去杠杆继续深化 低M2增速或成新常态

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根据中国人民银行近日发布的2017年金融统计数据，截至2017年12月底，广义货币(m2)余额为167.68万亿元，同比增长8.2%，增速分别比上月末和去年同期低0.9和3.1个百分点，低于去年年初约12%的预期目标。

作为反映货币供应量的一个关键指标，中国m2增速多年来一直保持在两位数。2017年，自5月底以来，m2增速一直保持在10%以下。为什么m2的增长率显著下降？我们应该如何看待这个问题？

央行统计调查司司长阮指出，当前货币信贷运行总体正常，金融对实体经济的支持力度加大，经济运行弹性增强，企业利润有所提高。这为积极去杠杆化提供了更好的时间窗口。

“m2增速下降反映出，在去杠杆化和金融监管背景下，银行资金使用更加规范，金融部门内部资本流通和套汇减少，由此产生的存款减少。”阮对说:

交通银行(601328)首席经济学家连平认为，2017年m2增速创下近年来新低，主要是由于在强监管下的金融去杠杆化，银行资产负债表上资产的股权等投资和债券投资增速大幅下降，导致整个银行业资产负债表增速大幅下滑。

据央行初步测算，2017年金融机构同业业务、债券投资、股权等投资增速低于上年，下拉m2增速超过4个百分点。截至2017年底，金融机构持有的m2增长7.2%，比m2总体增速低1个百分点，家庭、企事业单位持有的m2高于m2总体增速。

从12月份的单个月开始，由于前期贷款的快速扩张，年末银行贷款等资产的扩张合理放缓，存款的衍生也相应放缓。“总体而言，这些措施将有助于金融机构保持稳定运营，降低系统性风险，缩短资金链，而且不会对实体经济产生重大影响。”阮说，此外，去年财政收入情况良好，财政存款比上年有所增加。由于财政存款没有计入m2，它们也暂时起到了拉低m2的作用。

2018年，m2将实现什么样的增长？连平认为，2018年严格监管的基调没有改变，所以m2增速仍将受到未来更严格监管的考验。

“据估计，随着去杠杆化的深化和对实体经济的进一步金融服务，m2增速低于以往可能成为新常态。”阮认为，与此同时，随着市场和金融创新的深入，影响货币供应量的因素也更加复杂，比如，货币市场基金的快速发展对存款的分流效应可能会持续。m2的可测性、可控性和经济相关性也下降了，因此没有必要过多关注和解释其变化。

阮指出，央行将继续实施稳健中性的货币政策，控制货币供应量的主闸门，保持货币信贷和社会融资规模的合理增长，保持合理稳定的流动性，加强监管协调，把握政策力度和节奏，稳定市场预期，促进结构调整顺利有序进行，为供给侧结构改革和高质量发展创造稳健的货币金融环境。