两次资本流出新兴市场根源不同 十年前噩梦不会重演

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2007年夏天，美国爆发了次贷危机，2008年，危机进一步加剧，首先影响到一系列发达经济体，然后新兴经济体陷入动荡。回顾2008年亚洲新兴市场的表现，亚洲摩根士丹利资本国际新兴市场指数年跌幅达到52.96%，比上年下降94%。

另一方面，这一次，根据彭博(Bloomberg)汇编的数据，自2008年以来，共有190亿美元的海外资金从印度、印度尼西亚、菲律宾、韩国、泰国、台湾等国家或地区撤出，撤出速度为2008年以来最快。

那么，海外基金的迅速撤出和亚洲新兴市场最近的低迷表现，是否预示着十年前的金融危机将重现？

回顾2008年美元走强，资本被撤出

《国家商报》记者指出，在2005年至2015年的十年间，epfr追踪了亚洲主要新兴市场国家或地区的资本流入情况，并将其分为四个阶段。2008年9月15日至2009年11月24日被称为“去杠杆化时期”，在此期间，危机爆发后，美元在短期内走强，导致资本从亚洲主要新兴市场撤出，并重返一些发达经济体。它追踪的亚洲主要新兴市场包括印度尼西亚、韩国、马来西亚、泰国、菲律宾、新加坡、印度和中国。

在2012年的一份报告中，国际货币基金组织专门分析了这些新兴亚洲市场不同类型的资本流动。《国家商报》记者在查阅该报告时发现，在上述“去杠杆化阶段”，亚洲新兴市场的直接投资略有下降，但投资组合流动和银行等民间资本流动的波动性较强，这两类资本当时大规模撤出亚洲新兴市场。

2010年，美国国会研究局发表了一份关于2008年金融危机的研究报告，其中提到，尽管政策制定者和学者们就危机对全球影响的根本原因展开了争论，但有一种观点得到了普遍认可:2000年初美国放松抵押贷款的信贷标准，以及贷款违约率上升和止赎现象，对美国一系列金融机构产生了巨大影响。

同年，国际货币基金组织(International Monetary Fund)在一份研究报告中表示，该组织的研究支持英国央行(Bank of England)前行长默文·金(mervyn king)的观点:“资本流动(为危机引爆)提供了燃料，而发达经济体未得到充分设计和监管的金融体系随后点燃了这些燃料，最终引发了一场席卷我们所有人的风暴。”

这次从亚洲大规模撤资的原因是什么？

自2018年4月下旬以来，拉美新兴经济体率先遭遇动荡，自6月以来，亚洲新兴市场再次受到影响。最近，亚洲主要新兴市场国家和地区的货币疲软，190亿美元被大规模撤出。这场风暴为什么会出现？

据彭博社报道，面对不断升级的贸易争端和美联储收紧货币政策的信号，投资者最近抛售了大量新兴市场资产。即使那些经济增长前景看好、债务状况良好的国家也未能幸免于这场经济动荡。

《国家商业日报》记者采访了汇丰银行亚洲经济研究联席主管弗雷德里克·纽曼。他表示:“主要由于美元走强和美国联邦基准利率上升，新兴市场正面临一个充满挑战的环境。经过多年相对较低的全球融资成本后，投资者正在调整投资组合，这加剧了金融市场的波动。”

日本最大的金融机构三菱UFJ金融集团全球市场研究部东亚地区负责人克里夫·谭(Cliff tan)也认为，美联储(Federal Reserve)逐步加息导致美国债券收益率更快实现地区正常化。“这降低了新兴市场本币债券收益率的相对吸引力。此外，在当前压力下，市场倾向于更加关注经常账户的可持续性。”陈中华告诉《国家商业日报》记者。

复旦大学经济学院副院长孙在接受《国家商报》采访时表示，贸易推动了亚洲一些新兴市场国家的制造业发展，全球贸易摩擦给这些国家带来了一定压力，也在一定程度上影响了海外资本的撤离。

2008年的噩梦不会重演。总提取量很大，但比例很小

事实上，2008年席卷全球的金融风暴源于美国的次贷危机，许多发达经济体的“局部”金融失衡问题暴露无遗。最典型的特征是过度依赖银行系统提供的批发投资和房地产市场的资产泡沫。金融体系本身的设计缺陷，加上当时受危机影响的国家对资本流动的监管不力，导致了全球金融危机。在2008年9月至2009年11月的“去杠杆化”期间，美元走强导致资本规模从亚洲新兴市场撤出。

十年后，亚洲主要新兴市场的大型基金迅速撤出，这在一定程度上引起了人们对悲剧重演的担忧。

但回顾十年前的危机，风暴以美国为中心向外辐射，首先影响到批发经济。

今天，美国经济稳步发展，失业率创下新低。一些新兴市场经济体这次经历了最严重的波动，尤其是那些负债累累、政治不稳定的经济体。面对美联储持续加息、美元持续走强以及全球贸易争端的叠加，经济基本面不稳定的国家或地区暂时无法承受压力，一些国家加上国内政局不稳，经历了货币大幅贬值和外资外逃。

新兴市场两次大规模资本外流的根本原因完全不同。这样，市场似乎担心十年前噩梦的重现。

范力民在接受《国家商报》采访时也明确表示，十年前的噩梦不会在今天重演。“尽管资本流出量听起来很大，但我们应该记住，亚洲经济体也是新兴市场资本流入的最大受益者。从这个角度来看，他们的资本外流很大并不奇怪。此外，与过去10年相比，有更多的外国资本投资于亚洲新兴市场。因此，目前资本外流在亚洲金融(港股00662)体系和经济中只占很小的比例。”他说。