提升“透明度” MiFID Ⅱ掀监管风暴(国际派)

本篇文章5023字，读完约13分钟

1月3日，《金融工具市场指令2》(MIFID II)的第二版开始生效，该版已延期一年。欧洲金融市场的这份纲领性文件已经制定了七年多，将为欧洲金融服务业(包括零售和机构客户)带来象征性的改革，而英国、法国和德国等27个欧盟成员国必须根据MIFID II制定相应的监管法规。新法规将解除欧洲金融市场的监管风暴。一些评论者说，在这一体系被改编后，整个欧洲将使用一套更适合现代投资的监管体系(000900，诊断股票)，而这一体系远远优于曾经引领这一体系的美国。

经济学家宋清辉在接受《国际金融新闻》采访时说:“mifid作为一项监管改革措施，几乎触及了欧洲资本市场的每一个角落。”同时，由于欧洲金融市场在全球金融市场中发挥着重要作用，MIFID II也将对全球金融市场产生巨大影响。”

目前，由于广泛的改革和复杂的法规，新的欧盟法规允许欧盟国家各自的监管当局授权企业推迟实施新的法规。据《华尔街日报》报道，英国和德国监管当局已允许三家大型交易所推迟实施MIFID II。

监督的范围越来越大

Mifid成立于2007年，是一份规范欧盟金融公司行为的法律框架文件。2008年金融危机后，为了吸取教训，欧盟委员会决定于2011年11月修订mifid。2014年6月12日，欧洲联盟官方公报公布了经修订的《欧洲联盟金融工具市场指南》(又称MIFID II)，并公布了《欧洲联盟金融工具市场条例》(mifir)，旨在澄清MIFID II框架下的具体法律和条例。

Mifidⅱ是mifid的升级版本。mifid的一个突出特点是对金融公司的交易透明度和责任性提出了更高的要求，同时监管范围进一步扩大。

2007年mifid的实施仅针对股票市场，而修订后的mifid ii还将涵盖除股票以外的其他市场。Mifid ii要求，任何提供投资服务的公司，只要位于欧盟成员国，都将受到mifid ii的监管。监管对象包括银行、基金经理、养老金、交易商、交易系统、经纪人，甚至高频交易和散户投资者，涵盖各种类型的金融市场，如股票、债券、大宗商品、外汇、期货、交易所交易产品以及差价合约等零售衍生品。

此外，最初的mifid监管范围包括三种类型的市场交易场所，即传统的受监管市场(rm)、多边交易设施(mtf)和系统的内部化撮合者(si)，它们不监管场外交易市场。然而，随着市场的不断发展，场外交易市场逐渐具有现场特征，加强对场外交易市场的监管日益必要。在这方面，mifid ii希望所有交易都在受监管的场所进行，改变以往对场外交易市场类似于市场交易的监管，重新定义一种新型的交易场所组织交易设施(OTC)，并将其纳入与市场交易场所相同的监管范围。因此，mifid ii监管的交易场所包括rm、mtf、si和otf。

空·怀特担任监督

mifid ii的影响将是广泛的。

对于外汇市场而言，新规定将发挥规范作用，并提供一个更加平等和透明的交易环境。

宋清辉告诉《国际金融新闻》记者:“由于客户开户和交易受到限制，零售外汇和差价合约交易市场无疑将受到直接打压。”

对于大宗商品和外汇等衍生品市场，新法规填补了空监管空白，并加强了头寸报告和杠杆管理。

以前，许多经纪人向客户提供的最大杠杆是1000:1，这可能会带来巨额利润，但也会导致巨额损失。在美国，商品期货交易委员会(cftc)规定经纪人向客户提供的最大杠杆比率为50:1。Mifid ii还限制交易杠杆比率，并将根据客户的交易经验给出不同的杠杆比率。根据欧洲证券和市场管理局(esma)的最新公告，零售客户交易差价合约(包括零售外汇)的杠杆上限将被限制在5:1至30:1之间，这也将限制交易员的头寸。

市场参与者预计，一些零售外汇经纪人可能会将他们的代理人转移到离岸金融中心。除了节省相应的成本，我们还可以获得更灵活的组织结构和业务模式。

此外，mifid ii禁止过度销售自动交易系统，如ea，它只能在经过长时间测试并证明有利可图后才能出售。Ea系统或自动交易系统似乎是那些没有交易经验的人的好选择。但是如果你把账户交给电脑，你也会面临很大的风险。研究表明，许多ea系统从长远来看是没有利润的，但是一些贸易公司仍然出售ea系统，这可能会使市场赔钱。

