增速低于行业 仲景食品再闯IPO

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“投资者网络”魏武

最近，主要从事调味品和“仲景”牌蘑菇酱生产和销售的仲景食品更新了招股说明书，这意味着仲景食品离成功上市只有一步之遥。

事实上，这不是仲景食品第一次申请ipo。早在2015年11月，中晶食品就提交了招股说明书。经过17个月的等待，中晶食品由于库存快速增长，三方支付在其收入中所占比例较高，最终未能出席会议。2019年4月，仲景食品将其公司名称从“仲景厨房有限公司”变更为“仲景食品有限公司”，并再次提交招股说明书，希望再次进行ipo。除了更名，中晶食品还在此次ipo申请中改变了募集投资资金的用途。第二，遇到“亲家”的仲景美食是否变得更“美”？

增长率低于行业

仲景食品成立于2002年。公司从事调味品和蘑菇酱的研究、开发、生产和销售。其调味配料产品主要以香辣植物为原料，采用超临界co2萃取技术，获得具有原有特色风味的油性提取物，然后进行调配以满足客户需求。调味配料的客户主要是调味品、方便食品、肉制品和休闲食品的生产厂家，用于调味包、火锅底料等产品，少量用于餐饮业的调味；仲景食品的蘑菇酱产品直接销售给普通消费者。从收入结构来看，调味配料和以蘑菇酱为基础的调味食品在仲景的食品收入中所占的比例是均等的。

近年来，餐饮业发展迅速，这也推高了原材料的价格。从2017年到2019年，仲景食品生产蘑菇酱所使用的蘑菇杆的平均价格几乎翻了一番，仲景食品不得不多次提高最终产品的价格，这使得仲景食品的总收入在报告期内持续增长，但其净利润却出现波动。

值得注意的是，中晶食品在招股说明书中表示，2011年至2017年，中晶食品所在调味品市场的复合年增长率为9.59%。2013年至2018年，19家调味品上市公司总收入和净利润的复合年增长率分别为10.81%和28.96%，而中晶食品2013年至2018年的复合年增长率分别为7.28%和2.07%。

销售渠道不稳定

虽然仲景食品同时生产和销售调味品和调味食品，但他们的目标客户却大相径庭。仲景食品生产的调味配料主要是提取的油类物质，产品主要用于食品加工，面向B端客户；以蘑菇酱为代表的调味食品的消费者主要是低端的普通消费者。因此，仲景食品生产和销售的调料有两种不同的销售渠道，很难普遍使用。

从2017年到2019年，仲景食品调味品收入中约88%来自直销渠道，只有部分产品通过经销商销售到餐饮业进行调味，因此仲景食品调味品经销商较少。从2017年到2019年，虽然单个仲景食品调味料经销商的平均销售收入有所增加，但经销商总数却有所下降。与2017年相比，2019年仲景食品调味料经销商数量减少了20%。此外，在2019年仲景食品的前五大客户中，除了生产火锅底料的郑州竖亥实业外，其他客户的销售额均有不同程度的下降。

在调味食品方面，仲景食品主要依靠经销商销售，其80%以上的收入来自经销商。然而，仲景食品经销商的流失率很高，每年有100多家经销商退出。仲景食品调味食品经销商2017年和2018年的营业额约为25%，这也使得仲景食品经销商2018年的总数量较2017年有所下降。2019年，为了拓展市场，疏通渠道，开辟电子商务渠道，中晶食品的分销商数量出现反弹。然而，2019年新增分销商占分销商总数的40%，仅向中京食品提供了调味食品收入的11%。

ipo前股息

除了销售渠道的波动，原材料成本的上升和毛利率的下降也困扰着中晶食品。2017年至2019年，中晶食品的毛利率分别为45.28%、43.82%和42.01%，呈下降趋势。香菇柄价格的上涨是仲景食品毛利率下降的一个重要原因。从2017年到2019年，仲景食品披露的蘑菇秸秆平均价格上涨了近80%。虽然仲景食品多次提高蘑菇酱的出厂价，但其调味食品的毛利率仍从2017年的52.91%下降至2019年的48.25%。

来源:招股说明书

成本上升、毛利率下降和销售渠道不稳定使中晶食品意识到产能不是一切。因此，与2015年申报相比，中晶食品的首次公开发行改变了募集投资资金的分配比例。与2015年的筹资项目相比，中晶食品的ipo减少了新酱产能的资本投入，增加了营销网络建设的投入。与此同时，仲景食品计划筹集1亿元补充营运资金。筹资项目的增加也大大增加了中景食品的筹资规模。值得一提的是，在此次ipo中，中晶食品计划筹资4.9亿元，而中晶食品2019年的净资产仅为4.6亿元。此外，从2017年到2019年，仲景食品累计现金分红1.5亿元。

换完衣服后，我看到了“亲家”仲景食品，并在之前跌跌撞撞的库存和三方支付方面下了很大功夫。与上一份报告相比，本报告中景食品的库存量明显减少，购销也以合作社或法人形式进行。但是现在，我们能否通过测试还有待观察。(请多注意颤音:投资者思维金融产生了)■