李小加：新股通、一级市场通可能逐步摆上“货架”

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中国内地资本市场必然会变得更大、更强、更好。在这个过程中，香港市场需要不断改进，成为一个“转换器”和“变压器”。在沪深港沪港通和沪港通的基础上，作为中长期规划，新沪港通和一级市场联通可能会逐步探索可供投资者选择的“货架”。

两地市场监管越来越紧密是大势所趋。按照互联互通的本质，即以最小的制度成本弥补两地的市场差异，跨境监管会越来越好

2017年底，香港的天气稍有缓和，似乎已经做好迎接新事物的准备，为香港资本市场改革和发展的“大年”的稳步结束奠定了坚实的基础。

2017年12月15日，HKEx启动了自24年前h股上市机制以来最重大的上市制度改革。通过这一改革，非盈利的“关节”，股份相同但权利不同的公司被发行和上市，海外上市的新经济公司在香港上市。

这项改革意味着香港市场以更大的诚意向新经济敞开了大门。从文化接近度和公司需求来看，内地新经济公司可能成为改革后香港上市的主力军。在“支持港澳融入国家发展大局”的总体布局下，香港市场正面临着全国经济金融市场进入新时代的大好机遇。

在此背景下，HKEx集团CEO李小嘉日前接受了上海证券报记者的专访，详细探讨了香港市场改革发展的逻辑。

他认为，内地资本市场发展潜力巨大，市场做大、做强、做优势在必行。在这个过程中，香港应该充分发挥自身优势，帮助国家形成全面开放的新格局。为了培育一个壮观的资本新时代，持续改进必须起到连接内地和其他海外市场的“转换器”和“变压器”的作用。

李小嘉表示，沪港通的顺利推出，使内地投资者有可能在国内投资世界，这是一个“质的”飞跃，而将世界带到中国的大门是一个不断量变的过程。在沪深港沪港通和沪港通的基础上，作为中长期规划，新的沪港通和一级市场的沪港通可能会逐渐被搁置，供投资者选择。

以更大的诚意打开新经济的大门

自2016年HKEx提出“三年战略计划”以来，三分之二的时间已经过去。刚刚结束的2017年是香港资本市场和HKEx改革发展的“重要一年”。

过去一年，香港股市一直在稳步攀升。恒生指数在第四季度突破30，000点，创下10年来的新高，市场日成交量也一再超过1，000亿港元。HKEx的股价也在上涨。

与此同时，香港交易所推出人民币期权，在香港上市首只实物交割的双币黄金期货和首只黑色金属产品铁矿石期货，并在沪港通顺利运行的基础上成功开市。北行，沪深港沪港通北行的投资者识别代码模式，为新的经济公司打开了大门，并就创业板改革进行了市场咨询...

李小嘉将这些改革措施的基本逻辑概括为三个渐进的变化，即逐步改变香港市场的投资者结构、上市公司结构和互联互通结构。

他说，为了改变投资者的结构，应该努力使国际产品和基金与中国产品和基金相辅相成。要改变联网结构，香港市场有必要在内地“大开放而不无序”的过程中寻找出路，使市场既能保持开放的规模，又有足够的制度保障。

改变上市公司结构有两个清晰的时间节点。24年前，内地和香港率先推出h股上市机制，不仅为内地企业的发展提供了重要的资金渠道，也让香港逐步成长为国际金融中心和全球首选上市地。

李小嘉将香港市场新引入的上市规则改革定义为与h股上市机制的引入规模相同的另一个重大变化。“过去，我们更关注传统经济中的上市资源，但现在我们已经打开了新经济的大门。”

他认为，从文化相近性和公司需求的角度来看，内地新经济公司将是上市制度改革后在香港上市的主力军。新经济和传统经济都得益于互联互通机制的有效运行，内地投资者可以共享投资机会，在安全可控的环境下将财富配置的视野扩大到全球范围。

迎接新经济将是香港金融市场在新时期发展的重要背景。

内地对外开放的“转换器”和“变压器”

