央行年内第三次降准：有何不同？传递哪些政策信号

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中新网6月25日电(记者程春雨)央行24日宣布了RRR今年第三次定向降息。从7月5日起，大型国有商业银行的人民币存款准备金率将下调0.5个百分点。这个RRR发型有什么不同？这对股市和楼市会有什么影响？货币政策的基调表达发生了什么变化，传递了什么信号？

释放资金7000亿元

每当RRR汇率下跌时，会有多少资金被释放到市场，这已成为机构在解读时关注的一个重要数据。

经过梳理发现，4月25日定向RRR降息释放的资金净额接近4000亿元，此次定向RRR降息释放的资金额大幅增加至7000亿元左右。

中央银行如何分配7000亿元？

在定向RRR降息后，工行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行和交通银行，以及中信银行(601998)和中国光大银行(601818)等12家股份制银行可以发行约5，000亿元人民币，支持市场化、法制化的“债转股”项目，同时引发同等规模的社会资金参与。

邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行可发行约2000亿元人民币，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场和向小微企业发放贷款。

对股市和楼市有什么影响？

由于RRR降息而释放的资金将影响宏观经济和金融市场。

-股票市场

英达证券首席经济学家李大霄认为，央行定向RRR降息对股市来说是一个重大利好消息。

新纪元证券首席经济学家潘向东认为，最近的股市降级对中长期规划的投资者来说是一个难得的机会。此次RRR降息可能给a股一个反弹的机会，但仍有必要密切关注受国际贸易关系影响的市场情绪。前海开源基金首席经济学家杨德龙也表示，此次RRR降息有效缓解了目前资金紧张的局面，有利于建立市场底部。

-房地产市场

“从历史上看，只要RRR汇率下调，肯定会对房地产有利，并能缓解资金压力。”中原地产首席分析师张大伟认为，房地产市场将在一定程度上受益并缓解收紧房地产资金的压力。

易居研究院智库中心研究主任严跃进表示，考虑到近期楼市交易量反弹、房价上涨、房地产开发投资数据出现两位数增长、股市低迷，有必要提高警惕，防止资金非法进入楼市，干扰楼市调控。

-债券市场

潘向东认为，流动性的小幅改善在短期内肯定会有利于债券市场。然而，应该注意的是，货币政策的基调是稳定和中性的，美联储可能在一年内两次加息，金融监管继续加强和改善，因此我们应该警惕债券市场的波折。

华泰宏观李超团队预测，10年期政府债券在今年下半年的收益率将在顶部为3.8%，中部为3.6%，底部为3.4%。

不同的目标

1月25日，普惠金融的目标削减是支持金融机构发展普惠金融服务，提高金融服务的覆盖面和可用性；RRR 4月25日的定向降息释放了资金，用于偿还央行的中期贷款安排(mlf)，并在4月中旬和4月下旬对冲了公司税，这增加了银行系统资金的稳定性，优化了流动性结构。

为什么这次RRR降低了？中国央行表示，将加大对小微企业的支持力度，进一步推进市场化、法制化的“债转股”。

“支持以市场为导向的“债转股”合法化”已成为此次RRR减排目标的最大区别。

新纪元证券的首席经济学家潘向东告诉记者，最近有一场关于如何去杠杆化的大辩论，货币宽松和货币紧缩都可能导致严重的后果。通过加强债转股以降低杠杆率，央行可以尽可能避免货币政策大幅波动带来的不利后果，这是结构性降低杠杆率的有效途径。

为此，央行鼓励5家大型国有商业银行和12家股份制商业银行按照市场化定价原则，利用定向RRR减息和市场融资，实施“债转股”项目。

据央行相关负责人介绍，今年以来，以市场为基础的合法债转股的签约金额和资金到位缓慢。考虑到大型国有商业银行和股份制商业银行是以市场为基础的合法债转股的主力军，通过有针对性的RRR减息，形成积极的激励机制，提高其实施债转股的能力，加快已签约债转股项目的落地，可以释放出一定数量的具有适当成本的长期资金。

据潘向东介绍，目前，五大国有商业银行债转股的签约金额约为1.6万亿元，但落地金额只有2000多亿元。

相同的目的

尽管央行今年三次下调RRR目标的原因各不相同，但“着力缓解小微企业融资困难”的表述贯穿了央行三次下调RRR目标的文件。

为什么我们要把重点放在缓解这个问题上？央行相关负责人表示，我国小微企业融资难问题依然突出。这种有针对性的RRR减债有利于稳步推进结构性去杠杆化，增加对小微企业等薄弱环节的支持，属于有针对性的监管和精确监管。

记者注意到，6月20日国务院常务会议部署了进一步缓解小微企业融资困难的措施，包括有针对性的RRR减息。央行此次定向RRR降息也是上述措施的最终落地。

RRR的目标缩减包括邮政储蓄银行、城市商业银行和非县级农村商业银行。央行表示，实施有针对性的RRR减息有利于增强小微信贷的供给能力，增加小微企业的银行贷款，降低小微企业的融资成本，改善小微企业的金融服务。

潘向东告诉记者，RRR的三次定向降息都是有针对性的，引导银行的表内信贷资产投向绿色经济、小微企业等领域，同时降低整体资本成本和财务杠杆。这一次，央行通过结构性政策组合维持边际流动性宽松，可以避免市场预期的持续宽松所导致的金融加杠杆行为，有助于防范金融风险。

货币政策基调的变化和不变

与此前有针对性的RRR降息相比，央行的声明在货币政策的基调上有所不同。

央行上一次表示，将继续实施稳健中性的货币政策，保持合理稳定的流动性，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构改革创造合适的货币金融环境。

这次，“中国人民银行将继续按照党中央、国务院的统一部署，实行稳健的货币政策，把握结构性去杠杆化的力度和节奏，创造高质量的发展和供给面结构性改革。”合适的货币和金融环境。”

国家金融与发展实验室副主任曾刚指出，结构性去杠杆化是今年去杠杆化的核心，但在资金紧张的情况下，中小企业和民营企业受到冲击，这将使结构性去杠杆化的效果不太明显。

“在这种情况下，实施有针对性的RRR减息强调货币政策本身的结构性导向，充分体现了货币政策的灵活性，但这并不意味着货币政策已经松动。”曾刚表示，这一次，所有机构基本纳入，这将增加整个市场的流动性供给，改变目前实体经济资金供应紧张的局面，保持整个金融市场的流动性在合理水平。

平安证券魏伟和陈骁策略集团的最新研究报告也指出，货币政策应适度加大宽松信号，从过度定向的RRR减息转向普遍持续的RRR减息，释放长期稳定的流动性。在监管不断收紧的背景下，宽松友好的货币环境将有助于在去杠杆化过程中发挥资产价格特别是股权资产价格的积极作用。

6月19日，中国人民银行研究局局长徐中发表了题为《高质量经济发展阶段中国货币监管模式的转变》的工作文件，其中九次提到RRR降息。

徐中认为，随着各种监管措施的逐步实施，大量表外业务将得到回报。在金融市场风险得到有效缓解的同时，银行的资本充足率和准备金率也将面临明显的约束。中国还应适度降低法定准备金要求，从而减轻金融机构的准备金税负，并理顺利率传导机制。(结束)