侠客岛：“独角兽”企业登陆A股 路还有多长？

本篇文章3038字，读完约8分钟

幸福来得太突然了。

3月30日，《国务院办公厅转发中国证监会关于创新企业试点境内发行股票或存托凭证意见的通知》(以下简称《若干意见》)正式发布。这意味着“独角兽”企业(通常被认为是估值超过10亿美元的初创企业)和海外红筹股又迈出了回归a股的一步。

在这方面，投资银行、券商等。争先恐后地告诉对方，并为即将到来的首都盛宴欢呼；预言资本以非同寻常的热情拥抱创新企业，富士康、宁德时报和小米等概念股也开始升温。

然而，这种具有异常坚定的意志、异常迅速的行动和异常强大的力量的变化绝不是简单的把红筹股带回家。

竞争

确切地说，这是全球资本市场对新经济的竞争。

如今，全球最大的流媒体音乐服务提供商、瑞典公司spotify已经登陆纽约证券交易所，其上市方式非常特殊:直接上市，即不发行新股，只注册现有股票，可以在资本市场自由交易。

这是纽约证券交易所(NYSE)为独角兽制定的一项特殊规定，既不要求首次公开募股，也不要求承销商，可以通过直接注册股票上市交易。可以看出美国对独角兽企业的渴望。

新加坡也加入了竞争。2018年1月，SGX宣布将允许企业采用“两级表决权股份结构”(创始人和外部投资者可以持有不同类型的股票，主要区别在于这两类股票拥有不同的表决权)。3月9日，SGX执行副总裁周士达表示，预计今年7月将有第一家同股不同权的公司上市。

2013年，由于“vie”结构(指拟上市公司在国外设立一家平行的离岸公司作为未来上市或融资的主体，然后离岸公司经历了一系列的投资活动，最终以外商投资企业身份登陆中国)等问题，香港证券交易所在将阿里巴巴交给纽约证券交易所后加快了转型。

去年12月，香港交易所宣布上市制度改革，并提议允许创新型企业采用“同股不同权”的结构在香港上市。今年2月，HKEx发布特别上市指引，放宽对创新企业利润指标的要求。

参加

对于a股而言，这种需求更加迫切。

多年来，由于a股上市政策的诸多限制，腾讯、阿里巴巴、京东等中国新经济的龙头企业不得不到海外上市，形成了“在中国赚钱、在海外分红”的格局，令许多投资者辗转难眠，叹息不已。

幸运的是，好消息来得很慢。

今年1月初，中国证监会主席助理张申峰在调查中关村(000931)科技园区资本市场服务的新经济形势时表示，“园区企业家提出的一些长期未解决的困难和痛点，让我们直观而深刻地认识到，空国内资本市场的差距和发展是非常巨大的，我们正在建设，

这个“几个意见”打破了许多被拖延多年的枷锁，并推出了cdr。利润不再是一个硬性指标，而vie(协议控制)结构也不成问题，显示出非凡的勇气和魄力。

什么是cdr？

例如，甲公司原本在美国上市，但现在甲公司决定将1亿股该公司股票(美股)存入乙银行北美分行，然后乙银行可以在内地发行相应的1亿张存托凭证，上市后以人民币进行交易。它最大的优势在于它规避了一系列法律要求，如利润和股权。

那么，这个速度会有多快？2月28日，据媒体报道，监管机构对经纪人进行了指导。如果生物技术、云计算等四个行业有独角兽，应立即向发证部门报告，符合相关规定的可实行“即时报告、即时审理”。

一些消息人士还表示，独角兽将于今年上半年出现在a股市场。无论新闻是否准确，都显示了相关部门的决心。

改革

的确，这一次，速度比预期的要快一些。从独角兽新股发行新政的传播到两会的热烈讨论，再到试点意见的发布，只用了一个多月的时间。

然而，这种看似突然的变化实际上并不紧迫，也不是一个士兵的进步。

不用说，在制度层面，中国资本市场与海外成熟资本市场仍有一定差距。早在去年10月，中国证监会主席在第19届中央金融系统代表团研讨会上透露，总书记强调，中国资本市场是中国金融体系的缺陷，中国应“尽快建立具有国际竞争力和中国特色的多层次资本市场体系”。这无疑要求中国资本市场尽快弥补不足，强化结构，努力从供给方面进行变革。

