上交所：沪市公司经营质量呈现八大新亮点

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2018年4月30日，上海证券市场1417家上市公司如期披露了2017年度报告信息。回顾过去的一年，社会主义经济建设进入了一个新的时代，供给方面的结构性改革继续深入推进，上海股份公司利用这一趋势，其经营业绩达到了一个新的水平。

上海证券市场上市公司2017年年报综合分析报告

上海证券交易所发行

2018年4月30日，上海证券市场1417家上市公司如期披露了2017年度报告信息。回顾过去的一年，社会主义经济建设进入了一个新的时代，供给方面的结构性改革继续深入推进，上海股份公司利用这一趋势，其经营业绩达到了一个新的水平。上海股份公司积极适应国家推进经济转型升级的总体战略发展，实现了管理的质量转变、效率转变和动力转变，取得了可喜的成绩。同时，应该看到，上市公司的可持续经营还存在一些不均衡的因素，因此要坚持高质量发展的理念，通过改革创新不断提高公司质量。

首先，上海证券公司的管理质量呈现出八个新的亮点

2017年，中国坚持以实体经济为发展重点，以供给侧结构改革为主线，实体经济在转型升级中质量和效率稳步提升。总的来说，2017年，上海股份公司的经营收入规模和利润额较去年大幅增长。上海股份公司实现营业总收入27.97万亿元，同比增长14.46%；净利润总额约为2.62万亿元，同比增长18.55%，增速达到近年来的新高，实现了“十三五”以来的持续增长(见图1和图2)。回顾过去一年，上海股市在经济发展弹性、经济结构优化和新动能开发方面呈现出八大新亮点。

图1 2005-2017年上海证券交易所上市公司营业总收入(单位:万亿)

图2 2005-2017年上海证券交易所上市公司净利润(单位:万亿)

(1)深化改革有助于实体经济再上新台阶

随着结构改革的深化，2017年上海股市实体公司(非金融类)的收入和净利润实现了双增长，延续了去年的良好态势。实体公司全年实现营业收入21.98万亿元，同比增长16.32%；净利润为1.03万亿元，同比增长39.80%。此外，实体公司增长质量明显提高，扣除后净利润为0.90万亿元，同比增长49.27%。

特别是在过去的一年里，大公司和中小企业携手并进，突出了市场运行质量的协调发展。大型龙头企业在国家支柱产业中的表现仍然引人注目。上交所50公司实现营业收入15.48万亿元，同比增长13.67%；净利润为1.61万亿元，同比增长13.92%。代表中小成长型企业的上证所380公司也实现了稳步增长，实现年营业收入3.70万亿元，同比增长18.57%；净利润为0.25万亿元，同比增长26.99%。

同时，在去杠杆化政策的推动下，实体公司的杠杆水平不断提高，抵御风险的能力不断提高。2017年，上海股市实物公司财务费用率为1.40%，同比下降0.15个百分点。特别是在煤炭、钢铁等传统高杠杆行业，财务费用率分别为2.91%和1.47%，同比下降1.1和0.9个百分点。财务费用比率稳步下降，杠杆结构得到改善，系统性风险得到缓解。

(二)创新战略推动新兴产业新突破

近年来，中国坚持创新发展理念，加快实施创新驱动发展，大力推进实施“强国”宏观战略。作为经济建设的主力军，上海股份公司积极实施国家战略。2017年，R&D实体创新企业投资超过2500亿元，同比增长8.55%。在创新的引领下，信息技术、高端装备、新材料、新能源等一系列高技术、高附加值产业的新一代企业迅速成长，成为经济增长的新引擎，形成了“老中创新、新中创新、新老融合”的发展新局面。

首先，在创新的驱动下，高端制造业显示出新的活力，形成高质量的发展趋势。如恒通光电有限公司(600487)，以光通信网络为重点，2017年积极寻求智能电网领域高端转型升级之路，规划未来通信技术和芯片产业5g/6g，营业收入达到新高，净利润增长60%左右，连续三年保持高速增长。另一个例子是三一重工(600031)，作为世界第一品牌的混凝土设备。2017年实现营业收入383.35亿元，同比增长64.67%，实现净利润20.92亿元，同比增长928.35%。另一个例子是振华重工(600320)，该公司自1998年以来一直占据全球集装箱起重机订单排名的第一位。其产品已成功进入99个国家和地区，2017年净利润同比增长41.32%。

