投资越来越难做 股权私募基金使出控股型收购新玩法

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每个记者刘海军每个编辑谢欣

现在股权投资越来越难，这是很多业内人士的共识。自去年以来，由于更严格的首次公开发行审核和新的市场缩减政策，私募股权/风险投资行业经历了一个“普遍”的困境。

《全国商报》记者了解到，在市场已经是“红海”的背景下，一些私募中小股开始寻求个性化突破，二级市场不再是唯一的退出方式，新的投资方式“控股收购”脱颖而出。

“国内控股收购仍处于起步阶段，但在医疗领域已有许多控股收购机会。控股收购的关键是找到被市场低估的资产，进行收购和培育。”深圳五明投资有限公司合伙人张宗友在接受《国家商报》采访时表示。

当前股权机构的“普遍性”困境

谈到目前的pe/vc市场，在很多人眼里，几个重要的特征是人多、钱多、资产泡沫大、好项目少。

据中国基金业协会统计，截至2018年1月，有记录的pe/vc机构有13，500家，管理资本为7.09万亿元，员工240，900人。

《国家商报》记者了解到，在“红海”背景下，国内pe/vc行业存在一些“普遍”的困境。

陈达创业投资有限公司创始合伙人刘伟表示，目前pe/vc面临的“普遍”困境有以下几个方面:ipo审计越来越严格，审计节奏放缓将成为常态；资本市场减持新政策的出台大大降低了基金的内部收益率；进入市场的新基金难以消化大量被禁股票；投资成本估值持续上升，资产侧价格明显上升。

具体而言，自2017年10月新的独立选举委员会履职以来，首次公开发行审核受到严格控制，出席率持续偏低，甚至一度出现“零通过”的情况。如果传统的pe/vc将ipo退出作为其主要盈利模式，这可能会对行业产生更大的影响。

此外，除了之前pe/vc的主要退出模式外，大宗收购也受到限制，因此基金的内部收益率也大幅下降。

正是在上述主要困难下，市场资源进一步集中于大型pe。从投资结构来看，私募股权投资者主要是机构投资者。然而，在机构投资时代，缺乏资源优势的中小民营企业日子将越来越不好过。

“控股收购”脱颖而出

在与业内许多人沟通后，《国家商报》了解到，在pe普遍性的困境下，具备条件和能力的大型基金开始组建M&A团队或M&A基金，消化现有项目，整合上下游产业链，延伸到并购重组等盈利模式。当中小型pe公司开始分化时，一些有想法的基金开始寻找个性化的突破策略。

记者了解到，在这些寻求突破的中小风险投资公司中，“控股收购”最近已成为行业的一个重大趋势。

在所谓的控股收购中，主要的盈利模式不是降低上市后被投资企业的利润，而是在控股收购后植入团队、制度、资源和销售，提升企业的运营水平，大大提高企业的盈利能力，最终通过并购等多元化方式获取利润。

“在私募股权投资发展的早期阶段，大多数机构采用了涵盖所有主要投资领域的大型综合投资策略，这在当时的背景下是正确的。然而，随着行业的成熟和竞争的加剧，这种模式的弊端开始显现。”

在张宗友看来，控股收购更侧重于行业，而不是传统的资本运营。传统pe主要从事ipo前业务，但市场结构固定，竞争激烈，一级市场投资价格向二级市场靠拢，ipo前业务模式受到挑战。

“市场逐渐成熟，一级市场和二级市场通过估值套利的压力越来越大，企业价值挖掘成为核心。与少数股权的私募股权投资相比，控股权的M&A更具吸引力。国内控股收购仍处于起步阶段，但在医疗和医疗领域有许多收购机会。”张宗友说:

找到被低估的资产是关键

与少数股权投资相比，由于是控股型并购，因此有必要深入参与企业管理。

对此，张宗友解释说，控股收购主要是一种“先兼并后经营”的模式。这种获取更加困难，门槛更高，周期更长。

“经过几年的控股收购，我们得出结论，关键是你应该能够找到被低估的资产。事实上，市场上的大量优质资产被严重低估了。关键是投资者能否找到这些被低估的资产。”张宗友说:

“虽然被控股公司收购的企业可能会亏损，但企业的核心资产肯定是有前途的，但市场上很少有人看到这些资产被低估了。而我们恰好擅长找到这些资产，然后聘请专业经理来操作持有的被收购资产，最后出售这些资产来实现投资收益。”张宗友说:

“中国的控股收购仍处于初级阶段，竞争对手很少，这意味着有更多机会收购廉价资产。”张宗友最后补充道。

编辑朱昱