从这份《若干意见》来看，它只是一个总体框架，中国资本市场的许多现行政策和制度将在此后进行重大修改。

此外，本试行办法中登记制度的规定也可以表明试水的意义。经过对《若干意见》的认真研究，许多条款与登记制度相当接近。然而，新成立的科技创新产业化咨询委员会是否是审计委员会的另一个版本，最终会在某种程度上认可其选择的独角兽，这一问题仍有待回答。

从市场结构来看，目前a股产业结构中市值最大的是金融(23.8%)和产业(16.59%)；信息技术(22.68%)和金融(16.86%)占美国股票的最大市值。新经济在中国资本市场的比重明显低于美国等其他国家。截至2017年底，a股市场新经济市值约占35.42%，远低于美国(57.36%)和中国证券交易所(63.89%)。

未来，麒麟企业a股回归将增加新经济产业在资本市场中的比重，促进上下游产业链同步发展。新经济企业在a股中的比重大幅上升是大势所趋。

2017年世界独角兽企业分布图

制高点

新经济企业竞争的背后是占领未来经济的制高点。毕竟，在这个时代，谁拥有新经济，谁就有未来。

试点方案明确:“支持创新型企业在国内资本市场发行证券，帮助我国高新技术产业和战略性新兴产业发展升级，促进经济发展质量变化、效率变化和动力变化。”

具体来说，该试点企业“瞄准了互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端设备制造、生物医学等少数高科技产业。，符合国家战略，具有核心竞争力和较高的市场认可度，并已达到相当规模的创新型企业。”

不久前，一份被科技部误认为“精选”的独角兽名单受到了二级市场的热烈追捧，这也解释了市场对科技型企业的期望。

首批8家试点企业被市场看好

然而，《试点意见》一直步履蹒跚，试点对象分为三类:一是海外上市的红筹企业市值不低于2000亿元；二是未在境外上市，最近一年经营收入不低于30亿元人民币，估值不低于200亿元人民币。第三，红筹企业和国内企业收入增长迅速，自主研发，在同行业竞争中具有国际领先技术和比较优势。

这也被业界认为是试点项目的顺序，将逐步推广。

据媒体报道，目前符合一级标准的红筹企业约有7家，包括腾讯控股、阿里巴巴、中国移动、百度、京东、网易和吉利汽车。

第二类，全国人大代表魏凡受邀到中国证监会传达相关建议。“证监会透露，目前国内有10亿美元资产的独角兽企业约有100家，20亿美元资产的不超过50家。接下来，我将分批推进a股上市。”这样，中国证监会似乎就有了自己的国内独角兽企业名单和相应的附表。

然而，需要提醒的是，独角兽只是一级市场上流行的一种表达方式，市场估值经常是起伏不定的。独角兽企业并不意味着更低的投资风险和更可靠的管理质量。

[经济学人]我曾经看到一家移动互联网公司被软银和中信等知名资本追逐。在连续五年亏损后，它不得不大规模收缩，因为它的业绩难以实现，而且它的估值一度高达50亿元，最终无人关注。

一些中国股票在回归后的增长也是不可持续的。2015年，巨人网络(002558)借用了世纪邮轮。从那以后，它的市场价值一度达到1550亿元，现在只有650亿元。

从360股a股被美股私有化开始，最高市值一度达到4200亿元，但现在市值只有2822亿元，这些损失显然是由追逐高价的投资者付出的。

投资是有风险的，所以你进入市场时要小心。无论是面对现有的上市公司还是即将上市的独角兽，投资者都应该逐步投资于收益价值，而不是热衷于概念股的投机。

无论如何，春天来了，“一场无所不包的爱情，你可以慢慢回来。”