其次，信息技术带来了技术变革，上海证券交易所出现了一批代表未来技术创新和发展方向的“新企业”。例如，恒瑞医药(600276)每年约10%的销售额投资于R&D，其技术创新能力在中国名列前茅。2017年，在公司抗肿瘤产品快速增长的同时，麻醉和造影剂等新产品为公司的增长注入了新的动力，推动公司净利润同比增长24.25%。另一个例子是萨南光电有限公司(600703)，作为led行业的领先企业，拥有1300项专利和专有技术。其产品的核心技术已达到世界同类产品的技术水平。近年来，公司规模不断扩大，生产和销售快速增长。2017年，营业收入和净利润分别增长33.82%和46.04%。另一个例子是用友网络(600588)。报告期内，公司在R&D的总投资约为12亿元，占营业收入的20.5%。它继续在云服务和金融服务业务方面保持强劲的R&D投资。创新推动公司净利润同比增长97.1%。

同时，绿色发展的新理念引领一批企业投身新能源产业，以高质量促进社会生态的可持续发展。例如，龙基股份有限公司(601012，诊断)长期致力于为全球客户提供高效单晶太阳能(000591，诊断)发电解决方案，许多核心技术和产品处于行业领先地位。报告期内，公司实现营业收入163.62亿元，同比增长41.90%；净利润35.65亿元，同比增长130.38%。另一个例子是广州汽车集团(601238)，该集团成立了广州汽车新能源汽车有限公司，以促进新能源汽车工厂的建设，加快R&D的步伐，生产和销售新能源汽车产品，并推出了大量的新能源汽车量产。同时，净利润也实现了约70%的大幅增长。

此外，在创新的推动下，出现了新旧经济融合、国防和民用技术融合的新现象。如腾讯投资42亿元在永辉超市(601933)，并增资永辉运创，共同推进线上线下融合的新发展模式。通过优势互补，双方有望实现高度协同，加快零售技术和业态的改革创新。另一个例子是联创光电(600363，诊断单元)，作为国家火炬计划的重点高新技术企业，拥有最早的R&D和航天级高可靠性元器件生产技术，以及中国第一条物理泡沫射频同轴电缆生产线。公司产品不断应用于国家神舟飞船系列，为中国航天/航空/航空做出了重要贡献。报告期内，营业收入和利润也稳步增长。

(3)供给方改革促进了传统产业的更新

2017年，上海股市的传统工业企业抓住了供给侧结构改革的主线，降低了低质量产能，增加了有效供给，进一步改善了上中游地区的供需关系。该行业的营业收入和净利润持续增长，尤其是在三个产能不足的行业。

黑色金属行业受到产能进一步削减、带钢全面禁产、采暖期生产高峰和市场需求反弹等因素的影响。，钢铁价格大幅上涨，行业效益明显提高。全行业上市公司营业收入和净利润分别为8501亿元和462亿元，同比分别增长32.11%和503.93%。值得注意的是，随着行业并购的不断推进，整合的协同效应正在迅速释放。根据宝钢年报(600019)，宝武整合取得了超出预期的业绩，公司实现净利润191.7亿元，同比增长111.22%。其中，“武汉钢铁股份有限公司”的效率大大提高，全年实现净利润5.9亿元，实现大幅增长。

煤炭行业超额完成减容任务，基本实现供需平衡，行业运行质量明显提高。上海股市煤炭企业营业总收入和净利润分别达到7958亿元和782亿元，同比分别增长35.46%和152.42%。一些企业不断提高质量和效率，取得了良好的经营业绩。例如，中煤能源(601898)深化精益管理，加强成本控制，积极稳步降低杠杆率，提高资产周转效率，显著提高盈利能力，非净利润同比增长91.5%。

有色金属行业受益于主要有色金属价格回升，行业运行效率继续提高。全行业上市公司营业收入和净利润分别达到9555亿元和263亿元，同比分别增长15.96%和138.42%。江西铜业(600362)和紫金矿业(601899)等大公司的业绩大幅增长，盈利能力显著提高。

(4)并购促进了转型升级，取得了新的成效

2017年，在延续近几年良好态势的基础上，回归原点和服务实体的主要目的更加突出。全年共完成并购864起，交易总额9200亿元，同比分别增长45%和8%。在重大资产重组方面，共有127家公司暂停交易并开始重组，同比下降28%；共披露99项重组计划，同比下降34%，涉及交易金额近4500亿元；74家公司完成重大资产重组，交易金额约2500亿元，市场总价值增加约2300亿元，13家新公司市场价值超过100亿元。