提高“透明度”

“透明”无疑是mifid ii的关键词，有140万篇文章，7000多页。金融企业将不得不多次披露交易数据和信息，尤其是mifid初始版本中未涉及的非证券产品。

过去，一些券商被留在illegal/きだよききだだよききききききききききききききӕ12，根据新的mifid ii规定，所有券商必须向客户提供统一的报价，并且不能再伪造数据或信息，从而使信息公开透明，确保投资者账户资金的安全。Mifid ii将通过建立一个集中的交易系统来解决报价下滑的问题，并确保每份订单都能以最佳价格进行交易。因为集中系统效率更高，订单执行速度也会提高。

此外，每个提供金融工具交易的公司都需要准备交易报告，并尽快向市场参与者发布所有交易细节，包括买方和卖方信息、价格质量、执行速度、执行可能性、结算规模、执行地点和金融工具交易信息(到期日和目标货币)等。

在此之前，投资者往往不清楚甚至不知道他们付给基金经理多少钱，资金的比例以及资金花在哪里。mifid ii实施后，投资公司必须提前以标准化的方式进行解释，并以百分比和具体金额的形式明确表示这些费用。即使对于交易成本等不可预测的费用，相关企业也必须披露其历史数据。

投资银行盈利模式的颠覆

在众多条款中，最直接、最令人关注的是关于交易佣金的最新规定。一般来说，投资银行在向基金公司提供各种交易服务和研究咨询服务时，应收取“交易佣金”和“研究服务费”。然而，实际上，投资银行并不仅仅向基金公司收取“研究服务费”，而是将它们“打包”成交易佣金。

mifid ii的立法委员会认为，通过交易佣金支付研究费用(或其他服务)存在一定的诱发风险。为了确保买方的交易执行和卖方的研究之间不存在隐性联系，基金经理不再能够免费从经纪人和投资银行获得投资研究报告。投资研究成本和交易成本的“分离”将减少潜在的利益冲突。

对此，广济桥资本合伙人兼基金经理袁在接受《国际金融新闻》记者采访时表示:“mifid ii对投行的投资和研究产品影响最大，保守估计，业内卖家将损失至少20亿欧元的研发收入。”Mifid ii迫使投资银行对研究和经纪服务分别收费，一是为了保护客户的利益，二是为了防止投资银行和买家同时操纵股价。”

袁说:“对于普通交易，投资银行的手续费并不那么贵。然而，一些基金公司将支付高额佣金，以便从投资银行获得有价值的研究报告，而这些不透明的费用最终将由客户支付，因此这相当于将本应由基金公司承担的成本转移给客户。一些公司甚至将使用彭博等专业研究工具的成本计入客户的手续费。

“研究报告是分开收费的，这就阻断了基金经理和卖家串通操纵股价的渠道。许多基金公司以前都买过股票，一些投资银行将继续撰写研究报告，推荐这种股票，并帮助基金公司在股价上涨后卖出。”袁对进一步说道。

此外，袁指出，中国的私募基金和公募基金都更注重自身的能力，但外国基金经理和交易员并不一定无所不能。一些基金经理完全依赖外部研究报告，而缺乏外部研究报告，市场交易量肯定会下降。如果波动性也下降，将对高频交易造成巨大打击。

根据咨询公司frost consulting的研究报告，一些大型全球投资银行已将股票研究预算削减了近一半，从2008年的峰值82亿美元降至2017年的34亿美元。

据英国《金融时报》报道，由于“需求不足”，德意志银行还将其固定收益研究报告的价格下调了一半。英国基金公司赫尔墨斯、伍德福德和朱庇特都宣布，他们将不再让投资者支付他们从卖家那里购买的研究和分析费用。欧洲基金巨头amundi已经将向自己提供研究报告的机构数量减半。德国基金公司联合资产管理公司(Union asset management)也宣布将裁员100家研究和报告机构。

袁强调:“一般来说，研究报告单独收费会减少卖方的收入，增加买方的成本。然而，这对R&D能力强的机构是有好处的。如果研究报告推荐的目标能够继续盈利，对冲基金愿意支付更高的费用。双方的利益是联系在一起的。”

