外汇市场流行的交易模式。

对于从中关村试点至今使用的协议转让模式，股份转让公司考虑到市场上仍有大量的合理需求，按照“分类救助”的思路进行了优化和完善，安排了两种协议转让方式，两种方式均适用于所有采用电话拍卖转让方式和做市商转让方式的股票。

此外，作为新三板市场的一种独特的做市商转让方式，股份转让公司相关负责人表示，自2014年8月实施以来，其功能完全符合系统设计预期，在此次改革中基本保持稳定，股份转让公司主要通过系统调整解决其未结清的收盘价和支持协议交易。

异常交易行为将被严格查处

新三板交易新规颁布后，协议转让方式的交易额迅速增加。

相关数据显示，2017年12月22日，新交易规则发布时，新三板协议成交额达到23.79亿元，占当日总成交额的94.19%，23.79亿元的成交额也创下了2017年新三板协议单日转让的新纪录。根据市场参与者的分析，协议转让交易扩大背后的原因可能是投资者利用政策空窗口期进行密集交易，以避税、回笼仓库和补偿赌博失败。

新交易规则正式实施前夕，2018年1月12日，据天兴资本统计，新三板共交易1193只股票，其中406家造市转让企业共卖出4114万股，成交额1.38亿元；787家协议转让企业共卖出3.2496亿股，成交额12.27亿元，超过10亿元的交易规模仍占当日总成交额的近90%。

协议转让交易额大幅增加，引起了市场各方的关注。据悉，股份转让公司在近期举行的分层与交易制度改革培训会上表示，在电话竞价转让模式下，个人投资者可能通过虚假申报、拉高抑低、反向交易等异常交易行为，人为影响股价，甚至操纵市场牟利，未来将受到股份转让系统市场监控团队的监控。同时，股份转让公司还表示，投资者利用当日交易影响盘后协议转让价格、利用盘后协议转让转移利益、上市公司股东操纵市场、违反停牌义务的行为也将受到更严格的监管和调查。

上市公司面临交易方式的选择

随着新交易规则的正式出台，新三板进入了竞价交易时代，采用何种交易方式成为新三板上市公司的重要选择。

事实上，在新的交易规则出台之前，一些上市公司已经在政策空窗口期间频繁行动。2017年12月29日，新三板上市公司连城发宣布，拟向股份转让公司申请将股份转让方式由做市商转让变更为电话拍卖转让，成为新三板第一家宣布采用电话拍卖转让的公司。随后，巨龙生物、巴马茶、设计、网络、康、、股份、信息、新闻等多家公司相继宣布变更为电话竞价转让。

从交易系统的角度来看，呼叫拍卖交易解决了协议转让的异常定价问题，使得二级市场的价格更加公平，有利于企业融资。不过，业内专家也表示，对于新三板企业来说，电话拍卖方式不一定是最佳选择，新的交易体系需要探索。因此，在实施的初始阶段，上市企业的股票价格存在很大的不确定性，一些根据原协议转让的股票在协议转让取消后可能面临较大的保证金。企业需要根据自身的需求和条件选择合适的交易方式。"

郑光恒生分析师吕斌斌表示，尽管目前电话拍卖系统存在广泛争议，但做市商在2018年仍有机会。“做市商在新三板中扮演着非常重要的角色。与集合竞价相比，做市商转让可以提高企业的流动性，更好地分散企业的股权。”

的确，在适应新政的过程中，上市公司最大的困惑在于如何选择自己的战略。对此，安信证券新三板首席研究员朱海滨认为，新三板企业在选择交易模式时应考虑交易成本、利润规模和长期目标。对于已经进行市场交易且拥有大量股东的企业，其继续进行市场交易的可能性较高；然而，如果利润很高或已经进入ipo咨询阶段，选择电话拍卖的可能性很高。如果仍处于成长阶段，利润未达到ipo水平，未来仍有可能选择做市商转让。