幸运的是，在过去的一年里，上海M&A出现了一批以推进改革、控制风险、合理设计、示范带动等重大突破案例，推动了结构优化和权力转换。

首先，许多公司在行业周期性低迷的情况下，通过横向并购实现了业务优化、业务互补、市场份额提高和行业竞争格局的进一步优化。复星制药(600196)收购了印度领先的注射药物制造商格兰制药(gland pharma)，并有望凭借其在美国和欧洲市场的基础资产领先地位，扩大其海外销售市场。招商局轮船(601872)收购了本集团同行业的四家水运公司，通过优化运营共同应对运价波动和下跌的周期，通过增加市场份额提高定价能力。

同时，借助并购，许多公司注入了具有强大发展潜力的新生力量，成功实现了新旧发展动能的转化。例如，360科技通过江南佳杰进行重组上市，带动了中国网络安全技术系统的自主控制，巩固了中国网络力量的坚实技术基础，成为上海证券交易所“新蓝筹股”行动的标志性事件。泛微网(603039，诊断单元)以现金形式收购上海数字证书认证中心，完善身份认证、电子签名和电子印章在协同管理软件中的集成应用。国电NARI (600406)收购吉宝电气，获得智能电网保护与运行控制国家重点实验室，有望在继电保护、轨道交通信号控制、电力调度自动化等领域取得新的技术突破。

(5)“一带一路”帮助海外发展赢得新空空间

在经济全球化的背景下，沪市股份公司积极贯彻国家首创精神，响应国家“一带一路”战略发展，努力开拓海外市场，努力增强自身实力。

近年来，中国的“一带一路”倡议为沪市公司的发展提供了良好的机遇。在过去的一年里，上海股票公司的海外业务不断扩大，其国际竞争力不断增强。特别是对一些企业来说，在金融机构专项贷款的支持下，海外合同稳步增加，国际工程市场份额逐步扩大。如中国建设(601668，诊断)，全年新签海外业务合同额2096亿元，同比大幅增长65.7%；有26个海外市场在9个新国家有实质性的运作，有20个新国家新签合同价值超过5亿元人民币，有15个海外市场价值超过30亿元人民币。

同时，跨境M&A的价值凸显，有助于沪市企业提升其在全球价值链、产业链和供应链中的地位。2017年，上海股市发生了17起重大跨境并购，涉及金额近1400亿元。与新技术和新产品相关的实体制造业成为并购的主流目标。郑煤炭机械(601717，诊断单元)收购了博世的起动机和发电机业务，并收购了混合动力和电动汽车领域的两项重要技术，即启停电机和能量回收动力系统，逐步成为全球领先的起动机和发电机制造商。天华园(600579)收购了德国高端设备公司克劳斯·马菲(Klaus Maffei)，并有望通过收购成为全球塑料橡胶加工机械设备市场的行业领导者。申达股份有限公司(600626)收购了全球第三大汽车内饰件供应商伊航集团的相关资产，成为全球领先的汽车内饰件供应商。

(6)混合改革战略进一步促进了国有企业的振兴

2017年，上海股市国有企业整体运行平稳增长。报告期内，占整个上海股市50%左右的国有企业实现的营业收入和净利润分别占整个上海股市的85%左右，是上海股市生产经营的支柱。

报告期内，上海股市国有企业采取了混合所有制改革、债转股试点、资产证券化、专业重组等多种措施。，积极推动企业整合资源，提高质量和效率，树立多项第一。国有企业改革全面突破的积极趋势已经形成。其中，上海股市国有上市公司并购金额超过5400亿元，重大资产重组金额接近2000亿元。例如，中国联通(600050)引进了阿里、腾讯、百度、京东等战略投资者。，同时完成了资本实力的增强和公司治理结构的完善，成为国有企业混合改革的“里程碑”案例。中国重工(601989)推出首个市场化的法定债转股方案，整体降低资产负债率5个百分点，为国有企业持续降低杠杆率开辟了新途径，丰富了资本市场服务供给侧改革的思路和手段。国电电力(600795，咨询股)和中国神华(601088，咨询股)成立了煤电合资公司，理顺了煤电联合产业链，解决了煤电顶牛问题，成为国有企业产业整合的新样本。

(七)引导社会贡献取得新成果的责任感

根据十九大胜利后全面建设小康社会的部署要求，今后我们要集中力量打好三场硬仗:防范和化解重大风险、准确脱贫和防治污染。上海股份公司积极响应国家号召，履行社会责任，成为推动和谐社会建设的重要力量。

