避险叠加远月预期 玉米价格整体坚挺

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3月以来，随着疫情在国外的蔓延，叠加原油价格大幅下跌，商品市场系统性风险加剧，导致商品市场整体疲软。然而，饲料原料行业的玉米和豆粕现货价格表现强劲，相对于市场呈上升趋势。截至3月底，大连期货1905合约最近几个月较2月底上涨68元/吨，涨幅为3.5%，而饲料原料行业豆粕涨幅高达13%。

在当前的商品系统性风险背景下，由于刚性需求和远月需求，饲料原料有望恢复良好，这支撑了避险需求，使得基金对豆粕和玉米有较强的热情，支撑了盘面价格。

强劲的现货需求和强劲的价格上涨

从供给角度看，农民节后余粮销售逐渐结束，新增粮食库存转向中间渠道，市场抗跌能力增强；按照往年的做法，5月份以后，国家将逐步把临时储存的玉米投放市场。根据去年的暂储玉米拍卖底价，东北地区的暂储玉米按拍卖底价卖出仓外，平舱到北方港口的费用为1880-1920元/吨。

下半年，需求如预期恢复，下游贸易商更有动机囤积粮食，而中国东北的干燥塔和贸易商更有动机囤积粮食，这也支撑了产区的现货价格。但受疫情影响，节后补货节奏被打乱，粮食企业库存被动压缩，与往年相比有所下降，后期补货需求仍较大。

从新季玉米现货价格来看，产地和港口收购价格的基本参考是计入仓储和利息后的2019年临时仓储拍卖玉米底价。目前，东北地区临时储存玉米的库存量约为5500万吨。在短期内，临时储存玉米拍卖前后市场供应充足。如果2020年暂储拍卖底价与去年底持平，预计5月左右暂储玉米价格仍将保持市场压力。盘价与临时存储拍卖的底价偏离太多，也可能带来一定的套期保值动机。

生猪生产能力恢复，饲料需求提高

从市场需求来看，生猪生产能力逐步恢复，饲料原料需求逐步提高。根据农业和农村事务部的监测，中国能够繁殖的母猪数量已经连续五个月上升。自去年9月以来，年养猪500头以上的大型养猪场的新生仔猪数量首次增加，生猪产量继续提高。

北方产区生猪生产能力和存栏量恢复良好，玉米、豆粕等饲料原料需求旺盛。中国南方、云南和贵州的生猪库存已经恢复，对饲料需求的大幅拉动可能在5月份之后。因此，市场对生猪生产能力的全面恢复有着良好的信心和预期。特别是下半年，饲料需求可能会得到很好的支撑，玉米和豆粕的需求预计将得到大力支持。

短期供应超过了长期趋势

从过去三年的拍卖量、产量和库存来看，2019/2020年的市场缺口约为7000万吨，临时储存的玉米基本库存可以满足2020年的消费。然而，牛市结构中的库存需求和2021年可能面临的硬缺口仍需根据市场价格进行调整。

总体而言，新增粮食供应的季节性压力和临时储存供应的影响依然存在。然而，在第三季度之后，整体猪饲料需求逐渐恢复，临时储存和去库存的堆放结束，玉米期的现货价格预计将加速。

今年上半年，玉米市场可能会随着成本支持和供应的上升而呈现上升趋势，而明年，玉米市场可能会在缺口的驱动下呈现周期性的上升趋势。

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