积极拥抱白马股 方能享受慢牛行情

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前海开源基金首席经济学家杨德龙

在经历了年初以来的持续上涨后，沪深股市本周经历了一次大的调整，特别是一些高价值小盘股的“闪电崩盘”现象，每天有近100只股票下跌。与去年一样，市场呈现出“19年差异化”的格局，优质白马股票继续表现强劲，而一些小盘股和表现不佳的股票继续下跌。这种调整为投资者提供了一个改变头寸和交换股票的好机会。一些白马股票经历了短期下跌，因此他们可以抓住机会转换头寸。

市场调整主要有两个原因:一是即将进入年报的密集披露期，部分年报表现不佳的公司股价大幅下跌，拖累了整个市场的信心。其次，一些股权质押比例较大的公司和一些融资规模较大的公司被集中抛售，导致一些投资者恐慌逃离。由此可见，空在这次调整中并没有得到实质性的好处，美国股票等外部市场继续取得长足的进步。白马股周五进行了反击，继续解读蓝筹股的缓慢牛市。

1月份，市场已经发行了超过1000亿元的公共基金，其中大部分是股票基金，这些基金将在2月份开仓。对于这些新基金来说，首选必须是高质量的白马股票。一月份出现了几只爆炸性的基金，这表明场外交易基金确实在加速入场。在我看来，市场指数的调整即将结束，但一些表现不佳的股票的下跌还没有结束。建议投资者利用春节后的调整、换仓、换股来布局红包市场。

"市场总是在绝望中产生，在犹豫中上升，在疯狂中达到顶峰。"当市场超过2600点时，市场处于绝望状态，慢牛就是从这开始的。在2016年初市场最绝望的时候，我明确提出a股将结束熊市，推出“千点大反弹”，并坚定期待高质量的蓝筹股。经过两年的修补和上涨，市场对白马股的认知已经深入人心，质疑的声音逐渐减少，但尚未达成共识。因此，现在处于犹豫和上涨阶段，而白马股的回调是“上车”的最佳时机。对于那些质疑慢牛市场的人来说，他们可能会错过上车的机会。

对于许多人期待的风格转换，我总是强调这是一个错误的主张，因为a股市场已经发生了很大的变化。在我看来，结构分化是a股市场进入机构主导时代的特征。一些优质蓝筹股被越来越多的基金追逐，而一些小盘股和表现不佳的股票被基金抛弃。在过去的几个月里，a股市场上日成交量低于1000万元的股票数量迅速增加，这与香港一些“小盘股”的特征相似。许多大型基金不愿意买卖这些小盘股，这是最令人担忧的现象。对于持有这些高价值小盘股和表现不佳股票的投资者来说，他们应该尽可能地避开它们。

在经历了2015年和2016年初的剧烈震荡后，a股市场的投资者结构正在发生巨大变化，中小投资者的比例已从高峰期的70%降至50%以下。引领市场的投资理念已经改变，通过询问信息进行股票交易的时代已经一去不复返了。投资者必须改变基本的选股模式，才能在今天的a股市场立于不败之地。此外，当前监管层打压概念炒作，叠加金融去杠杆化，场外融资主要集中在小盘股，进一步加剧了大盘股和小盘股的趋势分化，资金越来越集中在白马股。

值得注意的是，最近人民币汇率一直在上升。2月2日，人民币兑美元汇率上涨近200个基点，突破6.28元大关。离岸人民币短期也升至6.28元以上，创下2015年8月以来的新高。人民币升值不仅有利于金融、房地产、航空空等人民币资产，也有利于整个a股市场。从经济基本面和人民币走势来看，a股市场的跌幅很小。

从全球来看，欧洲和美国股市继续看涨。整个a股市场仍处于缓慢的牛市，但一些短期获利的空因素导致短期市场调整。现在a股已经进入机构主导的时代，机构拥有定价权，善于从基本面选股。在业绩驱动的市场中，只有坚持价值投资并积极接纳蓝筹股，我们才能获得良好的回报。2018年，投资者应该继续坚持价值投资，拥抱白马股，享受缓慢的牛市。