深度丨市场深V迎创业板改革，未来资金会流向大科技龙头

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一石激起千层浪，在创业板实行注册制度的《征求意见稿》引起了市场的极大关注。《红周刊》开始与投资者对话，投资者表示，预计创业板将正式推出，直至第三季度。

一些投资者认为，在创业板实施注册制度是资本市场体系建设的一部分，将有利于资本市场的长期发展。同时，在科技股方面，虽然“开闸放水”有利于创新型企业，但它将加速市场现有资金向大规模科技股的流动，并提供根本性支持。

28日，市场先是暴跌，然后微弱反弹

它反映了一些热钱的“想法”

《红周刊》:作为27日的重磅新闻，创业板注册制度改革28日在a股引发了一轮恐慌。28日上午，沪深股市集体跳水，创业板指数最大跌幅达到2.5%。随后，创业板和科技股的跌幅大幅收窄。为什么市场会逆转，市场担心什么？

孔令峰(辛然投资有限公司董事长):市场的第一反应肯定是，市值小、流动性差、基本面差、部分主题概念没有业绩支撑的公司构成利润空.创业板和NEEQ都选择吸收技术成长型公司。一旦创业板注册制度和选择层申报门被放开，这类高科技公司的稀缺性将不复存在，因此这类公司很容易受到冲击。

同时，目前市场上的股票基金是有限的，最近持续了大约5000-6000亿，而以前市场好的时候只有大约1万亿。因此，由于资金有限，交易量不太活跃，供应量增加，因此市场担心小盘股的交易会越来越不活跃。我认为最大的影响是调控20%的涨跌，这将导致个股波动性加大，对选股的要求更高。如果选择不好，最大损失可达40%，这很可怕。

总而言之，这可能导致基金追逐基本面更好、市值更大、交易量活跃的公司。例如，今天(4月28日)，市场在上午暴跌了一次，但那些市值较大的领先公司，如创业板的迈瑞医疗、科技股的广联达和恒生电子，跌幅并不大。相反，那些交易量不活跃、基本面存在重大缺陷、市值只有二三十亿元人民币的公司却惨跌。随着登记制度的自由化，这类小公司可能会继续被边缘化，这将是一种趋势。

但市场很快发起了反击。在我看来，这也是正常的，因为从目前的市场状况来看，下行风险并不大，而政策的自由化无疑是对科技和创新的支持。当市场在早上下跌时，许多人愿意购买代表指数的领先公司，所以当市场反弹时，主要基于半导体的公司率先稳定。此外，昨晚(4月27日)，一些半导体公司发布了季度报告，从数据来看，这是相当好的。虽然一些领先公司的估值已经非常昂贵，但业绩增长速度也非常快。基本面良好的公司愿意在市场上购买，而基本面不佳的公司自下跌以来没有多少反弹。总的来说，该指数已经反弹，这主要是代表该指数的领先公司的贡献。

@唐史董事司马迁:目前，市场基金大致可以分为三种类型的游戏主体，即机构市场、趋势市场和热钱市场。今天，市场暴跌，主要是因为热钱认为之前以资本优势为导向的策略已经失败。大部分之前上市的股票都没有得到机构市场和趋势市场的支持，即基本面不佳的小盘股。创业板注册制度即将推出。对于这些基本面不佳的小盘股来说，很难建立基金驱动的逻辑，因为之前的10%涨跌可能需要一天的时间来消化，比如有些人做第一板，有些人做接力，而新推出的20%涨跌限制将很难在内部生态中延续。此外，创业板注册制度设定了10万元的门槛。说白了，韭菜越来越少，这也将影响到以前建立的生态。

未来，流行的想法可能会慢慢改变。事实上，大热钱已经有了这个想法，而且投资是基于产业逻辑的。结合这两种力量的股票可能是未来牛市概率相对较高的地方。

科技股之所以被撤回，是因为一些具有高风险偏好的基金或机构基金以及跟踪行业被认为是基于行业未来基本预期的买入机会。此外，市场上还有一个很大的误解，即科技股和创业板是对立的。事实上，他们不是对立的，而是有不同的取向。科学技术委员会是最初的国际委员会，创业板的注册制度实际上是为了激发创业板的活力，而不是为了挑战科学技术委员会。从系统设计的角度来看，这也是有意义的。上海证券交易所和深圳证券交易所都在中国证监会的统一领导下工作，当然它们不会在同质化竞争中不加区别。

后来，还有另一个因素促使市场走强。事实上，大多数都是科技股。去年，华为516事件接近一周年。昨天(4月27日)，有报道称有必要进一步控制半导体，所以今天半导体有所加强。此外，其自身的科技股也处于较低水平，正如上海硅业在科技股上市时价格并不高，今天才刚刚上涨，整个科技股和半导体股也上涨了。

关键是看新的三板传送板是如何划分的。例如，如果新的三板传送板的选定层与科学和技术板对接，那么科学和技术板当然是强大的。如果允许他们自由选择科技板块或创业板，在机制上就会有良性竞争。

