一年开2676次会议 中和药业真是家正经的制药公司么?

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海南一家制药公司在三年内举办了近4000场学术会议，仅2017年就举办了2676场学术会议。这是“制药公司”还是“会议公司”？

近日，海南众合药业股份有限公司(以下简称众合药业股份有限公司)向中国证监会提交了招股说明书，准备上市。马也金融发现，中和药业不仅依靠单一产品获得收入，而且R&D投资低于行业平均水平，但一直受到九鼎投资(600053)等知名投资机构的青睐。这家公司的竞争力是什么？什么是独特的魔力？

拳头产品的前景如何？

招股说明书显示，中和药业2017年实现营业收入7.03亿元，较2016年的4.98亿元大幅增长。其中，胸腺五肽产品占营业收入的45.25%。

胸腺五肽是一种治疗乙型肝炎的药物。根据中国工业信息网的数据，过去五年中国肝病药物市场的复合增长率约为17%，其中2017年约为660亿。然而，2016年中和药业股份有限公司胸腺五肽销售额的市场份额为23.84%，居行业首位，前景似乎非常广阔。

然而，野马金融发现，这背后有许多细节值得注意。

首先，虽然中荷药业的胸腺五肽产品销量排名第一，但双鹿药业(002038，临床库存)和北京石桥镇的销量都比较落后，领先优势不是很明显。

上图为海南中和药业的主要竞争对手

其次，2017年，中和药业股份有限公司胸腺五肽产销同比增速放缓，产销率略有下降，产品销售情况波动。

上图为中和药业生产和销售胸腺五肽的情况

同时，2017年，注射剂、干粉等产品的市场销售单价同比增长约60%，最高达到160.72%。换句话说，其2017年的收入增长取决于价格上涨，而不是销售更多产品。

众所周知，两年来，从国家到省市，药品价格整顿一直被视为重点工作，出台了许多以“两票制”为核心的政策，旨在减少中间环节，提高药品价格透明度。很难预测这种产品的未来价格是否会大幅波动，但很明显，它会给公司未来的财务状况带来很大的不确定性。

此外，作为公司的旗舰产品，中和药业的肽类药物遭遇了监管混乱。

招股说明书显示，2016年，中和药业的主要产品被四川省卫生计生委列为辅助药品，医生的处方行为受到规范。

这在当时是一把“重锤”。作为一种辅助药物，这种药物只能用于增强免疫力，而市场上同类药物种类繁多，可供选择的范围很广。幸运的是，2017年，相关部门结束了对该药品的监管，这也让中和药业松了一口气。然而，在这一事件之后，这家公司总是选择达摩克利斯之剑。如果今后许多省市出台相关规定，将会对公司业绩产生很大影响。

更有趣的是，在招股说明书中，中和药业表示，大部分募集资金将用于扩大产能。然而，如上所述，其主要产品的销售增长明显放缓，产销率略有下降。在这种情况下，产能扩张是否符合市场预期？会不会出现产能过剩？

对于这个问题，野马财务通过电话联系了中和制药，但截至发稿时，尚未收到回复。

重营销，轻研发

中和制药依靠一种产品来支撑其一半的收入，但这种产品的未来存在许多不确定性。在这种情况下，公司选择的解决方案之一就是加大促销力度。

在过去三年中，与制药业举行了约4000次学术会议，仅在2017年就举行了2676次学术会议。为了支持如此多的会议，它在2017年花费了1.85亿元，同比增长121.19%。

野马金融注意到，与学术会议上的巨额投资不同，中和制药在研发上的投资要少得多。

医药产品的特性总是更新迅速，医药企业通常需要不断增加R&D费用的投入来巩固自己的地位，以免被市场淘汰。然而，2017年中荷药业在R&D的投资较去年有所下降，仅占其营业收入的1.86%，不仅较去年下降了近3个百分点，也低于中国医药行业平均水平的2%。

同期，公司主要竞争对手双鹿药业(002038)在R&D的投资占2017年营业收入的8.62%。2017年，汉宇制药(300199，诊断单元)在R&D的投资占其营业收入的7.17%，且呈逐年上升趋势。

在生物医药领域拥有20多年研究和产业化经验的郑告诉财经，成熟药物的营销能力也是成功的重要前提，但对于制药企业来说，要想在行业中长期发展，核心是。

更重要的是，近年来，国外一线药品专利将大规模到期，现在是所有制药企业“争内功”的关键时刻。增加R&D投资无疑将率先抢占新一轮产品市场份额。

至于2017年公司为何选择减少R&D投资、增加学术会议，以及如何应对竞争对手不断增加的研发支出，马也金融联系了中和药业相关人员，对方表示会有专人处理此事，但截至发稿时，尚未收到回复。

当然，中和药业显然意识到了这一情况，募集的2.3亿资金将用于R&D中心。

为什么它受到九鼎的青睐？

拳头产品的前景很难说，R&D的投资低于行业平均水平。然而，即便如此，众合制药还是得到了明星投资机构九鼎投资的实际资金的支持。

根据招股说明书，九鼎投资(600053.sh)子公司嘉兴九鼎于2015年投资5000万元人民币，从西藏众合购买众合药业5%的股权(1800万股)，成为第四大股东。

马也金融询问九鼎投资为何投资中和药业，但截至发稿时，尚未得到回应。

上图为嘉兴九鼎持有中和药业1800万股股份

据郑分析，近年来，整个医药行业正处于快速增长时期。虽然很难对中和药业的未来发展做出具体的判断，但在过去的几年里，市场份额不断提高，财务状况快速增长，这是一个很好的目标。

针对肝病市场，有两个主要的治疗方向:“多肽”和“核苷”。德邦证券(Debon Securities)的符涛和他的医学研究团队在今年1月发布的行业研究报告中指出，中国慢性乙型肝炎病毒携带者的数量约占全球的34%。对于全球制药公司来说，中国的乙肝药物市场是最具吸引力的“肥肉”之一。未来十年，中国仍将是最大的乙型肝炎主要市场，市场规模预计将从2014年的近9.23亿美元增加到2024年的14亿美元以上。

九鼎投资曾于2011年4月投资广胜堂(300436，诊断单元)(300436.sz)，是中国核苷类肝病药物生产的龙头企业。前面有“核苷”，后面有“多肽”。入股中和药业改善了九鼎的肝脏药物分销，因此不难理解九鼎为何会向中和药业抛出橄榄枝。

乙型肝炎离我们又近又远。我们也谈到了乙肝在我们生活中的变色。在投资公司关注医药行业的今天，希望中和药业等相关企业能够真正把“消灭”乙肝作为自己的责任，造福人民，不要浪费股东的每一分钱。

在这样的背景下，你如何看待一家制药公司在三年内举办4000场学术会议，以及你如何看待相关药物价格的飙升？