投资和研究的外部化

Mifid ii对独立研究报告收费的新规定也将影响大量分析师的工作。

麦肯锡估计，前10大投行每年在投资和研究上的支出约为40亿美元，当新规定出台时，这些支出将减少30%至50%。雇员人数也将大大减少。

据英国《金融时报》统计，目前投资银行的研究部门每周至少向客户发送4万份研究报告，但客户只点击其中的2%至5%，许多毫无价值的研究报告被过度使用。

在研究报告被收费后，基金经理会更加关注他们购买的研究报告的价值，从而消除大量的垃圾研究报告，这意味着许多平均或较差水平的分析师将被淘汰。

上海的一位经纪研究员告诉记者，这个行业的研究人员太多，而mifid ii的实施加剧了研究收入的减少。投资银行将进一步裁员，年轻分析师很难在这一领域站稳脚跟，研究行业也很难吸引更多人才。

但袁认为，此举将推动第三方独立投资研究市场的进一步拓展。“传统的卖方组织狂轰滥炸大量的研究报告，而买方组织只支付1-5个基点的交易成本，而使用以阿尔法捕获为代表的绩效驱动模型的组织将提供高质量的报告。性能越好，就越能得到买方的组织。交易，并从每笔交易中提取10-20个基点。”

实施起来很困难

不同于2007年的初始版本，它是完全嵌入的，可以直接应用，mifid ii必须纳入当地立法，否则它不能直接应用。据彭博社报道和欧盟委员会提供的信息，包括比利时、荷兰、芬兰和西班牙在内的17个欧盟成员国仍在将mifid ii转化为各自的法律法规。

由于广泛的改革和复杂的法规，欧盟新法规允许欧盟国家的地方监管当局授权企业推迟实施新法规。据报道，英国和德国监管当局允许三大交易所将mifid ii推迟至2020年7月。

宋清辉表示，作为欧洲金融市场的指导性文件，mifid ii要求记录大量数据，这无疑会给银行业带来巨大的技术挑战。

根据清辉智库的统计，这一举措预计将对欧洲约50%的投资银行活动产生重大影响。

“虽然mifid ii代表了世界上最高的监管水平，在保护投资者利益和控制交易风险方面具有内在优势，但同时，mifid ii的一些过于严格的措施可能会增加正规券商的经营负担，刺激投资者转向监管水平较低的券商，这将会给他们的投资带来更大的不可控风险。”宋清辉说。

此外，由于该法案限制了整个欧洲金融业，所有相关机构和市场都将受到影响。例如，如果欧洲公共基金来亚洲和美国购买股票，这些机构的传统交易佣金模式将随着新法规而改变，而这些机构的全球投资行为将间接带来新法规对全球市场的影响。

袁指出，欧洲实行的法律监督比美国严格。虽然最终会有一些市场漏洞，但最终的实施将是世界上最强的。

欧洲监管机构认为，MIFID II将保护投资者，提高透明度，并恢复受到金融危机重创的市场信任。从短期来看，可能会带来成本增加的压力和难以达到标准的处罚风险。然而，如果最初的困难时期能够过去，更加标准化的市场将为整个行业带来更长期的利益。

2007年mifid的实施仅针对股票市场，而修订后的MIFID II还将涵盖除股票以外的其他市场。MIFID II要求，任何提供投资服务的公司，只要位于欧盟成员国，都将受到MIFID II的监管。监管对象包括银行、基金经理、养老金、交易商、交易系统、经纪人，甚至高频交易和散户投资者，涵盖各种类型的金融市场，如股票、债券、大宗商品、外汇、期货、交易所交易产品以及差价合约等零售衍生品。

此外，最初的mifid监管范围包括三种类型的市场交易场所，即传统的受监管市场(rm)、多边交易设施(mtf)和系统的内部化撮合者(si)，它们不监管场外市场。然而，随着市场的不断发展，场外交易市场逐渐具有现场特征，加强对场外交易市场的监管日益必要。在这方面，mifid ⅱ希望所有交易都在受监管的场所进行，改变以往对场外交易市场类似于市场交易的监管，重新定义一种新型的交易场所组织交易设施(otf)，并将其纳入与市场交易场所相同的监管范围。因此，mifid ⅱ监管的交易场所包括rm、mtf、si和otf。