当“麦子店高盛”遇上“朝阳门巴克莱” 谣言还是预言？

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不管并购传闻是真是假，中国证券业的新时代已经到来。华西证券对这一传言进行了评论:传言是真是假并不重要，华西证券决心监管和建设航母级券商，支持证券业做大做强。

导语:中国证券业正处于“未来事件阴影笼罩”的前夕。

4月15日，一个谣言震惊了中国投资界。"中信证券(600030，诊断)和中信建投(601066，诊断)证券将被合并."

对此，中信证券和中国证券发布了澄清公告，称其未获悉相关消息。

巧合的是，后来有传言称国泰君安(601211，诊断股)和海通证券(600837，诊断股)计划合并。国泰君安的相关负责人也给出了类似的答复，称他不知道此事。

市场趋势显示，基金选择用脚投票，中国证券投资有限责任公司的成交量连续两天大幅上升。

但不管合并的消息是谣言还是“遥遥领先的预测”。这似乎表明，中国证券业正处于“前车之鉴”的前夜。

狼来了

2019年11月，国务院发布了《关于进一步提高利用外资水平的意见》，全面取消了对外资证券公司在华经营范围的限制，2020年，有必要取消对证券公司及其他机构持有外资股比例不得超过51%的限制。

因此，外资机构有可能在政策上持有合资券商。

尽管合资券商的数量仍然有限，但高盛(Goldman Sachs)、摩根士丹利(Morgan Stanley)和瑞银(UBS)等国际首席券商已经开始在中国部署。至于解除对外资持股比例的禁令，国际券商已经准备了足够的弹药。毕竟，聪明的国际资本知道“增加直接融资比例”意味着什么，监管机构一直强调这一点。

这不得不提著名的高盛。

2020年3月27日，高盛获准将其在高盛高华的持股比例从33%提高到51%。高盛(Goldman Sachs)亚太区主管表示，这一增长是“中国业务的一个重要里程碑”，并将“寻求尽快实现100%的所有权。”

在高盛高华的官方网页上，高盛不遗余力地使用浅蓝色的“高盛”金字招牌，为其控股子公司提供一个平台。在增持声明中，高盛自豪地宣称:

过去20年来，高盛一直积极参与中国资本市场...2018年和2019年，高盛在a股和股票相关发行方面领先于其他国际投资银行。

以高盛为代表的美国大型投资银行是世界金融业的巨头。在过去的十年里，由高盛、摩根士丹利、花旗集团和美林组成的投资银行“四大天王”，以资产规模和净利润计算，已经占到了整个行业的70%以上。

高盛作为行业领袖，是金融朝圣者心中的“耶路撒冷”。

本世纪初，高盛(Goldman Sachs)通过利用资本市场衍生品，掩盖高达10亿美元的债务，帮助债务水平令人担忧的希腊顺利“融入”欧盟，但这也为后来从希腊蔓延至欧洲的主权债务危机铺平了道路。

在美国，高盛也以极大的兴趣参与了次贷刺激的房地产泡沫狂欢，直到打雷的那天，它才被沃伦·巴菲特的救火队打成了“大到不能倒”的一员。

从政策取向来看，对外开放的大趋势是毫无疑问的。高盛完全进入中国只是时间问题。

中国资本市场本身就是对外开放后向国外学习的产物。外资全新的理念和经营能力也成为中资企业学习的榜样。但面对全球最大的投资银行高盛的冲击，“中国团队”真的准备好了吗？

随着外资所有权禁令的解除，“狼”真的来了。

旧爱和新爱

谈到中信证券和中信建设投资，中信证券前董事长王东明是一个不可回避的人物。

1980年，在国家旅游局做翻译的王东明去了位于美国首都的乔治敦大学。出国旅游12年后，王东明回到中国，担任华夏证券总经理。三年后，1995年，王东明成为中信证券的总经理。

从2002年到2004年，证券业普遍亏损，华夏证券也未能幸免。在这个行业的寒冬，华夏证券不得不忍痛割爱，将其华夏基金的股票“抛售”。

行业的亏损期也是行业的洗牌期。

中信证券成立之初，只是一家中型经纪公司，在业内排名在20位左右。然而，随着一系列的收购，中信证券逐渐占据了行业的首位。在此期间，在中信证券扮演重要角色的王东明自然不会忘记他的老雇主华夏证券。

在2004年收购广发银行失败后，中信证券跟随华夏证券。一年后，中信证券和建行投资收购华夏证券，更名为“中信建投证券”。然而，中信证券在被收购方相关资产中的权益并不止于此。

2006年，中信证券从北京国有资产管理有限公司和北京证券手中收购了华夏基金的股权。交易完成后，中信证券完成了对华夏基金的持股。

之后，前王亚伟开始带领华夏基金大踏步前进，并为自己赢得了“公开募股一兄弟”的称号。紧随王亚伟之后的是中信证券。

度假并不频繁，盛大的宴会也很困难。2008年，国务院颁布了《证券公司监督管理条例》，提出了“一个参与、一个控制”的政策要求。

在监管压力下，中信证券不得不转让中信建设投资有限责任公司的控股权——自此，虽然两者都有“中信”的品牌，但它们已成为真正的竞争对手。中信建投已成为中信证券的“旧爱”。

然而，随着金融对外开放的扩大，外资证券公司“狼来了”，通过并购等资本运营扩大规模、增强抵御风险的能力，自然成为摆在高层办公桌上的选择。

旧爱变成新爱也是合理的。

03“高盛小麦店”

王东明从不害怕向外界展示他的高盛阴谋。

他甚至为《高盛帝国》(Goldman Sachs Organization)的中文版写了序言，直言不讳地表示，当公司的几个年轻人决定将这本书翻译成中文时，他们“非常高兴，非常支持自己的决定。”

