因为感觉公司名字太奇怪 活生生错过4倍收益

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上市公司的回购，尤其是港股的大规模连续回购，是投资者应该注意的一个重要信号——虽然其中隐藏着很多花招，但黄金确实可以找到。

考虑到这一点，当碧桂园股价在飙升前约为3港元时，面包金融探索了其投资机会。目前，碧桂园率先在股价飙升逾5倍、创下历史新高后折价发行股票，我们也指出了其中的风险。

但不幸的是，另一个可以通过这种思维方式挖掘的大规模收入机会却因为公司名称太过陌生而失去了生机。

最近，我们对香港上市公司的回购行为进行了梳理，而这家频繁回购的公司再次引起了我们的关注——爪哇控股(0251.hk)。对于大陆投资者来说，这家公司的名字不仅奇怪，而且听起来也有点“怪异”。如果你无事可做，你就会知道“爪哇”远在海外，很可能是为了描述这片虚幻的土地。

事实上，其近年来的股价走势也有些“古怪”。

2015年5月之后，全球股市处于大幅回调阶段，上海、香港和深圳都经历了一场股市大崩盘，此后一年恒生指数回调了约30%。然而，Java Holdings的股价基本没有受到影响，反而逆势上涨了近四倍。

然而，在2016年6月至2017年10月期间，Java Holdings在横盘后损失了一年多。2017年11月，Java Holdings的股价开始再次回升，迄今已上涨逾95%，市值再次超过100亿港元。即使全球股市周二大幅下跌，恒生指数单日跌幅超过5%，Java Holdings也仅令数千只股票下跌-2.8%。

事实上，面包君已经注意到该公司的回购行为，但由于该公司不在港股连接名单上，交易清淡，流动性不足...嗯，这也是因为这个名字有点奇怪，它没有被列入重点跟踪名单。

令人好奇的是，不受欢迎的名字和平庸的表现能获得如此两个艰难的收获。在感觉我们损失了数亿美元之后，我们研究了这家公司——在股价再次翻番之后。

让我们从Java Holdings近年来的大规模回购开始。

四年来抛出5亿港元进行回购:在股市崩盘时，它还可能上涨四倍

截至2018年2月6日，爪哇控股的总市值约为108亿港元。在2015年之前，它只是一只市值不到30亿英镑的袖珍股票，真正让股价起飞的是频繁的回购。

让我们先看看它从2009年至今的回购行为:

自2009年以来，爪哇控股的累计回购金额约为6.21亿港元，其中自2015年以来已回购约5亿港元。应注意，自2015年至2017年上半年，爪哇控股的累计营业利润(不包括投资物业的公允价值变动)仅为4.3亿港元。在过去的三年里，Java Holdings为回购股票付出了巨大的努力，这一点已经足够了。

有了回购，自然是上述两个时期的股价飙升。

2014年7月，本轮回购价格约为4.7港元，2016年4月，股价飙升至26港元，涨幅超过450%。即使在2015年股市大崩盘后，它也飙升了近四倍。

典型的香港商品房企业:准租赁股

说了这么多，我们还是不知道Java Holdings是做什么的。毕竟，你不能仅仅从它的名字就猜出它的主要业务是什么。

事实上，爪哇控股的业务非常简单——经营酒店和收取办公室租金。说白了，这是香港典型的小型房屋企业。截至2017年6月底，爪哇岛控股持有的物业包括:澳大利亚的一家酒店和香港的一家酒店、伦敦的两栋办公楼、苏格兰的一栋办公楼和香港的一栋住宅楼。准确地说，爪哇控股实际上可以被视为一个准“收租股”。港股中有不少这样的公司，它们拥有商业地产，主要以赚取租金为生，还经营酒店和开发房屋。

由于Java Holdings近年来尽一切努力进行大规模回购，是因为它的表现非常漂亮吗？下图显示了面包金融根据财务报告数据绘制的利润图:

