国君固收：美国疫情拐点来了？高确诊率下检测数下降存疑

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疫情初现端倪，海外股市进入技术性牛市。最近，跨国股指底部反弹超过20%，进入技术牛市。一方面，欧美许多疫情严重的地区正显示出疫情缓解的迹象；另一方面，美国、俄罗斯和沙特阿拉伯在原油问题上释放了善意；此外，美联储还宣布将建立新的融资机制，帮助小企业更快获得贷款。

诊断率仍然很高，美国目前的转折点应该谨慎对待。最近，美国新诊断病例的变化主要来自检测数据的变化，数据显示美国的检测诊断率(每日诊断/每日检测)仍在20%左右，而纽约州仍在50%左右，这是一个异常高的比率。由于美国的诊断率仍处于较高水平，我们对测试数量下降导致的诊断新拐点持谨慎态度。

在新的拐点之后:警惕“厚尾巴”流行病。拐点后中国、东亚和欧洲的不同表现表明，在当前的社会异化政策下，美国的流行病曲线极有可能复制意大利的“厚尾巴”特征，而且程度可能更糟。此外，与国内投资者相比，欧美市场对新死亡案例的重视程度更高。从逻辑和经验的角度来看，新死亡病例的拐点将落后于新诊断的拐点。

疫情和策略:不要猜左边的顶部。无论是预测疫情还是把握市场形势，应对都比预测更重要。在当前的债券市场中，获利风险很高，很可能“失去一个跌停板，错过三个每日跌停板”。有人建议，投资者应该保持适度的“贪婪”，不要盲目猜测左边的顶部。参考债券市场和其他资产的以往经验，在市场主要上升阶段等待第一次重大调整后再考虑退出还不算太晚。此外，建议投资者关注当前牛市中的“滞胀”10y和30y品种。一旦出现明显的补偿性增长迹象，就可能意味着市场周期即将结束，有必要考虑获利回吐操作。

文本

1.疫情的黎明即将来临，海外股市进入技术性牛市

最近，外围股市大幅上涨，跨国股指底部反弹超过20%，进入技术性牛市。一方面，欧美许多疫区出现疫情缓解的迹象，市场开始打破“隧道尽头的灯”；另一方面，美国、俄罗斯和沙特阿拉伯在原油生产限制协议中释放了一定的善意；此外，美联储还宣布将建立新的融资机制，帮助小企业从政府针对新冠肺炎疫情的经济刺激计划中获得贷款。

总的来说，欧美疫情的“拐点”对欧美股市更有利，而美联储的政策通过向银行提供定期融资和推动银行向小企业提供贷款，对美国股市更有利。周一，美国股市的涨幅超过了欧洲和亚洲股市，这与此同时发生。

然而，在周一股市飙升后，周二美国新诊断病例数再次超过3万，纽约州新死亡人数达到新高(731例)。海外股市也走弱，在一定程度上影响了国内资本市场情绪。在以印度、非洲和南美洲为代表的下一次流行病爆发之前，当这场流行病的震中将在美国达到顶峰时，是当前资本市场的焦点。在本文中，我们将重点讨论这个问题。

2.美国流行病的拐点出现了吗？

在新诊断下降的背后，美国最近的新诊断是由日常测试决定的。例如，4月5日，新确诊病例从前天的33，000例减少到26，000例，但当天的检测数量从180，000例减少到140，000例。诊断率(每日诊断/每日检测)无明显变化。换句话说，最近美国新诊断病例的变化主要来自检测数据的变化，新诊断病例数量下降的直接原因是检测数量的下降。

在诊断率高的情况下，检验次数的减少是有疑问的。根据数据，美国确诊率仍在20%左右，纽约州约为50%，这是一个异常高的比率。以钻石公主为例，在相对“完美”的病毒感染病例中，如相对封闭、共用空室、中央空音以及大多数老年人，最终确诊的人数约占总数的20 %( 700/3700

换句话说，美国20%的诊断率意味着从概率的角度来看，每个美国测试案例的可疑程度可以与钻石公主号上的乘客相比较；纽约州50%的诊断率意味着每两次检测就有一例确诊。由于诊断率如此之高，我们对美国新诊断的“拐点”持谨慎态度。

3.流行病拐点增加后会发生什么？

一个观察:疫情拐点后的“厚尾巴”。到目前为止，疫情已经发展到几个不同的阶段:中国-东亚-欧洲-美国，不同阶段的疫情中心是湖北、韩国、意大利和纽约。目前，韩国和意大利都已明显超过新诊断病例的高点，但观察发现，有明显的“厚尾巴”。