在纳税贡献方面，上海股份公司对国家税收的贡献一直稳定，现金流量表反映上海股份公司缴纳的税款总额为2.38万亿元，相当于上海股份公司实现的净利润总额。就就业而言，就业人数稳步增长，上海股市公司创造了约1400万个就业岗位，工资总额为2.42万亿元，同比增长9%。在准确扶贫方面，上海460多家上市公司披露了准确的扶贫信息。例如，中国联通结合其行业优势，重点开展产业扶贫、教育扶贫、就业扶贫等。2017年，共投入扶贫资金和物资约8400万元，帮助19300户有档案和卡的贫困家庭脱贫。在污染防治方面，上海股市370多家上市公司建立了环境信息披露机制，积极披露环保相关信息。例如，复兴药业详细披露了各行业和部分成员企业的能耗和污染物排放情况，并披露了减排措施和具体效果。又如，徐欢电子(601231，诊断单元)对能耗进行了详细的定量分析，并积极披露了公司在绿色管理、绿色供应链、绿色教育和绿色支出方面的进展。

(8)股东的回报意识将现金股利推至新高

上海证券公司的股东回报意识不断增强，现金股利水平居高不下。2017年，上海股票公司的整体股息比率为37.92%，比去年高出约5个百分点。统计显示，已有1000多家公司推出现金分配计划，占公司总数的74.47%，同比增长约5个百分点；共发放8111亿元，同比增长18个百分点，现金分红金额创历史新高。在派息公司中，代表蓝筹股的上交所50和上交所180仍是主要的派息公司，分别派息4988亿元和6861亿元，分别占上海派息总额的61.50%和84.59%。

从行业分布来看，金融业的现金分布最强，总现金分布超过4341亿元，占上海证券交易所总分红的53.16%。从公司分布来看，已经形成了一个稳定的高分红公司群体，分红比例在50%以上的企业有194家，分红比例在30%以上的企业有778家。其中，超过370家公司已连续三年支付超过30%的股息。中国神华、福耀玻璃(600660)和SAIC (600104)等公司已成为沪市公司长期大规模分红的典范。

与此同时，一些公司在监管的推动下，开始从全年不支付股息开始支付股息。如联美控股(600167)、东安电力(600178)、阳泉煤业(600348)等。，以现场现金分红简报的方式回应投资者的需求，并积极提出分红计划。

二是经济发展进入新常态，制约上市公司发展的因素依然存在

2017年，上海上市公司专注于主营业务，改善了运营，业绩良好。在取得成绩的同时，也存在一些不足，对上市公司的持续稳定发展有一定的制约，需要在后续改革中予以重视和解决。

(1)资本市场服务实体经济的能力仍需提高

优化资源配置是资本市场服务实体经济、促进国民经济转型升级的重要功能。当前，中国经济正处于培育新动能、实现从高速增长向高质量发展转变的关键时期。因此，引导资金向新兴产业的供给，提高企业直接融资的比重，是当前中国资本市场的重要目标。2017年全年，上海a股市场在服务新兴产业和改善融资结构方面有待提高。

一是资本市场助推产业发展需要优化。加快创新转型，实现动能转化，是中国经济新常态下的战略选择。2017年，上海股市新产业、新业态、新技术公司取得长足发展。360指数和富士康的成功上市反映了资本市场对新经济企业的支持。但是，新动能的规模仍然很小，其对经济发展的支撑作用还需要培育。例如，与煤炭、石油、黑色金属和有色金属等传统生产能力相比，发展迅速的铁路设备、医药制造、电器制造和汽车工业的总资产仍很小，约占上述四大行业总资产的48%，仍需培育。

二是资本市场融资结构的改善有待加强。一般来说，银行系统的融资适合为技术相对成熟的大型项目筹集资金；资本市场融资体系更适合在不确定性强的创新项目中发挥作用。当前，中国经济发展正处于结构调整和转型升级阶段。提高直接融资比例不仅有利于降低企业的融资成本，也有利于促进战略性新兴企业的成长。然而，与发达国家直接融资比例集中在65%至75%之间的情况不同，中国的直接融资比例一直相对较低。虽然近10年来上海上市公司直接融资的比重有所上升，但以银行贷款为主的间接融资仍占全部融资的80%左右。未来，中国有必要发挥资本市场的融资功能，支持经济发展中的结构转型和产业升级。

