去通道压力犹存 券商资管料发力ABS

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4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布。据业内人士透露，证券公司资产管理业务的相关要求没有重大变化，市场充分预计新规定的实施短期内不会造成明显影响，但业务规模预计将继续下降。未来，提高主动管理能力是关键，资产证券化和获得公开发行许可证将是证券公司资产管理的重点。

频道流量有限

新资产管理条例正式草案的发布，包括过渡期的设定，略微超出了市场预期，也比征求意见稿宽松了一些。然而，就经纪资产管理而言，禁止资金池与期限错配、消除多层套期保值、限制渠道业务等要求并未改变。

根据新的资产管理规定，不得开展或参与具有滚动发行、集中运营和单独定价特征的基金份额业务。广发证券(000776)分析师陈辅表示，券商资金池整改工作一直在持续进行。根据监管指引，经纪基金池业务主要分为三类:大额集合、结构化集合和私募基金池。在新的资产管理条例出台之前，已经出台了一系列文件和指导意见来整顿基金池业务。目前，行业资金池的规模只有减少而没有增加，标准化程度也有所提高，风险释放一个接一个。

“渠道业务再次面临限制。”华宝证券(Huabao Securities)分析师杨宇认为，新规定与去年和今年初提出的禁止渠道业务的规定基本一致。不同的是，主动管理的十大管理职责被明确提出，中国证监会新的风险控制规则被叠加。预计经纪类业务的规模将继续下滑。

此外，证券公司结构性产品的发行也会受到一定程度的影响。杨宇表示，新规定将投资于标准化资产(如债券和股票)超过50%的私募股权产品的情况定义为仍允许股票评级，而未来管理开放且积极的产品将无法评级。

总体而言，万联证券研究所认为，随着新资产管理规定的实施，经纪渠道业务将继续萎缩，但考虑到过渡期延长至2020年底，规模下滑将放缓。根据2017年末数据，证券公司资产管理规模为16.9万亿元，其中渠道业务占85.2%，假设比率为4 ‰，渠道资产管理业务收入为67.6亿元，仅占2017年证券公司收入的2.2%，对证券公司收入的影响非常有限。

Abs将是一个重要的力点

业内人士表示，新的资产管理法规将对整个资产管理行业的结构和未来盈利模式产生深远影响。在新的资产管理制度下的公平准入原则下，与其他金融机构相比，证券公司的主要优势是产品多样化和较强的投资能力。对于证券公司未来的转型方向而言，提高主动管理能力是关键，而资产证券化和上市许可将是起点。

“市场已经充分预料到新规定，过渡期的延长不会对公司产生很大影响。”中国北方一家中型券商的资产管理业务人员向《中国证券报》表示，征求意见稿出台后，该公司及时调整了业务方向，没有增加新的渠道业务，股票到期即终止。还积极管理和大力发展资产证券化，这是公司目前的发展方向。

Abs不包括在新法规中“资产管理产品”的定义中。陈辅表示，在非标准投资的约束下，发展abs是转型方向之一。Abs产品可以在开放平台上转让，并有风险评级机制，有助于实现识别和分类，更好地匹配投资收益和风险程度。这是“非标准到标准”下理想的业务转型模式。

东方金城首席分析师徐成元表示，券商资产管理业务的竞争模式将从“单一渠道”模式向“多元化、综合化”模式转变，高净值客户和机构客户将成为未来竞争的焦点。经纪业务可以将一些高质量的经纪客户引入资产管理业务，他们之间的协同服务有望有效提高客户服务效果，增强客户粘性。

同时，徐承元表示，未来大型、全方位服务的连锁券商将以其强大的经纪业务和投资银行业务为资产管理业务的发展提供丰富的客户资源、项目资源和资金来源。因此，具有公开发行资格和较强综合能力的证券公司有望建立比较优势。