韩国:下降速度很快，但在很长一段时间内都无法“清除”。在疫情初期，韩国的检测和跟踪非常有效，所以韩国的疫情曲线基本对称:2月20日爆发(新增100人)，2月底达到高峰(滞后约10天)，然后在接下来的10天(约3月10日)回落到新增100人的水平。然而，从那时起，它就一直被推迟，并一直保持在近100人的水平上(其幅度大致是峰值(金麒麟(603586，诊断股票))相比之下，在中国的同一时间点，新的水平已经从峰值下降到1% (4000-40)。

意大利:在顶峰之后，它缓慢下降。意大利的数据显示出更明显的厚尾迹象，疫情曲线明显不对称:3月7日增加1000人后，3月21日增加6500人达到峰值，滞后约两周。但到目前为止(峰值后两周)，目前的增长非常缓慢，平均每日增长仍在3000-4000的水平。

总体而言，韩国、日本、新中国等东亚国家在管制高峰期表现突出，但未能解决新的“清算问题”；以意大利为代表的欧洲国家具有更明显的曲线厚尾特征。我们认为，合理的解释是，不同强度的社会异化政策导致了中国、东亚和欧洲不同程度的流行病曲线“右偏”。如果这一逻辑成立，考虑到美国社会异化政策的强度低于整个意大利(强制关闭住宅和非必要部门，但不限制人员流动)，我们可以预测，在美国可能会有一个更“厚尾巴”的流行病曲线。

观察2:欧洲和美国对新死亡的担忧。另一点值得注意的是，国外和国内对疫情的学习效果可能存在差异。与国内投资者相比，海外投资者对每日新增死亡人数的重视程度更高。周二晚间，美国股市涨跌互现，这与纽约州新增死亡人数创下新高(731起)有关。

究其原因，可能是国外对2003年SARS病例缺乏学习效果，或者死亡病例与医疗资源尤其是icu资源密切相关，死亡病例可以判断医疗资源的运行情况。与东亚国家相比，欧美国家的医疗资源确实更加紧张。

从逻辑上讲，新增死亡病例应该是现有确诊病例的同步或稍滞后变量，而现有确诊病例应该明显滞后于新增确诊病例。从中国和韩国的病例来看，现有诊断的峰值比新诊断晚10天左右。

另一方面，最近几天，虽然新诊断病例在较高水平上波动，但美国目前医院病床和icu的占用率正在急剧上升，新增加的死亡趋势与此高度一致。从这个角度来看，即使新诊断的高水平峰值，美国新增加的死亡数据可能仍在恶化的过程中。

4.总结和策略:不要猜测左边的顶部

流行病判断:左侧不猜测顶部。由于美国的诊断率仍处于较高水平，我们普遍对测试数量下降导致的诊断新拐点持怀疑态度。虽然这种新疾病的拐点最终会到来，但更确定的是，美国的流行曲线很有可能会复制意大利的“厚尾巴”特征，而且程度可能会更糟。

考虑到就业结构(兼职经济)、家庭存款结构(低收入家庭存款不足)和选举周期的脆弱性，美国可能会相对较早地开始重返工作岗位的进程。提到1918年的流感，美国西海岸(以旧金山为代表)爆发了一场明显的新年疫情，提前结束了社会隔离政策。

考虑到海外国家疫情的“厚尾巴”以及印度、非洲和南美的不确定性，风险偏好将在短期内上升，或者风向将来自空点。但是，从中期来看，我们认为不应该盲目地“猜测”疫情拐点的顶部，投资策略应该保持空.疫情的不确定性

债券市场策略:左侧不猜顶部。就像预测疫情上升阶段的拐点一样，很难猜测顶部，在一轮趋势中踩空的风险很高，而“失去一个极限和错过三个每日极限”的情况可能是成功脱离顶部的背后原因。

在市场高潮时，基本面指标可能不如技术面指标。以当前的债券市场为例。尽管债券市场的价值与实际贷款利率、预期财务回报率、股票市场的对等市盈率和其他指标相比处于历史低位，但货币宽松倾向于小幅增加。过去两个交易日的期货每日涨停和尾盘上涨给空.造成了巨大压力事实上，最近5y好于10y，国开行好于国债，这反映了恐高者与踩空.者共存的心态

在当前形势下，建议投资者保持适度的“贪婪”，不要盲目猜测顶部。事实上，根据过去的经验和其他类型的资产，在评估风险之前，在等待主要涨潮期间的第一次重大调整之后，现在是考虑撤出的时候了。同时，建议投资者注意牛市中的“滞胀”10y和30y品种。一旦出现明显的补偿性增长迹象，就可能意味着市场周期即将结束，有必要考虑获利回吐操作。

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