渤海汇金何翔：债市调整难言结束 A股慢牛行情仍将延续

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渤海汇金阿丹:

债券市场调整难以结束

a股慢牛市场将继续

⊙记者主编金

市场始于2018年。新的一年市场将如何解读？债券市场的调整结束了吗？股市风格会改变吗？针对新一年市场投资的热点话题，记者近日采访了拟出任渤海汇金瑞轩混合发起证券投资基金经理的阿丹。

阿丹拥有13年的证券和基金行业经验，是中国第一批可转换债券研究专家。他坚持长期稳定投资，善于通过定量分析捕捉绝对回报的投资机会。

债券市场的调整可能会继续

"现在谈论债券市场调整的结束还为时过早."阿丹表示，自2016年底以来，债券市场经历了大幅调整，仅收益率上升一项就超过了2013年流动性期的增幅。

阿丹认为，2017年债券市场的影响因素发生了很大变化，传统基本面的影响逐渐减弱。供应方结构改革、去杠杆化、大规模监管和投资者行为对市场走势的影响更大，2018年我们应该继续关注这些因素。从目前的角度来看，去杠杆化仍是2018年的关键工作，监管政策也没有放松的迹象。此外，外部环境仍将对国内市场产生一定压力，货币政策和宏观审慎政策可能会变得更加严格。

根据阿丹的分析，价格指数正在适度上升，基准利率仍然很低。如果经济增长放缓，可能会在一定程度上支撑债券市场。

“在更乐观的情况下，债券市场收益率将保持在较高水平，并出现波动。一旦情况改变，回报率可能会处于困难状态。”他认为，明年债券市场将由政策主导。在观察中央银行未来的运作时，我们应该用一个新的框架来分析它，并且需要在一定程度上调整以前的分析逻辑。

保守是最好的政策

关于2018年债券市场的风险因素，阿丹表示，应该从内部和外部两个角度进行分析。首先，有外部因素。全球流动性紧缩和美元回归的压力依然存在。其次，国内因素、资金压力和监管收紧总是大势所趋。此外，我们需要关注信用风险。阿丹认为，尽管2017年违约事件的数量有所减少，但仍有扩大信贷差异的可能性。

在投资策略方面，阿丹建议，基于债券市场未来将是中性空的判断，首先应采取基于息票的保守策略，整体投资组合应保持短期和低杠杆，以降低利率风险和流动性风险。其次，在债券的选择上，中高评级债券是保证票面覆盖率的主要债券。最后，对于产品账户，资产和负债之间的期限不匹配也是关键因素。

就具体品种而言，阿丹认为，行业领先的工业债券和之前发行的具有政府属性的股票型城市投资债券是更好的选择。但是，2018年企业整体盈利能力是否会继续提高值得怀疑，需要重点关注企业的现金流和再融资渠道。同时，地方融资平台的后续清理可能会对融资主体产生一定的负面影响，因此应关注主体评级风险。

市场风格有望趋于平衡

谈到2018年a股市场，阿丹认为，2018年中国经济在结构转型过程中的增长率将保持稳定，经济质量将继续提高，产业结构将逐步优化，企业利润将逐步回升。他表示:“在当前环境下，a股市场的结构性缓慢牛市将持续下去。”

在市场风格方面，阿丹认为，2017年已经经历了严重的分化，预计2018年将实现平衡。

一些收益确定性较强的大盘股和蓝筹股仍有望保持稳步上升趋势，而之前估值大幅下降的中成长股也显示出风险收益率优势，一些收益增长稳定、估值相对优势的中成长股有望成为更好的配置选择。

关于投资主题，阿丹建议，与消费升级相关的行业，如医药、家用电器、食品和饮料、与产业升级相关的高端设备制造、环境保护、国有企业改革等领域，应成为今后重点挖掘的主题领域。

(主编:何一华hn110)