安信证券苏铖：白酒刚需依旧 继续看好茅台

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证券时报记者汪继明

4月14日下午，安信证券首席餐饮分析师苏成应邀出席证券时代路E公司金融明星会议，就当前白酒行业及第二季度餐饮投资策略发表意见。经纪分析师苏成提出，茅台的市值早在2017年就超过了1.5万亿元。同一天，茅台收于1185.1元，市值1.49亿元。

对酒的乐观只是需要

在苏成看来，春节是白酒销售最重要的旺季。如今，春节销售受到影响，所有环节都承受着压力。经销商有动力重复付款和购买商品，制造商在数量和价格的平衡上更加谨慎。影响相对较大，尤其是对终端而言，而且假期后的库存相对较高。他还指出，影响将是跨季度的。从目前的情况看，疫情将继续影响第二季度的支付、配送和开瓶消费。可以清楚地看到，目前商业活动还没有完全正常化，餐饮业务还没有恢复，商业消费场景明显不正常。

苏成说，如果我们要衡量影响，我们应该谨慎地说，如果一家葡萄酒公司的目标是在2020年增长15%，春节期间的销售将会有影响，但假期前的付款和交货将是可以接受的。我们关注的假设是，第二季度的销售额将下降一半，全年对葡萄酒公司的影响将在10%左右。当然，这取决于疫情的持久性和严重性。

但苏成也指出，不同的葡萄酒公司有不同的影响。苏轼建议从两个维度考虑疫情对不同品牌白酒的影响。首先，当前时期的影响，强势属性的影响肯定较小，而超高端只是需要水龙头甚至基本上不受影响。宴会和饮酒带来的代价更大。；二是长期影响，从某种意义上说，头品牌更有利，不同品牌在逆境中表现不同，而头品牌，即有市场支持和投资能力的品牌，将进一步受到渠道的青睐，集中在资源上。

白酒投资的差异化非常明显，苏成也指出了白酒的差异化趋势，并表示:看好只需要线+头优势线的企业。苏成表示，自2018年第二季度以来，白酒行业整体景气度有所下降，以结构性景气为主要特征，越来越多的白酒企业增速出现下滑。消费升级和集中度提高的基本规律只会强化龙头品种的优势。目前，行业普遍认同三个集中度，即优势品牌集中度、优势企业集中度和优势产区集中度。

稀释茅台市场的价格

春节后，受疫情影响，贵州茅台(600519)的股价曾两次短暂跌破1000元，而天妃茅台的市场价格波动较大，一度跌破2000元/瓶，最近有所回升并稳定在2000元以上。4月14日，贵州茅台股价上涨1.96%，收于1185.10元，回到1200元的高点。

苏成分析:2018年后，我开始建议投资者淡化茅台的批发价。原因是，当行业复苏时，价格认可反映了销售和繁荣，但现在它反映了交付节奏和渠道的变化。总体而言，茅台今年的既定目标是巩固和提升其自营和直销业务。这一因素对今年葡萄酒价格的影响更为关键，即供应方的方式、方法和渠道与过去相比发生了根本性的变化。未来的合理预期是在官方指导价和终端更高的交易价格之间找到新的平衡。

市场一度猜测今年白酒是否会降价。苏成说:白酒生意不是降价做的，我不同意这个判断。他表示，即使困难重重，酒厂也不会轻易降价，尤其是2016年以来，当这轮白酒从繁荣中复苏，企业害怕落后于品牌。目前，我们看到了很多零散的涨价信息。如果形势更加严峻，价格控制可能会更加普遍。

最近，少数酒类确实涨价了。据市场消息，4月初，汾酒旗下大型单瓶淡酒产品博芬同时上调开盘价和终端供应价，剑南春也选择在此时执行公司2019年11月发布的调价政策。

苏成表示:白酒价格上涨主要有两个原因，一是提振渠道信心，二是价格上涨有助于刺激支付。博芬和剑南春的涨价有他们自己的考虑。汾酒厂的博芬产品很受欢迎。在过去的几年里，它的产品策略以两头在中间，蓝白相间和汾酒是重点。2019年，博芬的推广势头强劲，市场覆盖面进一步扩大，销量明显，销售形势依然良好。今年，博芬的定位应该是量和价的平衡，而不是盲目追求连续量，期望价格稳步上升。

五个支持因素

苏成表示，茅台的股价在前期跌破1000元，这主要是受到空:三大利润的影响，国内和国外流行病的叠加，外资的急剧外流，以及对批发价下跌的担忧。

自2016年白酒复苏以来，茅台的股价和业绩实现了快速增长，但从季度报告中可以看出，自2019年下半年以来，茅台的增长率明显放缓。苏成认为，茅台的增长放缓是因为2016年至2018年保持了高速增长，2016年至2019年的年均收入增长率达到27%左右，对于大型企业茅台来说，这是一个非常高的复合增长率。从任务目标看，“十三五”1000亿元提前完成，今年被茅台定为基础设施年，增速有所回落。

苏轼说，“十三五”期间茅台的发展为“十四五”奠定了五大优势:一是自2016年高端白酒加速复苏以来，茅台中长期产销基本形成良性增长态势，基酒增长有保障。可以预期稳步增长；第二，高渠道差价已经成为常态，成为公司绩效护城河的重要组成部分，未来是可以实现的资源；三是牢牢确立1000元以上的垄断地位，从容实现普费之上的高端垄断地位；四是优化连续渠道系统的红利。未来，公司的自营和直接经营将直接受益于茅台每年相对稳定的增长；第五，茅台的反腐运动已经结束，整个集团的管理层变得更加年轻。本集团及其股份的管理已全面调整并年轻化，预计将更具进取性和前景。

关于直销对绩效的贡献，苏成表示:两年来，茅台的反腐工作很重，直销渠道和客户的发展相对缓慢。从今年来看，形势将发生很大变化，并产生积极影响。从管理层关于考察市场营销体制的讲话中可以看出，进一步推进市场营销体制改革是明确的，巩固和扩大自营体制也是明确的。茅台取消了数百家经销商和客户的配额，这将迫使直销建设加快。现在这个逻辑将会实现。

对大型餐饮和休闲持乐观态度

对于食品板块，苏成认为市场在3月份集中修正了食品板块的业绩预期，明显好于2月份的判断。然而，第二季度食品行业的表现继续改善，收入判断将加快。原因是第一季度提前受春节影响，二月份复工和物流。尽管第一季度的增长率被上调，但仍低于正常水平。当然，第二季度增速加快的行业值得特别关注。

苏成指出，休闲食品今年表现非常好，因为商业模式和产品创新激活了这个行业，其增长也比以前更好。此外，在流行期间，花更多的时间在家里也有利于大多数休闲类别的消费。

苏成还指出，在中国，大盘股的行业会越来越多，新的机会也会存在。在库存充足的行业，我们将长期看好大餐饮、大休闲和调味品。苏成进一步解释说，大型餐饮是指依赖餐饮形式或与餐饮密切相关的行业，包括调味料、复合调味料、火锅料、速冻食品、预制菜品和餐饮供应链。2018年餐饮业零售额约为4.3万亿元，年均增长率为8%~10%。