王建辉(首都证券R&D部总经理):市场的短期波动是由于投资者的一些误解造成的。首先，对供应的预期增加了。大家自然都认为上市公司的数量会增加，股价会下跌。其次，中国证监会表示，将打击欺诈行为，包括财务欺诈和信息披露违规行为，这些行为也将对整体股价产生影响。第三，已达到退市标准的公司已从“三振出局”变为“一振出局”，现在，如果它们两年的业绩不符合标准，它们将直接进入退市程序。投资者对这三点的担忧使市场显示出一些疲软趋势。

我们需要消化这一政策一段时间，因为事实上大多数现有的公司都是合法和合规的，这对他们没有影响。从供给的角度来看，我们也可以参考一下科技局的经验。科技局实行注册制度，但供应没有泛滥，各种审查标准也很严格。因此，从长远来看，这一信息将被慢慢消化，市场的偏见认知将被逆转。

资本聚集在大型技术领导者身边

估值也是“从大到小”

《红色周刊》:创业板注册制度对市场的最大影响是什么？

刘悦(广东金超投资公司投资总监):创业板注册制度将对a股的垃圾股和空壳资源造成致命打击。未来a股的“小盘股”将越来越多，垃圾股将很快被淘汰。创业板注册制度的实施，意味着整个市场的风格将彻底改变。投资将越来越专业化，更加注重基础投资，市场去零售化将继续加快。前景看好、增长稳定、业绩稳定的领先股票将继续受到市场的追捧，许多股票将脱离慢多头甚至多头的趋势。此外，这也有利于以主要股票为主的指数ETF。

红色周刊:它如何影响科技股的投资机会？

刘悦(广东金超投资有限公司投资总监):注册制度有利于大型科技股。注册制度为科技股融资打开了大门，这将加速科技产业的融合，使该产业逐步接近核心科技公司，进一步提升大型科技公司的竞争力。拥有技术、人才和市场优势的大型科技公司更有可能在资本市场获得融资机会。美国科技巨头通过资本市场融资，然后收购形成一个巨人。因此，随着注册制度的实施，我对大技术和长期掌握核心技术的公司更加乐观。

红色周刊:科技股的估值如何？

孔令峰(辛然投资董事长):从长远来看，整体估值必须下移，因为注册制度放开后，上市公司数量的增加将明显加快，包括申报选择层的放开，这将造成稀缺的损失。如果资本得不到很大改善，估值就必须下降。当然，这也是市场中适者生存的过程。未来，资金将更多地聚集到龙头企业，然后会有一些类似港股的公司出现，成交量将非常有限。越是这样，大型基金就越害怕参与，因为选择是否在二级市场买入的首要原则是流动性。一旦缺乏流动性，它就不会在购买后出来，这将导致很大的问题。

资本极度分化是很常见的，总公司的虹吸效应会越来越明显。例如，像广联达和恒生电子这样的云计算公司，它们的估值已经达到数百倍，但与此同时，它们的股价也达到了新高。这表明监管当局推出的创业板注册制度的根本目的是为实体经济和技术服务。对于真正优秀的科技公司来说，市场愿意给出估值公差，因此定价是不断变化的，不会严格按照市盈率来评估，更有可能的是市盈率估值，否则R&D费用将被推回。总之，科技的增长肯定是未来的大方向，整体估值系统会下降，但总公司的估值容忍度也会相应提高。

唐史董事司马迁:创业板的公司很多，基本面都不好。此外，它们最终肯定会被淘汰，但这并不意味着创业板整体不好。其中一些好公司，如东方财富、汇川科技、宁德时报，都是很好的公司，市场流动性将从基本面差的小公司流向基本面好的高质量公司。这就是纳斯达克指数(即成熟市场指数)持续上涨的原因。这些市场上没有垃圾公司，但只要成份股不断被好公司取代，指数也会上涨。大多数时候，当指数上升时，一些基本面不佳的股票不会移动或下跌。

刘悦(广东金超投资有限公司投资总监):一句话，一个好的公司不仅仅是未来两三年好，还必须有长期的成长和生存。如果一只高估值的好股票被收回，由于稳定的增长，股价迟早会回升。因此，选择一家好公司比估值低更重要。

创业板注册制度加强退市安排

许多垃圾股票在退市后开始“倒计时”

《红色周刊》:让我们来看看创业板退市制度的变化。一是将净利润的连续亏损指标调整为“扣除非经常性损益前后的较低净利润为负，营业收入低于1亿元”。新增“连续20个交易日市值低于5亿元”的交易退市指标和“信息披露或操作规范存在重大缺陷且未及时纠正”的标准化退市指标。金融退市指数完全交叉应用，退市触发期有限。二是取消暂停上市和恢复上市，不再为交易退市设定退市巩固期。这样的规定很严格，但实施起来会不会“雷声大，雨点小”？

刘哲(万博新经济研究所副所长):我不认为创业板的退市制度会是“雷声大，雨点小”。退市制度是资本市场的一项重要基础制度，也是登记制度的一项重要支撑制度。未来，退市率将逐步提高，退市的原因将更加多样化，因为将有更多的上市公司在严格监管下违规退市，市场将选择以下价值，退市制度将进入“真正的锤期”。

常世山(南京康庄资产有限公司董事长):我觉得这次管理是认真的，不是“雷声大雨点小”。从定性到定量，指出市场价值等退市指标可以直接退市，没有谈判的余地。此外，“暂停上市”和“恢复上市”的程序已经取消，我认为应该严格执行。