资金面宽松 净回笼继续

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5月10日，央行反向回购规模下降，央行乘势降低公开市场操作，继续实施不足套期保值，连续两天回笼资金。据市场人士称，目前市场资金仍相对宽松，但空货币市场利率下降趋势有限，流动性波动可能在年中左右加大。

资金继续松动

10日，央行继续进行公开市场操作，但由于到期日减少，降低了操作强度。当天，央行共推出300亿元反向回购操作，其中200亿元在7天内完成，100亿元在14天内完成，500亿元的央行反向回购到期，因此央行仍将从银行系统中提取200亿元。

与其他月份类似，今年上半年，当资金相对宽松时，央行的公开市场操作侧重于净提款。据统计，5月份的前10天，央行进行了6次公开市场操作，第5天净取款，前10天累计净取款600亿元。

4月下旬，市场经历了年初以来最紧张的资金时期，但几个月后，流动性明显改善。根据基金交易员的反馈，五一假期后，中短期流动性有了很大改善。通常，一个月内到期的大量资金是由机构在清晨发放的，因此跨月跨季借入品种并不困难。隔夜和七天内释放资金很常见，短期流动性处于供过于求的模式。

自5月份以来，回购利率大幅下降。10日，在银行间存款机构的质押式回购交易中，隔夜品种dr001的加权平均价格保持稳定在2.48%，代表性的7天回购利率dr007下降了1个基点，至2.68%，均下降了30个基点左右；从四月底开始；21天回购利率大幅下降，最新报告显示为3.21%，较上月末下降约40个基点。此外，一个月期品种也从上月末的4.2%下降到约3.6%。

资金利率已经到了最低点

自今年年初以来，dr001和dr007的平均值分别为2.61%和2.84%，最新的利率已经低于平均水平。这也为央行持续进行资金净提取提供了条件，央行通过逆回购到期将流动性收益率引导至中性的适度水平。然而，从这个角度来看，空.短期货币市场利率将进一步下降是有限的

最近，具有代表性的中长期货币市场利率指标——3个月期shibor已经停止下跌，并显示出轻微反弹的迹象。5月10日，三个月内的市净率为4.034%，比前一天上升了2.1个基点，并且已经连续四天上升。4月25日，在连续一个半月的下跌趋势后，3个月期shibor触及3.9840%的14个月低点。此后，shibor连续三个月没有继续下跌。

9日上午，财政部和央行在中央金库进行了为期3个月的现金存款招标，中标利率为4.63%，比之前的操作高出13个基点，达到4个月来的最高点。

三个月期shibor和美国国债现金存款利率的反弹，可能反映出市场仍对流动性和年中监管评估的压力感到担忧。

接近年中时，资金的不确定性可能会上升。一方面，银行的过度存储继续消耗，导致可用资金减少和总流动性下降；另一方面，年中流动性存在诸多季节性干扰因素，如4月和5月连续两个月纳税金额较大，第二季度国债发行高峰期，国债发行支付的流动性将暂时被收回，6月份的半年年终考核时间对许多金融机构来说是一个很大的考验。在这种背景下，资金走势在很大程度上仍取决于央行的货币政策操作。

一些投资者表示，在“扩大内需”的形势下，货币政策取向已经微调。上个月，央行下调了RRR利率，这有助于降低银行的债务成本，缓解银行体系流动性分层。目前，仍有约4万亿MLF尚未到期，未来的RRR削减，以取代MLF 空仍然存在接近年中。流动性波动可能会增加，但没有必要过于悲观。预计今年的资金水平仍将好于去年。