上海机场：短期冲击程度有限 跑道产能可以提升

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一、长期跑道容量仍提高/0/房间

受新冠肺炎疫情短期影响，预计2020年飞机起降/旅客吞吐量增长率将分别为-14.85%/-19.08%。在疫情爆发的情况下，空收费航空公司的收费将会降低，而这一措施将进一步降低空.航空公司约9.4%的收入但是，从中长期来看，预计上海机场跑道(600009，诊断单元)的容量利用率将增加15% 空室。随着卫星大厅的投入使用和正常飞行速度的提高，上海机场有望在任何时候迎来资源的释放。与此同时，宽体飞机取代窄体飞机的进程继续推进，上海机场的客运量增长率将继续超过飞机起降增长率。

其次，免税商店的影响是有限的

2018年，中国免税商品总销售额为395亿元。据估计，2018-2021年中国免税销售额的复合年增长率将达到17.27%。主要驱动力是:1)2018年，中国人均化妆品消费量仅为美国、日本和韩国的1/7至1/6。随着中国人均可支配收入的增加和国内消费的升级，化妆品(尤其是高端化妆品)将成为国内免税增长的重要推动力2)随着国内免税政策的优惠放开和中国免税公司实力的增强，海外消费将继续回归中国，预计中国公民海外免税消费的回归将增加2.19-3.11倍空空间。虽然市内免税店对机场免税店有影响，但上海免税店很难完全绕过上海机场，上海机场将从配送扣分中分享市内免税店的增长红利。

从2019年到2025年，免税合同的总保证收入将达到410亿元，2020年广告合同的重新签署将带来收入的增加。据估计，2019年，上海机场的非航空业务(包括高德动力的免税和非免税业务及投资收入)占母公司应占净利润的79.84%。

三.投资建议

预计2020-2022年净利润分别为33.11亿元、61.79亿元和76.66亿元，相应每股收益分别为1.72元、3.21元和3.98元，当前股价分别为38.16倍、20.45倍和16.48倍。虽然该公司在短期内受到新冠肺炎疫情的影响，但其长期盈利前景良好。2020年底市盈率为4.0-4.1倍，相当于71.2-73.0元的合理股价区间，并保持谨慎的推荐评级。

风险警告。新冠肺炎疫情在国外持续失控的风险；空中/性收费不断降低风险。

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