紧缩周期考验“鲍威尔时代”

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美国当地时间2月5日，杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)正式宣誓就任美联储第16任主席，接替前主席珍妮特·耶伦(janet yellen)出任美国央行新“行长”。耶伦的美联储生涯以未能连任的遗憾悄然结束，鲍威尔的处境并不轻松。《华尔街日报》评论称，在债券市场和股票市场估值较高以及美联储试图为经济降温的背景下，特朗普政府推出了税收改革和基础设施建设等财政刺激计划，这使得当前的紧缩周期看起来比过去大部分时间都更加混乱。因此，如何把握“热度”，使美国经济顺利度过政策收紧周期，将成为鲍威尔未来四年任期内面临的最大挑战。

新任董事长一上任，就迎来了美国股市的“崩盘”。鲍威尔上任当天，美国股市创下六年半以来的最大跌幅。据彭博社报道，2月5日，道琼斯指数暴跌超过1175点，S&P 500指数创下自2011年8月以来的最大单日跌幅，收盘下跌4.1%。自2月份以来的短短几天内，美国股市市值蒸发了近1万亿美元。市场分析师表示，当前美国股市崩盘背后最直接的诱因可能是多种因素导致市场对美联储加息的担忧加剧，许多金融领袖最近也表达了类似的担忧。

经济过热和逐步提高利率受到挑战

上周五，美国公布了1月份非农业数据。数据显示，美国非农就业人数大幅增加，失业率为4.1%，保持在17年来的低水平。此外，在薪酬方面的表现也很出色。去年12月，美国的平均小时工资率增长了0.3%，这是自2009年以来的最大增幅。非农报告显示，紧张的劳动力市场正在加速工资增长，这意味着美联储面临的通胀压力越来越大。如果通胀上升，美联储可能不得不以高于预期的速度加息，以防止经济过热。

非农业数据发布后，市场对美联储今年加息的预测从两次上调至三次。美国对冲基金巨头保罗·都铎·琼斯表示，通胀即将开始“复仇般”的反弹，这将促使美联储加快加息进程。琼斯表示，美联储的货币政策一直专注于低通胀，而接近零的超低利率将导致经济增长背景下的“痛苦后果”。他认为，美联储的政策制定者应该更加积极地收紧政策。

如何掌握加息节奏一直是美联储面临的棘手问题。去年年底签署生效的税收改革法案和特朗普在国情咨文中提出的1.5万亿美元的基础设施计划，使得美国当前的经济形势更加复杂。一方面，这些法案可能会提振美国经济，但与此同时，它们也会扩大联邦预算赤字，这使得美联储在加快货币政策正常化方面陷入两难境地。

此外，没有人确切知道税收改革和基础设施项目将在多大程度上促进经济增长，以及这种推动将持续多久。在美国政府债务高企的背景下，如果鲍威尔过于激进地加息或缩减资产负债表，可能会对金融市场产生巨大影响。美国前财长、哈佛大学教授劳伦斯萨默斯(Lawrence summers)表示，如果美联储加快加息步伐以确保金融稳定，经济增长放缓的风险可能会增加。然而，如果美联储强调保持经济增长，推动通胀率升至2%，可能会引发金融体系进一步提高杠杆率，威胁金融稳定。

资产估值过高、市场泡沫引发担忧

何时加息并不是鲍威尔面临的唯一问题。如何应对市场上不断膨胀的资产泡沫，防止资产价格大幅波动，是他面临的另一个挑战。美联储前主席格林斯潘最近在接受彭博社采访时警告称，美国股市和债市存在泡沫风险。

根据factset数据，即使在最近的下跌之后，S&P 500指数预期的12个月市盈率仍高达17.5倍，接近2004年以来的最高水平。市场分析师表示，从美国资产泡沫的角度来看，美国股市在过去两年一直处于高位。如果美国股市的排名是1比10，那么它们已经是9了，接近山顶。已卸任的美联储前主席耶伦也表示，目前美国股市的市盈率接近历史区间的高端，资产估值过高，令人担忧。市场分析师表示，资产估值高的部分原因是美国国债收益率迅速上升。自2018年以来，美国债券收益率迅速上升，最近达到近2.85%，这引起了市场对全球债券市场和股票市场的担忧。

据《华尔街日报》报道，约翰·霍普金斯大学金融经济中心联合主任罗伯特·巴贝拉指出，如果当前的财政刺激措施在2012年出台，情况可能会大不相同。当时，美国经济中有大量剩余劳动力，平均失业率为8.1%，因此美联储不必担心经济过热。此外，美联储当时可能不需要如此积极地购买资产，而这些购买资产的措施也是美国股市和债市被高估的原因之一。

美国国家经济研究局(nber)前局长、哈佛大学(Harvard University)教授马丁费尔德斯坦(Martin feldstein)表示:“美联储(Federal Reserve)早在几年前就应该开始使货币政策正常化，并提高利率。”然而，他们没能及时做到。因此，我们将付出的代价是，目前金融部门非常脆弱，资产价格远高于历史正常水平。美联储应该将注意力转向金融稳定，因为这是其货币政策决定的关键因素。”