(二)上市公司发展仍存在结构性差异

2017年，上海股份公司的区域结构和上下游结构仍存在一定的不平衡性。

首先是区域结构。2017年，不同地区上市公司的经营状况不同。资本市场需要对落后地区给予更多的支持，以实现区域经济的均衡发展。2017年，在经济持续增长、保持稳定的环境下，该地区大多数上市公司的营业收入都有所增加。然而，经营收入增长缓慢的上市公司集中在产业结构落后、产能过剩的地区。例如，在西藏、青海和宁夏三省，上市公司的营业收入分别增长了约5.89%、7.55%和9.65%，低于上海证券交易所的整体水平。

二是上下游结构。2017年，在供应方结构改革深化的推动下，许多行业实现了快速增长。然而，由于上下游产业之间的成本传导机制，一些产业的绩效下降。例如，上游煤炭价格上涨带来的原材料成本压力使得燃煤发电企业经营业绩不佳，导致2017年电力行业净利润下降约16%。因此，在未来宏观调控中，需要综合考虑上下游之间的成本传导机制，特别是上游原材料价格变动对下游制造业和消费行业的影响，避免对经济健康协调发展产生不利影响。

(3)部分上市公司在生产经营和规范运作方面仍存在风险

一些上市公司存在生产经营风险。2017年，415家上海股票公司的净利润下降。其中，118家公司净利润下降50%以上；74家公司遭受损失，约占公司总数的5%。更严重的是，一些公司主营业务不佳，甚至长期丧失造血能力，成为市场诟病的“空壳公司”，面临退市风险。统计显示，有22家公司因连续两年亏损或其他原因被警告存在退市风险(* ST)；一家公司将被暂停上市，因为它已连续两年被出具无法表达其意见的审计报告。

与此同时，一些上市公司存在着规范运作的风险。特别是一些公司的控股股东及其一致行动在严格监管的背景下存在信用风险，以不同形式损害公司利益，干扰公司运营，甚至直接存在资金占用和非法担保问题。对于这些情况，有必要继续严格监管，以防止重大风险。

此外，一些上市公司在财务报表信息质量和内部控制方面存在问题。2017年，会计师对40多家公司的年度报告出具了非标准审计意见。还有一些公司的会计政策、估计和处理不规范，对财务报表的结果产生了不适当的影响。特别是一些上市公司对内部控制持负面意见，表明公司治理和规范运作存在严重缺陷。甚至有四家公司未能如期披露年报，这表明在管理和规范运作方面存在严重风险。

三、思考与建议

目前，中国经济已经从高速增长阶段转向高质量发展阶段。作为国民经济发展的主力军，不断提高上市公司质量是保证我国经济高质量发展的前提。在新时期，我们要始终坚持为国家服务的战略，以提高上市公司质量为主线，从加强监管、完善制度、改善服务等方面支持实体经济的发展。

在监管方面，要全面加强交易所的一线监管，防范和化解公司风险，维护市场稳定。以防范风险、提高质量为目标，在推动上市公司专注主营业务、规范经营、提高经营质量的同时，将继续保持全面、严格、合法的监管局面，重点加强对各类风险公司的监管，做好风险预判工作，防止案件风险外溢，保持无系统性风险底线，敢于打击和果断亮剑打击违法行为。同时，加强上市公司现场财务验证的深度和广度，做好财务质量监管，严厉打击财务欺诈。此外，要继续推进科技监管，利用大数据、云计算等新技术提高监管效率。

在制度上，我们应回应市场关切，增强制度包容性，建立资本市场服务实体经济的长期机制。响应国家发展壮大新动能战略，优化新股发行和上市条件，优先支持符合国家经济发展战略和产业转型升级需要的新经济和新蓝筹企业上市，促进新产业、新技术和新商业经济快速发展。同时，要做到宽严相济，完善上市公司并购、收购和再融资制度，引导上市公司真正发挥平台优势，提高质量和效率，防止不切实际的炒作和概念炒作。此外，应从规范控股股东行为和加强对董事的积极激励两个方面努力提高上市公司的公司治理水平和管理质量。此外，我们应该进一步实施和完善退市制度，以实现资本市场的优胜劣汰。

在服务方面，我们将紧紧围绕供给侧结构改革主线，切实提升资本市场服务实体经济的能力。化解产能过剩，积极支持上市公司通过并购实现结构调整和转型升级。提高培训服务水平，帮助公司降低融资成本，通过可转换债券、优先股等再融资品种促进公司发展壮大。服务“一带一路”战略、国有企业混合所有制改革等国家重大改革，加强与财政部、国资委、工业和信息化部等相关部委的沟通协调，为提高上市公司质量创造良好环境。