市场流动性宽裕 TMLF续做需求降低

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市场参与者对这种tmlf是否会继续存在分歧。鉴于目前市场流动性充裕，tmlf继续经营的需求不大，即使继续经营，也是一种收缩经营，经营利率可能会降低。

本周五(24日)，去年第二季度启动的2674亿元人民币定向中期贷款(tmlf)将到期。市场参与者对这种tmlf是否会继续存在分歧。鉴于目前市场流动性充裕，tmlf继续经营的需求不大，即使继续经营，也是一种收缩经营，经营利率可能会降低。

银行资金相当充裕

截至目前，央行已连续5个工作日没有进行反向回购操作。22日，shibor平稳波动，隔夜品种稳定在0.9%，7日和14日品种分别下降3个基点和1个基点，持续低于央行同期反向回购操作利率，价差仍在扩大。然而，就银行间质押式回购利率而言，dr001加权平均价格上涨约1个基点至0.9%，dr007加权平均价格上涨约4个基点至1.31%。

短期资本利率的反弹是否意味着资本将会收紧？光大证券(601788)(港股06178)首席固定收益分析师张旭认为，目前dr001和dr007增幅不大，属于资本利率正常波动，银行体系资金合理充裕的局面将会持续一段时间。

自2月初以来，央行通过公开市场操作投入了逾3万亿元人民币的流动性，通过定向RRR降息释放了逾7000亿元人民币的低成本长期资金，将反向回购和中期贷款(mlf)的操作利率下调了30个基点，并将超额存款准备金利率下调至0.35%。

考虑到3月份复工生产的加快，4月份是本季度企业缴纳上一季度所得税的第一个月，近期纳税相对集中。不过，张旭表示，央行15日通过定向RRR减持和mlf操作释放流动性，可以很好地对冲税收因素的干扰。

张旭认为，未来央行的流动性将主要是低成本和长期品种，如RRR减持和定向RRR减持，实施时机将与政府债券发行节奏相匹配。此外，mlf操作更可能保持每月一次的频率，操作时间在每月中旬。公开市场的反向回购操作规模有限，主要起利率导向作用。

tmlf的优势被削弱了

对于即将到期的2674亿元人民币的tmlf，市场人士认为，由于资金利率低、流动性充足，tmlf的成交量和价格优势不如以前。

第一个tmlf于去年1月推出，在接下来的两个季度有新的作品，但它没有在去年第四季度推出。今年1月23日，央行继续实施tmlf，操作利率不变，规模缩减100多亿元。与mlf相比，tmlf的期限更长，最多可续期两次，可延长至三年。tmlf成立之初，运营利率比当时的mlf低15个基点，价格优势明显。然而，要获得tmlf，银行对小微民营企业的贷款增量必须达到评估标准。

中国民生银行(600016)(港股01988)首席研究员文彬认为，tmlf的作用和效果已经被其他货币政策工具所取代。首先，包容性金融的定向RRR减量化释放了覆盖面广的长期低成本资金。其次，mlf的运行率已降至2.95%，明显低于tmlf目前3.15%的运行率。

张旭认为，目前市场利率明显低于mlf和tmlf的经营利率，金融机构对新增和延续tmlf的需求相对较小。很有可能未来不会有新的tmlf，随着时间的推移，股票会逐渐到期。

一些分析师认为，央行可能不会继续全力以赴。一旦继续，价格应该相应降低。中银国际证券固定收益首席分析师杨伟真预测，如果这种情况持续下去，tmlf的营运利率可能会下调30个基点。考虑到去年11月mlf操作率降低了5个基点，但今年1月tmlf继续时没有跟进，继续时也有可能降低操作率35个基点。