中泰宏观：“暑期经济”面临缩水压力

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中泰证券指出，今年全国学校开学时间被大大推迟，各类学生都经历了最长的“寒假”。但是这样一来，这个暑假的时间概率就会大大降低。夏季通常是各种服务和非必需品消费的高峰期。根据我们的计算，“夏季经济”的萎缩可能会使中国第三季度的gdp增长率下降2个百分点以上。

今年夏天可能有点“冷”——全国学校开学时间被大大推迟了，各类学生都经历了最长的“寒假”。但是这样一来，这个暑假的时间概率就会大大降低。夏季通常是各种服务和非必需品消费的高峰期。根据我们的计算，“夏季经济”的萎缩可能会使中国第三季度的gdp增长率下降2个百分点以上。下半年经济真的会出现V型大反弹吗？现在居民很富有，但他们不敢出去花钱。将来，他们敢出去，但他们没有时间和钱。

摘要

1、“寒假”长，“暑假”短。今年的高考推迟了一个月，各省市的教育部门也发布通知缩短暑假补课。预计今年的暑假将至少缩短一个月。中国各级教师和学生人数超过3亿，这意味着假期时间的减少将直接影响中国20%人口的经济活动。如果把学生家长和其他相关人员考虑在内，受影响的人数会更多。

2.“夏季经济”正面临萎缩的压力。暑假是各种服务和非必要消费的旺季。其中，旅游业的夏季效应最为明显，中国7月和8月赴日游客数量比其他月份高出30-40%。过去几年，暑期电影的票房约占全年的30%，教育、培训等娱乐活动有一定的暑期效果。节假日的减少意味着即使今后放松防控措施，时间也不够，今年的“夏季经济”将面临更大的萎缩压力。

3.生产终端能弥补这个差距吗？工业生产没有明显的“夏季效应”，影响今年第三季度生产的最关键因素不是员工人数，而是外部需求的恢复。投资相似，高温天气会影响投资进度，员工数量不是夏季投资的核心制约因素；此外，房地产和制造业投资取决于今年需求方的变化。这也意味着夏季消费的减少可能是经济的净损失，生产和投资交替增长的可能性不大。

4.或者拖累国内生产总值的2%以上。根据去年的数据，“夏季经济”的规模约为1.28万亿元，占第三季度国内生产总值的5.7%以上。在最乐观的情况下，疫情的影响已经完全消退，但夏季收缩的影响仍然存在。如果“夏季经济”萎缩一半，它将把名义gdp拉低2.1个百分点；在悲观的情况下，疫情的影响仍然存在，或者它可能拖累国内生产总值下降3.4个百分点。从长远来看，居民收入下降、失业增加、企业破产等由疫情引发的问题将对中长期生产和需求造成巨大压力，甚至引发房地产泡沫的连锁反应也不可排除。

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“寒假”很长，“暑假”很短

这个暑假将会大大减少。根据教育部发布的公告，2020年全国高考将延期一个月。不仅高考如此，许多省市的教育部门也发布了相关通知，通过减少周末时间和压缩暑假来弥补因延迟开学而造成的课时延误。

如果学校在四月中旬陆续开学，比正常开学时间晚了近两个月，而且都是暑假，这个暑假可能就没了。即使周末在开学后每周减少1-2天，暑假的剩余时间也不到一个月。

休假时间的减少将直接影响到中国20%人口的经济活动，其中学生和教师这两个群体受到的影响最为直接。根据教育部的数据，2018年，中国有2.8亿学生和2000多万教职员工，占中国总人口的20%以上。如果把学生家长和其他相关人员考虑在内，受影响的人数会更多。

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“夏季经济”正面临萎缩的压力

目前，为了预防和控制疫情，每个人都在减少外出，餐饮、旅游和交通等非必要的消费需求受到很大影响。即使在第三季度暑假后放松防控措施，假期时间也不够，今年的“暑期经济”将面临更大的萎缩压力。

那么，哪些经济活动具有“暑假效应”？旅游业是最明显的，而暑假是中国旅游业的高峰期。从北京旅游区的收入来看，旅游收入一般呈现三个小高峰，即每年的五一、十一前后和暑假。此外，暑假期间的旅游收入远远超过五一和十一黄金周，这可能是由于长假和充足的旅游时间。

