衍生品市场再添新品种 银行间市场利率期权交易正式启动

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衍生品市场欢迎大量品种。

3月23日，银行间市场开始进行利率期权交易。这是中国利率衍生品市场增加的又一重要产品。全国银行间同业拆借中心(以下简称“交易中心”)此前发布通知称，试点利率期权是基于lpr的，包括与一年期lpr和五年期lpr挂钩的利率互换期权以及利率上限和下限期权。

英国《金融时报》记者了解到，在利率期权业务运营的第一天，包括商业银行、证券公司和私募基金在内的111家金融机构或产品通过了审核，成为首批期权市场参与者。截至3月23日上午10时，已有31家金融机构完成交易，共计105笔利率期权交易，总金额为79.7亿元人民币。

业内人士认为，利率期权是国际衍生品市场上最重要的期权，也是利率市场化背景下利率风险管理的基本工具。此次试点的推出，对于增强衍生品市场对实体经济的支撑作用，满足市场成员的利率风险管理需求，完善利率风险定价机制具有重要意义。

国际市场上最重要的期权品种

作为金融衍生品市场的重要组成部分，利率期权是指与利率变动相关联的金融合同，买方有权在到期时以现金或利率相关的金融合同进行结算。利率期权的主要类型包括利率互换期权、上下利率期权、债券期权等。

从国际市场的发展来看，利率期权是最重要的期权品种。据国际清算银行(bis)衍生品市场统计，2019年上半年，场外利率期权的未偿名义本金约为45.30万亿美元，占场外期权总市场规模的72%。

业内人士认为，利率期权作为利率风险管理的基本工具，与掉期、远期和期货等其他衍生品相比，具有许多优势和特点。首先，利率期权可以提供非线性风险管理功能。利率互换、利率期货等产品通常对冲绝对价格变动的方向性风险，而期权则对冲更多的价格波动风险，这可以提供非线性风险管理功能。第二，利率期权产品结构灵活，便于投资组合。利率期权具有不对称的产品结构和投资收益。投资者可以选择利率期权的交易方向、行权价格和期限结构，并对现有的线性投资组合进行不同的非线性调整，以实现更加详细和多样化的风险管理目标。第三，利率期权可以为买家提供保护。利率期权可以使买方在利率朝某一方向变化时获利，在利率向另一方变化时受到保护，期权费为最大损失额，这使得利率期权买方的损失上限有一定的范围。第四，利率期权占用的资金较少，并且具有高可用性。利率期权产品具有低资本占用。与现货债券和期货等产品相比，期权只需支付期权费，因此交易方便且可用。

英国《金融时报》记者了解到，试点利率期权包括利率互换期权、上下利率期权等产品，所有这些都是欧洲期权。这两种期权产品也是国际市场的主流品种。其中，利率互换期权是指双方有权在约定的日期和条件下买卖约定的利率互换的期权合同。利率上下限期权是指期权买方有权要求期权卖方在约定期限内支付参考利率超过或低于约定利率水平的差额利息的期权合同。

联系存款准备金率推进利率市场化改革

就基准利率而言，试点利率期权基于lpr，包括利率互换期权以及与一年期lpr和五年期lpr挂钩的利率上下限期权。

2019年8月，中国人民银行完善贷款市场利率形成机制，进一步推进贷款利率市场化。随着利率市场化改革措施的逐步推进，各银行、其他金融机构和企业客户对利率风险管理的需求逐渐增加，培育和发展与利率市场化挂钩的利率衍生品市场的紧迫性加大。

业内专家表示，利率期权试点业务始于lpr利率期权，不仅符合利率市场化深化的总体趋势，也有效满足了参与者对利率风险管理的实际需求。

首先，它有利于提高金融机构的利率定价能力和风险管理能力，促进低利率改革各项措施的实施。在利率市场化过程中，金融机构需要更多匹配的风险对冲工具来准确管理自己的资产和负债。从国际经验来看，利率互换和利率期权等利率衍生品是金融机构管理利率风险的重要工具，分别用于对冲线性和非线性利率风险。随着金融改革和对外开放的深入，低利率形成机制的改革已经启动，金融机构将面临更加复杂的利率环境。金融机构，尤其是商业银行对低利率相关的利率衍生品的需求日益突出。目前，与lpr挂钩的利率互换业务已经初具规模，引入lpr期权可以帮助金融机构更有效地管理风险，提高银行的自主定价能力，提高综合竞争力，支持利率市场化改革的顺利进行。

