围堵代持严控杠杆 一行三会联合整顿债市交易

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记者张宇编辑陈郁

最近，一个代表团和三个会议联合发布了一份文件，将整顿债券市场的灰色地带——代理持有，严格控制自营债券正反回购的杠杆率。

业内人士指出，在国务院金融稳定发展委员会成立后，三个会议组成的代表团首次联合发布了规范债券交易的文件，表明金融监管的协调性正在加强，监管信号意义深远。

受此消息影响，债券市场略有波动。4日，10年期中国发展活跃券170215的收益率上升了逾5个基点。郭芙基金特别账户部总经理李月华告诉记者，整个市场没有出现大的意外。

“持有”的终结

重拳出击，所有控股企业都被纳入买断式回购。代表公司，这种徘徊在灰色地带的传统业务被完全封锁。

根据监管要求，债券市场参与者应按照实质重于形式的原则签订交易合同和相关主协议。严禁通过任何形式的“出票人协议”或通过变相交易或组合交易逃避内部控制和监管要求。暂时由他人持有但最终需要回购的债券交易，或暂时由他人持有但最终需要转售的债券交易，属于买断式回购，但在债券发行和发行过程中购买和汇出资金的情况除外。

所谓代理持有是指利用合同让金融机构帮助“筹集凭证”，代理持有的成本通常低于票面价值。将会有两种利润:一种是持有成本和票面价值(或买入收益率)之间的差额，另一种是市场收益率下降导致的资本收益。因此，代孕在灰色地带滋生，其中一些以口头协议或出票人协议的形式存在。代孕后，金融机构的实际杠杆可能被过度放大，风险很容易累积。

因此，监管部门受到了沉重打击，并对代理行为进行了追踪和拦截。据一家上市银行金融市场部的人士透露，随着上述政策的严格执行，所有债券交易都将是网上透明的，不会有survival/きだよ/room.

根据监管要求，回购方在计算相应的监管资本、风险准备金等指标时，应统一包括规模、杠杆和集中度等指标。一位上市银行人士表示，由于评估指标的影响，一些机构在季度末持有调整指标。如果回购方不能报告，它基本上切断了通过代理调整指标的可能性。

严格控制杠杆比率

同时，监管部门对自营债券正反回购的杠杆控制做出了新的规定。

监管要求:参与者应严格遵守中国人民银行和各金融监管机构根据审慎会展业原则制定的流动性、杠杆等风险监管指标要求，合理控制债券交易的杠杆比率。

如接受存款金融机构(不含开发银行和政策性银行)自营债券回购资金或反向回购资金余额超过上季度末净资产的80%，参与者应及时向相关金融监管部门报告。对于多层套期产品，应根据渗透到公开发行产品的客户或法人、自然人等计算净资产。，除非相关金融监管机构另有规定。

李月华表示，控制杠杆率将对小银行和小券商的自营交易产生更大影响，一些机构可能面临出售债务的压力。

从2017年上市银行第三季度报告来看，部分中小银行比重过大，但总体压力不大。

“在某些关键时刻，一些小银行的正、负回购量接近上限，需要做好相应准备，调整债务结构。”银行家告诉记者。

相比较而言，对于资产管理、信托、私募等具有特殊目的公司的产品，委托方的回购余额是通过底层计算的，而公募产品的豁免可能会进一步增加正向和反向回购的比例。

总体而言，李月华认为市场对监管有一定的预期，利率债券市场交易总体较为谨慎，观望情绪越来越强烈。就中长期市场影响而言，银行的杠杆行为是有限的，新的流动性监管叠加在一起，对债券市场投资有一定的影响。随着去杠杆化，金融机构的主要精力被导向支持实体经济。

与此同时，围绕未来三年不断推进金融风险防控的思路，监管仍采用新老监管来平滑市场的流动性影响。银行家告诉记者，设定一年的整改期可以避免更大的市场动荡。对于中小银行来说，有足够的时间调整回购指数，但调整未来资产负债结构仍有很长的路要走。

最近，一个代表团和三个会议联合发布了一份文件，将整顿债券市场的灰色地带——代理持有，严格控制自营债券正反回购的杠杆率。据业内人士透露，这表明金融监管的协调性正在加强。

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