国际旅游更加明显。以日本之行为例，我们回顾了2015年至2019年的数据，发现中国7月和8月赴日游客数量比其他月份高出约3%至40%。

电影等娱乐行业也是如此，每年暑假都有消费高峰。我们统计了这些年每个月的票房收入，发现票房高峰基本上出现在春节、暑假和11月左右，夏季票房占全年票房的近30%。

受疫情影响，今年春节票房基本恢复为零，预计夏季票房难以恢复。一方面，电影院恢复营业的时间仍然未知。根据国家电影局的通知，所有电影院暂时关闭，恢复营业的电影院暂时关闭。只要防疫控制不松，电影院恢复营业还是很困难的。另一方面，即使各大影院在夏季恢复营业，票房收入也很难出现报复性反弹，消费者的恐惧还会继续，假期的缩短也将限制一些人的消费。

教育和培训行业也将遭受损失。一般来说，暑假也是教育培训行业的旺季，主要是因为线下教育培训对学生的空闲时间要求较高。以新东方每个季度的营业收入为例，6-8月是全年收入的高峰期，该季度的总营业收入占全年的30%以上。这个暑假将会缩短，学生参加额外教育和培训的时间将会大大减少。

此外，ktv、网吧、汽车学习、整形手术等“暑期经济”和“高考后经济”都可能受到冲击。

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生产终端能弥补这个差距吗？

夏季消费经济已经萎缩。会有生产和投资的替代来弥补消费者带来的差距吗？也就是说，今年，学生们减少了他们的旅行计划，因此，他们减少了由父母陪同的旅行。父母有没有可能减少假期，相应地增加生产和投资，从而对经济形成一定的支持？

我们发现在工业生产中没有明显的“夏季效应”。从工业企业的营业收入数据来看，半年度和年末的效果会比较明显，而其他月份的效果不是很好。一旦工业生产线开放，关闭的成本将会相对较高，并且不会因为个别员工的休假而进行调整。即使休假人数增加，生产任务也会通过调整其他人的工作来完成。

此外，影响今年第三季度生产的最关键因素不是员工人数，而是外部需求的复苏。从趋势来看，中国工业增加值增长率与出口交货值增长率明显正相关。疫情正在全球蔓延，外部需求处于半关闭状态。它能否在第三季度复苏还不确定。全球产业链和供应链也受到影响，国内生产也会受到影响。

在投资方面，员工数量不是夏季固定资产投资的核心约束因素。6月和9月一般是投资的高峰期，反映出一定的半年度效应和季末效应；7月至8月，相当于暑假，是一年中投资的最低点。这主要是因为投资一般为室外作业，受高温天气影响较大，各地将根据高温情况适当减少室外作业时间或暂停施工。因此，限制夏季投资的因素不是人。即使工人减少假期，高温天气下施工进度也会减慢。此外，房地产和制造业的投资最终将取决于今年需求方的变化。

这也意味着夏季消费的减少可能是经济的净损失，生产和投资交替增长的可能性不大。

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或者拖累国内生产总值的2%以上

根据2019年的数据，“夏季经济”的规模约为1.28万亿元，占第三季度国内生产总值的5.7%以上。根据北京旅游区2019年暑假期间的收入和国内游客来日本旅游的比例，2019年的夏季旅游收入约为1.23万亿元。这里计算的旅游收入是指广义上的旅游收入，不仅包括观光费用，还包括与旅游相关的其他费用，如交通、住宿、餐饮、购物和娱乐等。

如果将2019年夏季的票房收入加起来约为180亿元，“夏季经济”去年的规模接近1.25万亿元，约占第三季度国内生产总值的5.7%，占全年国内生产总值的1.25%。如果我们进一步考虑网吧、ktv等其他娱乐消费，“夏日经济”的规模可能达到1.28万亿元。

在最乐观的情况下，如果疫情的影响在第三季度完全消退，今年的暑假时间将至少减少一半，这仍将对消费产生影响。如果“夏季经济”也萎缩一半，第三季度名义国内生产总值将下降1.5个百分点，如果考虑到对其他行业的推动作用，名义国内生产总值将总共下降2.1个百分点。

在悲观的形势下，三季度疫情防控可能不会放松，正常的消费活动仍然有限。如果电影院没有恢复营业，而旅游业和其他娱乐行业仍保持目前的水平，“夏季经济”今年将萎缩约80%，这将使第三季度的名义国内生产总值下降2.5个百分点。如果其他行业被拉低，总阻力将达到3.4个百分点。

除了“夏季经济”的短期影响外，长期影响和连锁反应也不容忽视。疫情防控、节假日减少、更多的服务行业和非必要消费行业受到很大影响，影响时间已近四分之一。如果第二季度和第三季度没有好转，居民收入将会下降，失业率将会上升，企业将会破产，这将给中长期经济生产和需求带来巨大压力，甚至引发房地产泡沫的连锁反应也不会被排除。至于后续，让我们看看政策。

风险警告:流行病发酵、经济衰退和政策变化。

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