其次，有利于完善lpr相关资产的市场化定价体系，完善金融向实体经济的价格传导机制。一方面，引入lpr利率期权，丰富与lpr挂钩的交易产品系列，可以改善lpr定价产品与相关衍生品价格之间的联系，改善lpr利率期限结构，构建完整的波动面；另一方面，通过价格发现在金融市场中的作用，可以提高与低利率挂钩的贷款定价机制的科学性和准确性，改善低利率利率的传导路径，提高低利率利率的传导效率，缩小宏观调控政策与微观主体感受之间的差距，充分发挥低利率在市场资源配置中的导向作用，促进金融与实体经济的良性循环。

第三，有利于完善市场预期管理，增强宏观政策调控能力。lpr利率改革的核心是建立“货币政策调控工具——LPR——实际贷款执行利率”之间的单向传导关系。Lpr利率衍生品交易是金融机构未来贷款利率走势的多方博弈过程，其价格走势能够充分反映市场对未来lpr利率走势的集体预期，不仅为监管部门的货币政策操作和决策提供了新的信息渠道，也为实体经济和金融机构构建了“实体经济-金融机构-货币政策”的预期反馈机制，有助于提高宏观调控政策的前瞻性和精确性。

利率衍生品市场发展潜力巨大

从债券远期、利率互换、远期利率协议、标准债券远期，再到利率期权，随着利率市场化改革，我国银行间利率衍生品市场发展迅速。2019年，中国利率衍生品市场的总交易量接近19万亿元。

其中，自2019年8月lpr形成机制改革以来，lpr利率互换交易一直活跃。截至目前，共有55家金融机构参与了低利率掉期交易，主要机构类型有银行、证券公司和投资产品；共完成近1200笔交易，名义本金总额为1460亿元。

值得注意的是，自2005年中国利率衍生品市场成立以来，交易中心在推动和培育利率衍生品市场方面不断创新，帮助市场发展。

产品序列不断改进。目前，利率衍生品市场的合约包括利率互换、收益率互换、标准债券远期等。联系利率目标包括shibor利率、回购固定利率、债券收益率、低利率等。，可以满足不同机构的风险管理和交易需求。

交易机制不断创新。在技术创新的帮助下，交易中心于2014年革命性地推出了x-掉期匿名点击交易平台，支持标准化利率衍生品合约的电子匹配交易，极大地提高了交易效率。此后，x-掉期平台进一步开放电子接口，支持机构进行自动化、智能化交易，将国内场外利率衍生品交易生态推向更高水平。目前，约70%的银行间利率衍生品交易是通过x-掉期系统实现的。

促进价格发现和改善利率曲线系统。在国际上，利率互换曲线在金融市场中起着关键作用。通过市场机构对x-掉期的报价，交易中心根据报价数据编制并发布了中国市场利率掉期曲线。目前，交易中心编制的利率互换曲线已被金融机构用于内部定价和管理。

虽然在过去的十年中经历了快速的发展，但与国外市场相比，中国的利率衍生品市场仍有巨大的发展空间。例如，在美国市场，市场内外利率衍生品的总规模达到226万亿美元，是债券规模的20倍，是信贷资产的23倍。然而，中国银行间利率互换等衍生品的年平均规模不到债券规模的25%，不到信贷规模的20%。

业内人士认为，未来随着lpr改革的推进、利率市场化的深化、市场参与者的不断丰富和产品系列的完善，银行间利率衍生品市场的活跃程度和规模将会继续增加。

交易中心表示，lpr利率期权推出后，交易中心将积极组织市场机构通过利率期权交易进行风险管理，并根据利率期权业务试点情况，设计和完善期权合约品种，提供更多组合交易方式，促进利率期权和利率衍生品市场的整体发展。