中国共产党第十九次全国代表大会的报告指出，中国开放的大门不会关闭，只会更加敞开。同时，建议支持港澳融入国家发展大局，重点推进粤港澳大湾区建设、粤港澳合作和泛珠三角区域合作，全面推进内地与港澳互利合作。

进入新时代，中国经济改革发展和对外开放的步伐更加坚定，内地、香港和澳门的发展将进一步紧密相连。在这种背景下，香港市场将面临哪些机遇？

李小嘉表示，内地资本市场有着独特的发展历史和独特的内部金融逻辑。“这个市场将不可避免地变得更大、更强、更好。在此过程中，香港市场应不断优化上市资源，提高资本资源的多元化水平。不断改进就像一个“转换器”和一个“变压器”

什么是“转换器”和“变压器”？

在李小嘉看来，香港的幸运来自祖国的强大。目前，中国已成为世界第二大经济体，必须与世界全面接轨，有序开放，实现独特的风险管理需求。

他将内地经济金融市场比作“方管”，将其他海外经济金融市场比作“圆管”，然后谈到香港的使命，就是在国家经济发展和对外开放的过程中，在方管和圆管之间发挥“转换器”和“变压器”的作用，使内地市场和其他海外市场在快速变化的过程中能够顺利运作和积极互动。

“h股上市机制是连接方管和圆管的‘转换器’。近年来，互联互通机制通过总交易中转和净结算中转的独特创新，使两个市场在充分保留各自监管规则、市场结构和交易习惯的前提下，以最小的制度成本实现完全市场化的交易互联互通。内地资本市场取得了最大的开放效果，丰富了香港市场的流动性，无疑起到了“转换器”的作用。”李小嘉说。

展望未来，他相信香港只要与时并进，找到自己的定位，就能继续在国家的整体发展中发挥重要作用。

李小嘉特别提到，粤港澳大湾区未来可能成为世界级的金融中心、创新中心和经济中心。大湾区带来的发展活力和机遇，对内地和港澳都具有不可估量的巨大发展前景。

“把世界带到中国门口”需要不断改变

三年前，沪港通启动之初，李小嘉曾在接受本报独家采访时表示:“通过互联互通形成的共同市场，可以将世界带到中国的大门...把越来越多的东西投入共同市场。，你可以让中国资本坐在国内，投资于世界。”

目前，沪港通已成功运营三年，深港通已启动一年多，债券通已启动半年多。现在回头看，把世界带到中国门口的愿景实现了吗？

李小嘉表示，通过沪港通，内地投资者有可能在国内投资世界，这是一个质的飞跃，而把世界带到中国的大门是一个不断量变的过程。

“店门的打开是一个质变，货架上的商品(资产类别、交易品种)需要慢慢摆放。”他打了个比方。

李小嘉表示，内地和香港市场已经实现了二级市场互联互通，但二级市场的“货架”上没有足够的东西，未来将逐步增加。他透露，在沪港通和沪港通的基础上，未来还会有新股和一级市场的连接，“但这些都是中长期的规划，所以慢慢来。”

不久前，联网北行“渗透”监管方案开始实施，沪港通和深交所将实施客户身份检测和通知系统，即投资者识别码模式。

关于互联互通时代开创的跨境监管合作模式，李小嘉表示，相互需要、相互信任是两地跨境监管的基本条件。随着未来两地技术平台的不断升级，两地监管机构将在市场结构的基层新设施中嵌入彼此对互联互通监管的需求。

经过硬件交流，“今后双方在监管规则、文化、理念、法律制度等方面肯定会有更多的合作，两地市场监管越来越紧密肯定是大势所趋。”但是，在这个过程中，我们必须始终遵循互联互通的本质，即以最小的制度成本来弥补两地之间的市场差异，注重当地的市场规则，按照国内法院的原则进行合作，进行互惠互利，这样跨境监管就会越来越好。”李小嘉说。