价值行情或入佳境

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⊙姜仁○编辑杨

回顾过去的2017年，很难用传统的牛市和熊市标准来概括a股市场。上证综指上涨6.56%，全年涨幅为13.98%，创下a股历史最低波动，可谓牛皮市场。沪深100指数上涨超过30%，而上证50指数和沪深300指数上涨超过20%。蓝筹股指数在全球市场大放异彩，但沪深1000指数下跌了17%，创业板综合指数下跌了15%。

如果投资者拓宽他们的观察视野，他们会发现蓝筹股指数和中小企业指数之间的业绩差异始于2016年初，因此2016年是a股价值投资的第一年。经过2017年蓝筹指数和中小指数的进一步分化，a股市场完成了2000年海外成熟市场经历的价值转型，即蓝筹指数被整合为衡量股市的基准。展望2018年，我们相信基于估值的蓝筹股市场将处于良好状态。

基于传统思维，有人认为蓝筹股指数的上涨与散户投资者负相关，而机构投资者只是一个人作秀，这正是市场上最大的误解。根据2000年美国股市价值转换后的经验，蓝筹股指数正是散户投资者参与股市投资的最佳方式。根据美联储去年年底发布的最新调查统计数据，过去几年美国家庭财富的增长主要依赖于道指和S&P指数的上涨，而房价上涨的贡献率仅为蓝筹股指数的一半以下。就投资者占总人口的比例而言，美国股市散户投资者的数量远远高于a股，但大多数美国股市散户投资者选择指数化的被动投资策略。因此，蓝筹股指数的上升与散户投资者高度正相关。例如，全球最大的机构投资者贝莱德基金(BlackRock Fund)是由许多散户投资者推动的全球最大的指数投资机构。

据历史统计，无论是美国股市还是香港股市，蓝筹股指数的合理估值波动幅度都在市盈率的7至20倍之间。目前，美国蓝筹股指数的估值已接近市盈率的25倍，但a股蓝筹股指数的估值并不高于市盈率的15倍。因此，a股蓝筹股指数在2018年继续保持牛市趋势的可能性很高。即使美股蓝筹股指数超过pe高压线造成的“灰犀牛”效应25倍，a股蓝筹股指数基于其低估值优势仍具有较强的抗震能力。

趋势投资是以主题为基础的，相应的年度报告业绩波动倾向于高交付；价值投资是基于估值的，相应的年报业绩波动有利于高股息收益率。例如，2000年诞生于美国股市的“狗股战略”，允许投资者在每个新年从道琼斯指数中找出10只股息收益率最高的股票，然后在一年后找出10只股息收益率最高的成份股，卖出不在名单上的股票，并购买名单上的新股票。这种投资行为在每年年初重复进行。这种策略避免了单一蓝筹股估值过高或表现下降的风险。当蓝筹股指数的估值低于20倍市盈率且在合理范围内时，这种策略优于该指数的概率极高。

供给侧改革取得显著成效，中国经济进入新的增长周期。周期性蓝筹股仍然值得积极投资者深入研究。周期性公司的介入时间非常重要，所以在行业低迷时投资，在行业繁荣时退出是必要的。在过去几年的低迷时期，行业整合只是周期性蓝筹股复苏的一个机会。