除去投资物业公允价值变动的影响，爪哇控股的营业利润在2013年后开始下降:从2013年的3.65亿港元下降至2016年的1.7亿港元。2017年上半年，营业利润为9900万港元，同比下降5.7%。

当然，如果计入投资物业的公允价值变动，爪哇控股股东应占利润将从2013年的5.1亿港元增至2015年的14.36亿港元，增幅为181%。2015年利润的大幅增长主要是由于当年出售了价值14亿港元的土地。2016年，股东应占利润回落至6.84亿港元。2017年上半年，股东应占利润为2.56亿港元，同比下降约67%。

从性能的角度来看，很难说Java Holdings有多优秀。此外，爪哇控股有限公司拥有少量投资物业，主要在英国和香港，其收租业务只能算是相当令人满意。此前，面包金融分析了香港的超级“租船人”九仓，仅其在香港的核心投资地产每年就能贡献逾130亿港元的营业额。

2017年3月，爪哇控股及其子公司亚洲增长地产(以下简称agp)进行了资产重组，收购了除中国大陆以外的agp资产，包括在英国和香港的资产。重组后，爪哇岛控股不再持有agp的股权，其相应的agp股份的97.17%以实物形式分配给爪哇岛控股的股东。

大股东受高度控制；陆家族持股比例为64%

当然，对于香港一家小型房地产企业爪哇控股的投资而言，只有准确识别回购和增持等资本行动的节奏，才能从财务分析中看到任何迹象。

投资这类公司存在一定的风险，主要是因为一旦受到高度控制，真正的控制者的一举一动都会对股价产生很大的影响。

通过持续回购及发行购股权，陆氏家族的股份由2009年底的63.81%增加至2017年6月底的72.89%。2017年下半年，由于在3月份对1爪哇控股(1 Java Holdings)的资产重组中，4股阿格普股份换成1爪哇控股(1 Java Holdings)，鲁家族的持股比例降低了约10个百分点。随后，在2018年初的连续回购中，持股比例反弹至64.84%。

如果资金数额相对较大，追逐这些公司仍有困难:缺乏流动性。即使股价飙升，Java Holdings的日成交量仍在130万股左右，成交量仅为0.19%左右。当交易清淡时，单日成交额甚至可以低于20万港元。

事实上，面包君之前并没有对这家公司进行深入研究，这并不全是因为公司的名字很奇怪，主要是因为大股东的控制程度很高，所以他们对大股东的意图真的没有把握。香港股市有很多小公司，生意看起来不错，但股价就是不涨。短期内不上涨并不是最糟糕的事情。关键是在价格低的时候突然私有化——如果购买成本太高，就没有翻身的机会。

这在香港股市并非没有先例。

最近，在2017年11月，美的集团的子公司美的国际控股(000333)提议将凌薇控股(0382.0港元)私有化:计划的每股发行价为2.06港元，比最后一个交易日的收盘价1.58港元高出约30.4%。在私有化计划提出之前，美的国际控股持有上市公司2.25%的股份，其一致行动人美的控股持有66.38%，合计持有68.63%。

威林集团是中国领先的家电和汽车企业，掌握核心技术，在行业内颇具影响力。然而，自香港股票上市以来，股价表现一直不尽如人意。自2008年以来，凌薇控股的股价长期徘徊在1.5港元左右。根据最新公告，威林控股将于2018年2月20日撤销上市资格。

市场上有很多声音指责美的集团在与威林控股的长期关联交易中不厚道，导致威林控股的利润受到压力，故意为低成本私有化创造机会。

美的威灵控股的私有化是否太低，我们暂时不做评估。然而，从这个例子来看，在大股东的高度控制下，低价私有化是不可避免的。

摆脱成千上万只股票，审视基本面，另一方面找出资本流动的节奏并不容易。

然而，经过思考后，我们再次提醒自己:不要因为人们有奇怪的名字而有偏见，也不要因为港股中有太多的“骗子”和太多的套路而害怕。