神农股份再战IPO：议价权高光不再 “风口上的猪”能飞多久

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“投资者网络”谢英杰

云南神农农业产业集团有限公司(以下简称“神农股份”)提交了ipo申请材料。

该公司于4月10日披露了招股说明书。令人尴尬的是，几乎与此同时，其审计师田健会计师事务所收到了中国证监会的两封警告信；10天前，中国审判文件网刚刚公布了该公司董事长受贿事件的细节。

对于一度失去ipo的神农股份来说，这些“巧合”足以让监管机构研究其财务细节，加剧上市的不确定性，但神农股份不能再等了。

得益于生猪价格的周期性波动，公司在2019年经历了罕见的业绩飙升，收入同比增长58.75%，至17.33亿元，归属于母亲的净利润同比增长563.22%，至4.69亿元。

根据公司过去的规定，业绩像2019年一样飙升，这可能不会持续太久。

致力于开放生猪产业链

“生猪生产者普遍缺乏抵押品，因此很难从金融企业获得间接融资。现代养猪业投资规模普遍较大，融资困难，难以扩大生产经营规模。”

作为一家多年来一直生活在角落里的生猪企业，神农一直致力于走出云南，但由于融资问题，难以实现。

因此，在2017年未能申请上市后，神农股份再次敲开了今年ipo的大门。在此次ipo中，神农拟筹资约19.06亿元，主要用于改善公司的生猪产业链。

事实上，该公司多年来一直在努力连接行业的上游和下游。

神农股份有限公司在官网上写道:“神农股份有限公司专注于打造生猪产业链。经过20多年的开拓创新，神农股份有限公司已发展成为集饲料生产与销售、生猪养殖、商品生猪养殖、生猪屠宰和猪肉制品加工与销售为一体的国家农业产业化重点龙头企业。它是中国最早实现从农场到餐桌的整个生猪产业链的企业之一。”

然而，它的议价能力并没有随着利润水平上升。从2017年到2019年，公司预付资金逐步增加，分别达到486.7万元、936.4万元和1112.7万元。

不过，神农股份似乎并不认为这有多大问题。该公司解释称:“从2017年到2019年，扣除玉米购买和养猪场后，公司预付资金在流动资产中的比例保持在1.4%至2.91%的合理水平。扣除租金后，这一比例进一步下降。”

相应地，其应付账款从2018年的1亿多元减少到8000万元。与同行相比，神龙公司的生猪业务链条确实完整，但每一项业务都不如行业领先者，这可能是公司在与供应商打交道时话语权不如以前的原因。

以占收入50%左右的生猪屠宰业务为例。神农在2019年屠宰了135万头猪，双汇发展达到了这个数字的近十倍，玉润食品也达到了4.6倍。

“与同行相比，公司的核心竞争力体现在成本控制、生物安全和食品安全、业务发展等方面，建立了完整的生猪产业链，形成了以生猪健康和生物安全为核心的现代生猪产业链管理体系。拥有竞争优势。”神农股份表示。

“公司的现代化农场采用美国式养殖模式，自动环境控制系统、自动饲养系统等专业设备的技术指标先进；公司非常重视技术研发。技术研发中心于2006年被认定为省级企业技术中心，并建立了评估和激励制度，为可持续发展提供技术支持。”

这个行业的周期性衰退是难以避免的

近年来，神农股份一直在扩张，以解决“完美而不精致”的问题。根据招股说明书，公司在建工程从2017年的2122.9万元增加到2019年的7434.27万元。

在此次上市申请中，神农股份表示:“此次募集资金将投资一个饲料加工项目、三个优质仔猪扩建基地建设项目、五个优质生猪育肥基地建设项目和一个生猪屠宰项目。”

但问题是，即使有足够的融资，也很难解决周期性衰退造成的问题。

从2017年到2019年，该公司的库存从1.79亿元增加到3.09亿元，主要是原材料和库存商品猪。目前生猪价格持续上涨后处于高位，随着各生猪养殖企业产量的增加，价格自然会下降。

那么，这是否会导致公司计提存货跌价准备，从而影响经营业绩？神农股份没有直接面对这个问题，但表示:“随着公司生猪养殖规模和饲料出口规模的扩大，公司对主要饲料原料的采购呈上升趋势，主要饲料原料的采购价格接近市场价格。”

然而，毕竟，2019年的行业红利不会再来了。当公司的毛利率甚至业绩周期性下降时，它会回落到以前的水平吗？该公司也没有正面回答:“毛利率与同行业上市公司的变化趋势一致，主要是由于生猪市场价格的波动。”

事实上，该问题的答案已在招股章程中说明:“如果生猪市场价格因周期性波动而继续大幅下跌，将对公司的经营业绩和盈利能力产生不利影响。”

多年来，该公司的业绩一直没有稳步上升。2017年和2018年，神农股份返还给母公司的净利润分别下降6.79%和55%；回顾过去，2014年，公司返还给母亲的净利润也下降了，2015年，收入也下降了。

有鉴于此，即使神农股份能够成功上市，这只“风口上的猪”也不会随风摇摆。对于投资者来说，有许多难题需要仔细考虑。

不确定性增加

与融资困难相比，家族管理带来的问题可能是公司业绩波动的根本原因。

股票发行前，何祖勋、何巧官、何、何保建直接和间接控制了公司97%的股份。发行后，上述四兄弟姐妹将直接和间接控制公司87.3%的股份。

贺祖勋董事长的受贿也为此次ipo埋下了隐患。4月1日，中国判决文件网发布了“石增荣受贿案一审刑事判决”，显示:“2007年至2009年，原云南省农村信用社副主任石增荣多次以节日费的名义接受公司董事长何某的名义。现金总数为3万元。”

神农股份表示:“公司高度重视，积极督促相关人员进行整改。近年来，集团员工被严格要求规范其行为并相互监督，以确保公司运营的规范性和合法性。”

祸不单行。该公司的审计机构田健会计师事务所有限公司最近接连受到警告:由于航科科技和BAK电力的不实发行函，中国证监会于4月10日向田健发出了两封警告信；3月5日，广东证监局向田健发出警告信。据不完全统计，近三年来，该事务所已被行政监管10次以上。

这一事件会对公司的首次公开募股产生负面影响吗？该公司没有否认，并表示:“严格遵守信息披露规则、企业会计准则等。，确保会计信息真实可靠，不存在遗漏或虚假信息。”

原因不难理解。神农的许多股票收入来自个体经营者。2019年，个人客户销售额占主营业务收入的61.2%。2017年神农股份首次公开发行被否决时，审计委员会关注到了这个问题:“神农股份交易过程中存在很多免税环节，客户分散，变化很大。”他们大多是个体工商户，erp系统也不完善。”

之后，公司通过加强现金结算管理的内部控制解决了这一问题。不过，该公司也坦言:“现金交易很难完全避免，因此仍然存在现金收取内部控制不足的风险。”

那么公司如何验证销售数据的真实性呢？神农股份告诉投资者。该公司对分销商有严格的选择标准。根据饲料经销商不同的销售规模，通过分级管理动态管理经销商的库存情况，尽可能准确地掌握经销商的整体库存情况。公司采取差异化终端渠道管理策略，定期上门拜访经销商。”(请多注意颤音:投资者思维金融产生了)■