健盛集团：营收保持增长 持续关注海外产能释放

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建生集团(603，558，咨询股)披露了其2019年年报，实现年收入17.8亿元，+12.86%，净利润2.73亿元，+32.39%，扣除2.3亿元，+27.32%，每股收益约0.68元，+36.00%。其中，第四季度实现收入4.68亿元人民币，+8.16%，归属于母亲的净利润4，600万元人民币，+39.56%。

一、海外业务促进收入增长

在收入方面，该公司近89%的收入来自海外出口业务。2019年，越南的棉袜产能继续扩大32%，对欧洲、中亚和美国的出口增长推动海外业务增长17%，推动收入增长13%。国内收入和毛利率双双下降。净利润方面，2019年乔二婷净利润增长8.3%，棉袜业务净利润剔除后增长55%。首先，越南生产能力的扩大促进了净利润的增长，其次，公司海外业务的毛利率增加。

其次，越南的棉袜产能促进了利润增长

就类别而言，越南棉袜产能扩张促进了利润增长。在收入方面，棉袜、无缝内衣、家用服装等分别占收入的63%、36%和1%。其中，2019年棉袜销量增长5.7%，推动棉袜收入增长8.7%，无缝内衣收入增长近17%，主要是由于平均价格上涨。利润方面，本公司全资子公司二乔婷婷2019年实现净利润1.09亿元，高于9500万元的业绩承诺，较2018年实际净利润增长约8.3%。剔除巧儿婷婷，公司原棉袜业务实现利润约1.63亿元，同比增长55%。首先，越南生产能力的扩大促进了净利润的增长，其次，公司海外业务的毛利率增加了。

第三，注意越南产能的持续释放

根据海关总署的数据，2020年前两个月纺织品制造业出口总额为298亿美元，同比下降近20%。自2月中旬以来，国内纺织制造业已逐步恢复工作。2019年，建生集团的海外棉袜产能约占公司棉袜产能的48%，预计1月和2月的海外产能受疫情影响较小。根据公司2020年至2022年的三年计划，公司将继续投资5亿元人民币，不断扩大越南的产能。从roa来看，公司在越南的棉袜和无缝内衣的roa明显高于国内棉袜，越南高利润率的产能继续释放。

四.投资建议

建生集团是中国棉袜和无缝内衣的领先制造商。生产能力的扩大促进了公司业绩的持续增长。我们预测公司2020年至2022年的每股收益分别为0.77元、0.92元和1.09元。净资产收益率分别为9.4%、10.5%和11.3%。目前，该公司的pe(2020e)约为14倍，并维持“收购”方案。

风险警告。公司产能释放或达不到预期；疫情对海外需求的影响存在不确定性；汇率波动风险。

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