加快利率市场化改革所面对的困境

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加快利率市场化改革面临的困难

易宪容(作者是青岛大学经济学院教授)

中国人民银行行长易纲在海南博鳌亚洲论坛上表示，中国将继续推进利率市场化改革。目前，我国仍存在一些利率“双轨制”，建立新的基准利率体系将成为我国利率市场化改革的重中之重。

对于中国的利率市场化改革来说，基准利率制度是利率市场化改革的重要和核心，主要表现在以下三个方面。首先，对于金融市场而言，利率作为市场资本的价格，在定价基础、价格形成机制、价格运行机制和市场产品特征等方面与实体商品的价格完全不同。其次，对于现代政府来说，既然它已经为金融市场提供了全面的隐性担保，那么它也有责任为市场提供公开透明的信息，从而保证市场的公平交易和稳定，从而保证弱势投资者的利益不受损害。在这种情况下，通过政府权力设定基准利率(即法定基准利率)可以作为保证金融市场长期稳定发展的基础，减少市场价格波动，也可以作为政府通过市场价格机制引导资源有效配置的一种方式。这也是现代政府的职责和责任。第三，近年来，虽然中国利率市场化取得了很大进展，特别是自2013年7月银行贷款利率全面放开和2015年10月存款利率放开以来，中国利率市场化达到了一个新的水平。然而，由于中国金融市场的基准利率是银行一年期存贷款利率，这表明央行直接为银行存贷款设定风险定价和价格控制。政府对基准利率的控制不仅在于政府对银行主体的直接风险定价，还在于基准利率产生的基础和机制不明确。

中国国债市场长期以来一直困扰着研究者，即为什么中国国债利率长期高于同期银行存款利率？一些研究者认为，这是由于中国国债市场不发达，市场化程度低。笔者认为这主要是由一年期银行存贷款利率作为基准利率造成的，因此我国国债利率是从存款利率中推导出来的，而不是从存款利率中推导出来的。因此，如果中国现行基准利率不转换，或者由央行直接为商业银行定价的存贷款利率转换为间接影响金融市场各种资产价格的间接利率，法定基准利率转换为市场基准利率，中国政府债券的现行利率能否成为无风险收益率也值得怀疑。

因此，中国当前的利率市场化改革面临三大问题需要解决。首先，建立新的基准利率(例如，目前国内货币市场的上海利率或回购利率或其他新的基准利率)。这是中国利率市场化改革的重要前提。二是如何将旧的基准利率体系转变为新的基准利率体系。三是如何在科学规范的国内金融市场中建立无风险国债收益率曲线。从目前的情况来看，上海利率和回购利率都已经运行了很长时间，所以将旧的基准利率转换成这个利率应该不难。难点在于如何建立国内金融市场的无风险收益率曲线，以及如何建立这些利率的基准。如果国内金融市场的无风险收益率曲线被科学地建立起来，就可以为新的基准利率提供有效的市场定价依据。因此，对中国人民银行来说，只要新的基准利率确定下来，银行就很容易全面放开存贷款利率。这就是上面强调的意义。然而，就目前的情况而言，这样做并不容易。新的国内基准利率的建立和无风险债券收益率曲线的建立都需要更多的历史数据和机制形成过程。当然，基准利率体系的转型涉及到利益关系的重大调整，如何突破这方面可能存在的阻力是建立新的基准利率体系的最大障碍。