中国第一大券商中信证券(CITIC Securities)的负责人王东明曾提议，将中信证券建设成中国的高盛需要4至8年时间。

中信证券总部位于北京市朝阳区麦子店街，被业界誉为“麦子店的高盛”。中信建投总部位于北京朝阳门，也有一个昵称“朝阳门巴克莱”。

如果他们能够合并，这个新机构将成为国内证券公司的“巨无霸”。

目前，市值最高的中信证券总市值为3060亿元，排名第二的中信建设投资总市值为2768亿元；按此计算，总市值将达到5828亿元，相当于行业第三大市值华泰证券(601688)的3.5倍。

如果可以合并，中信证券真的有信心与高盛竞争吗？

目前，高盛的总市值为613.88亿美元，按当前汇率计算约为4244.98亿元人民币。成功合并后，中信证券的总市值将超过高盛。

但仅从市场价值来看。

在高盛2019年年报和致股东的信中，董事长兼首席执行官大卫·所罗门(david solomon)称，高盛的年收入为365.5亿美元，普通股东的平均股本回报率为10%；高盛仍是行业内领先的M&A咨询公司，全年在全球股票、股票挂钩产品发行和普通股发行方面排名第一。

苏德俊盘点高盛主营业务:固定收益、外汇、大宗商品和股票等多种经营的净收益为147.8亿美元；资产管理业务净收入89.7亿美元；消费和理财业务净收入为52亿美元。

利润方面，2019年中信证券和中信建设投资实现营业总收入和净利润分别为568.33亿元和177.31亿元——利润方面，与高盛等国际顶级投资银行仍有较大差距。

但是当一个假李悝遇到黑色旋风时，他仍然可以折断手腕。

谣言还是预言？

打破并购传闻的外国媒体总是喜欢制造“大新闻”。

2016年8月，外国媒体爆出宝钢集团和武钢集团计划合并的消息。宝钢发言人拒绝置评。然而，仅仅一个月后，宝钢将通过股票交易的方式吸收和合并WISCO。从某种意义上说，“谣言”将成为“遥遥领先的预测”。

作为一个出口产品的制造业大国，中国在产能爆炸式增长后，不可避免地会遭遇产能过剩。

产能过剩和行业集中度低是相辅相成的。因此，通过产业内兼并提高产业集中度是解决产能过剩的可选方案。无论“南北车”和“南北船”的合并，都是按照这种思路来实践的。

供应方改革的理念可以从制造业延伸到金融业。

经纪公司最传统的经纪业务正面临着日益激烈的价格战。行业平均佣金水平已从2007年的0.187%降至目前的0.02%。由于经纪业务是券商的一项轻资产业务，对于许多资产有限的小券商来说，行业佣金的价格战无疑会使他们自身的生存条件变得困难。

如果这种趋势持续下去，清理行业的尾巴是不可避免的。清理行业将导致行业集中度的提高。中国五大证券业在总资产中的行业集中度只有40%左右，与美国的七级相比，空明显有了很大的提高。

根据美国的经验，由于券商版本的供给侧改革，具有明显头效应的大型券商依靠竞争优势成为“大而全”，而中小券商则走“小而美”的路线。

从美国的经验来看，轻资产业务中的投资银行业务对中小券商来说是一根“救命稻草”，如果他们能深入细分领域，或许会有一线生机。

以evercore为例，在其20多年的发展历程中，凭借对行业的深刻理解和资源的积累，掌握了大量细分行业的纵向资源。因此，它在2019年保险银行50强中获得第二名(仅次于高盛排名第一)。

通用汽车的破产重组由evercore完成。

由于精品投资银行发放奖金较为随意，员工规模较小，事实上，“小而美”的精品投资银行并不逊色于“大而全”的行业巨头。高盛的初级分析师年薪13万美元，而evercore的初级分析师年薪18万美元。

更高的薪酬使精品投资银行能够克服规模上的劣势，在人才密集型行业占据一席之地。但问题是，美国老师傅的经历在中国真的值得学习吗？答案显然是否定的。

在投资银行业务的项目储备中，有一个模式是中国的强者永远是强者。根据风能数据，三大ipo项目储备分别是中信建设投资(34)、中信证券(26)、招商证券(600999、诊断股)(20)；科技板块三大ipo项目分别是华泰证券(20)、中国证券(19)和海通证券(11)。

ipo的肉已经被大券商吃掉了，而小券商甚至连汤都不会喝。

在工资方面，中小券商没有优势。行业龙头中信证券员工平均工资超过65万元，是行业末中小券商平均工资的三倍。

既没有项目储备，也没有工资优势，所以小经纪公司的日子真的很艰难。因此，美国精品投资银行的“小而美”之路值得学习，但不可模仿。这样，可以肯定的是，总经纪人将进一步增加他们的市场份额，并给小经纪人“机会”。

因此，无论并购传闻是真是假，中国证券业的新时代已经到来。华西证券(002926)对此传言评论道:谣言的真假并不重要，华西证券决心监管和建设航母级券商，支持证券业做大做强。

4月10日，章雷在与黑石集团总裁苏世民谈话时再次强调了“在中国的重要地位”。苏世民还补充道:在这次疫情爆发后，中国将成为世界上最快、最好的国家。中国的金融业有责任让世界人民对中国充满信心。

疫情过后的世界将会改变现有的模式，一场更严峻的考验将会到来。为了抵御长期风险，我们应该着眼于现实，做出长期判断。

驶向未来的船只已经检查了船票。此时谣言或预测不再重要。