新冠肺炎疫情蔓延背景下“低利率+低增长”或将加大全球债务风险

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无可争辩的事实是，新冠肺炎的肺炎疫情已经蔓延到世界各地，减缓了世界经济增长，增加了下滑风险。面对来势汹汹的疫情，为了稳定金融市场，为实体经济“输血”，世界各大经济体都在全力加大量化宽松和金融支持力度。

面对市场信心受挫和疫情影响造成的流动性紧张，世界主要经济体央行进一步放松货币政策，向市场注入流动性，稳定投资者信心。同时，更加积极的金融政策支持将在一定程度上给经济带来更加直接的支持。

然而，不可忽视的是，“低利率+低增长”的组合将会增加国家主权债务和企业债务的杠杆率，加重债务负担和债务风险。然而，低利率甚至负利率降低了货币政策的操作空，削弱了政策对经济的支持作用。经济低迷将迫使政府和企业继续提高杠杆率，从而强化周期。

这一流行病加速了全球债务的上升

国际金融协会(IIF)4月7日表示，随着应对新冠肺炎肺炎疫情的全面金融措施，2020年全球债务负担将大幅上升。上个月，全球政府债券发行总额飙升至创纪录的2.1万亿美元，是2017年至2019年平均0.9万亿美元的两倍多。根据国际金融协会的预测，如果政府净借款在2019年的基础上翻一番，全球经济活动名义上收缩3%，全球债务比率将从占gdp的322%飙升至今年的342%以上。

总体而言，iif认为，2019年，全球所有行业的债务将增加超过10万亿美元，超过255万亿美元。目前，全球债务占国内生产总值的比重超过322%，比2008年国际金融危机爆发时高出40个百分点。新兴市场的外汇债务目前超过5.3万亿美元。除中国外，外汇债务占新兴市场(不包括金融部门)债务的20%。此外，超过20万亿美元的全球债券和贷款将于2020年底到期，其中4.3万亿美元将来自新兴市场。到2020年底，新兴市场将需要为7300亿美元的外汇债务进行再融资。

如何处理已经庞大的全球债务值得深思。更重要的是，如果必须采取更多的财政刺激措施来应对新冠肺炎的肺炎疫情，全球债务压力将进一步加剧。目前，主要受疫情影响的国家已经开始实施大规模财政刺激政策，确保资金来源所需的融资规模也在扩大。

美国总统特朗普在3月底签署了2.2万亿美元的第三轮经济刺激计划。此外，特朗普继续呼吁出台规模约为2万亿美元的基础设施法案，旨在为道路、桥梁、铁路或其他公共工程项目的建设和维护提供资金。然而，如何为这个庞大的基础设施项目融资仍然是一个不可避免的关键问题。

据富国银行估计，美国政府的美元债务在第二季度可能增加1.4万亿美元，这是由于为应对新冠肺炎肺炎疫情的经济刺激计划融资。据预测，2020财年美国联邦预算赤字可能增至2.4万亿美元，占国内生产总值的11.2%，这将是二战以来最大的赤字占国内生产总值的比例。

此外，为了应对疫情对经济的影响，日本政府还确定了第三轮紧急经济对策和2020年补充预算，财政支出约为39.5万亿日元，总规模将达到历史上最大规模108.2万亿日元。为了保证资金来源，日本政府将发行16.8万亿日元的政府债券，其中为弥补财政赤字而发行的赤字政府债券约占14.5万亿日元。

债务风险和压力继续增加

值得注意的是，积极推出大规模财政刺激政策是应对新冠肺炎肺炎疫情影响的重中之重。然而，资金不能来自空，政府债务的增长和杠杆率的提高将难以避免。国际评级机构穆迪(Moody's)表示，美国对新冠肺炎肺炎疫情的强有力经济政策反应将减少影响，但将加剧中期金融风险。然而，财政赤字的急剧增加和债务积累的加速将对美国的财政实力和主权信用地位造成压力。

新冠肺炎肺炎在全球的蔓延无疑加剧了已经岌岌可危的全球债务风险。然而，值得注意的是，即使没有突然流行，“低利率+低增长”已经使全球债务处于危险之中。自2008年国际金融危机爆发以来，全球经济增长明显放缓，为应对金融危机而采取的全球低利率政策并未完全退出，而长期低利率为实施积极财政政策创造了有利条件。

根据中国银行研究院(601988)的分析，对于发达国家来说，当经济增长率持续下降时，实体经济部门变得更加难以操作，资本周转不顺畅，实体经济部门被迫增加其负债并提高其杠杆率。非金融企业部门的债务规模会抑制企业投资者的意愿，不利于发挥企业投资和消费对经济增长的拉动作用，形成“高负债-投资下降-经济增长下降-高负债”的正向强化循环，最终导致企业部门的高负债和全社会杠杆率的提高。过度杠杆化将导致债务风险迅速积累。为了防止债务风险引发的系统性金融风险的发生，货币政策不得不压低利率，这样低利率就会长期持续。

信用评级机构标准普尔表示，在未来12个月内，信用评级为“垃圾”的欧洲企业的违约率将增加近两倍，达到8%。工银国际首席经济学家石成认为，从实体经济的角度来看，经过长时间的宽松货币政策，美国非金融企业的杠杆水平在2019年升至历史高点。这种流行病的长期影响一方面会导致企业股价下跌，资产缩水；另一方面，它将长期拖累企业未来的现金流。因此，美国企业的违约风险急剧上升，能源和非必要消费等行业正成为短板风险。