海通宏观：基础设施投资将成为需求端主要驱动力

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资料来源:蒋超宏观债券研究

摘要

受新冠肺炎肺炎的影响，自2月份以来，供应和需求一直疲软。在终端需求方面，35个城市的房地产销售下降幅度扩大，协会乘用车批发和零售销售的下降幅度也显著扩大。在工业生产方面，用于发电的煤炭消耗量的下降继续扩大，汽车、钢铁和其他工业的运转率也处于历史低点。

在政治局会议和17万人的会议之后，恢复工作和生产显示出改善的迹象。首先，在阴历下，节后第四周发电用煤耗同比下降的幅度已经缩小。二是目前，近一半省份规模以上工业企业的复工率已经超过60%，东部沿海省份的复工率普遍高于80%。第三，四个一线城市的拥堵延误指数在去年同期上升至70%左右。未来能否持续提高产量仍取决于需求，“积极的财政政策更积极、更有希望”意味着基础设施投资将成为需求方的主要驱动力。主动融资空房几何，基础设施投资的重点是什么？这有望成为全国人大的一大亮点。

需求:下游房地产和乘用车疲软。钢铁、水泥和化学工业在中游都减弱了。上游煤炭改良和颜色分化。运输差异。

价格:2月35日，全市首笔房贷利率小幅下降。上周，国内原材料价格上涨少，下跌多，国际油价反弹。

库存:下游房地产和乘用车的补充。中游的钢铁、水泥和化学工业都得到补充。上游煤炭和有色金属的去除。

复工的后续解释:

1)从全国复工进度来看，规模以上工业企业恢复较快，大部分省份复工率超过50%，近一半省份超过60%，东部沿海省份超过80%，其中浙江省复工率高达99.8%。

2)工业和信息化部27日表示，目前中国中小企业的回收率已经超过30%。

3)从重点城市的道路拥堵情况来看，北部、广州、深圳等城市的道路拥堵情况均恢复到去年同期的70%左右，表明经济活动正在逐步好转。

4)从重点城市地铁客流来看，北京地铁客流仅占去年同期的15%左右，公共交通没有改善。

上周，一线城市的拥堵延误恢复到去年同期的70%左右。(向右滑动以查看上海、广州和深圳的数据图表)

上周，北京地铁的客流量恢复到去年同期的15%左右。(向右滑动以查看上海、广州和杭州的数据图表)

下游产业:

房地产:2月35日，房地产产销量增速加快，首笔房贷利率小幅下降。2010年2月，35个城市的首笔住房贷款利率小幅降至5.5%。然而，由于去年同期基数较高以及新肺炎疫情的影响，今年2月前26天，35个城市的销售额同比增长至-71%。1月和2月以来，总销量同比增长-36%，明显低于1919年12月。销售放缓推高了库存水平。上周，前十大城市商品房库存与销售之比季节性下降至267.3周，但达到10年来同期的新高。受疫情影响，上周白城市土地交易面积同比大幅下降，土地交易的升水率略有下降，仍相对较高。

乘用车:2月前23天，乘用车批发零售下降幅度扩大，营运率达到同期新低。受新冠肺炎肺炎疫情影响，乘用车市场开局不利。今年2月的前23天，联邦乘用车批发和零售同比分别增长至-93%和-89%。随着节后生产的逐步恢复，上周上半年钢胎的运营率继续上升至28%，但仍创下14年来同期的新低，表明恢复生产进展缓慢。中国汽车工业协会已经向有关部门提交了推迟在全国范围内实施国家六项排放标准的建议。

中游行业:

钢铁:上周，钢铁价格下跌，钢铁产量下降，社会储备急剧增加。上周，钢丝和热板价格双双下跌，每吨钢的毛利率同时下跌。总的来说，工业供求疲软。一方面，产量仍在萎缩。上周，中国高炉开工率继续下降至61.9%，达到14年来同期的新低。mysteel样本钢厂的钢产量也继续同比增长至-10%。另一方面，需求仍然低迷，上周钢铁的社会库存大量补充。

(左右滑动)水泥:上周，全国平均水泥价格继续下降，同期企业储存能力比率达到新高。上周，全国水泥市场平均价格持续下跌，环比增速下降幅度收窄至-0.4%，而水泥企业储存能力占比持续上升至71.6%，为17年来同期最高。2月中旬，受疫情持续防控影响，国内建设项目基本仍处于停滞状态。然而，随着疫情的缓解，地方政府部门开始要求企业复工复产，下游库存需求陆续打开，部分地区企业出货量日益增加。就地区而言，华东和中南地区的水泥价格较低，而西南地区的水泥价格基本稳定。

化学工业:上周，精对苯二甲酸产业链价格上涨少，下跌多，聚酯poy库存达到新高。上周，pta产业链产品价格涨幅较小，跌幅较大。受疫情影响，下游需求持续低迷，中下游产品价格持续下跌，库存明显补充。上周，涤纶poy的库存天数继续上升至29天，达到14年来的最高纪录。然而，原油价格的轻微反弹使得上游pta行业价格上涨。

电力:节后第四周，发电用煤增速收窄，工业生产疲软改善。2010年2月，发电煤耗同比下降幅度较1月扩大至-19%，前两个月煤耗总量同比增速也较1919年12月下降幅度为-15.1%。春节后的第四周，发电用煤同比下降幅度缩小至-36%，反映出节后生产略有改善。目前，汽车、钢铁等主要行业同期运行率仍处于较低水平，库存仍处于补充状态，这意味着产量仅略有提高，短期内仍面临压力。

上游产业和运输:煤炭:上周，煤炭价格稳步上涨，发电厂储煤的日子从上涨变成了下跌。上周，煤炭价格稳步上涨，其中动力煤和秦皇岛港煤价格上涨，而炼焦煤和无烟煤价格持平。春节后第四周，发电用煤同比增速略有收窄，导致电厂煤炭库存季节性下降。上周，发电厂的煤炭库存天数降至42天，但仍处于14年来同期的新高。上周，秦皇岛港的煤炭库存出现反弹。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜价格上涨，铝价格下跌，而铜和铝股票双双下跌。上周，基本金属的价格涨跌互现。赞比亚是非洲第二大铜生产国，该国铜出口下降，由于电力短缺，阻碍了其采矿活动。第一量子(First Quantum)首席执行官表示，在2024年之前，没有扩建非洲最大铜矿的计划，平均铜价上周出现反弹。加纳总统国会表示，将在今年年底前与投资者合作开采加纳的铝土矿资源。上周，铝的平均价格下跌。

大宗商品:上周，原油价格反弹，crb指数上涨，美元指数上涨。美国原油库存增长明显放缓，由于与委内瑞拉国有石油公司保持关系，美国宣布对俄罗斯石油子公司实施制裁，上周原油平均价格反弹。上周，crb指数平均上涨。根据美联储1月份发布的会议纪要，美联储官员普遍认为，经济前景的风险扩散态势比12月份的会议更为有利，美国的建筑许可在1月份达到了13年来的最高水平。上周，美元指数的平均值上升了

运输:上周bdi上升，ccfi下降，公路物流运费指数上升。上周，散货运输的表现优于集装箱运输，bdi指数上升，ccfi指数回落。上周，岬型船舶的平均租金环比增长2.5%，巴拿马型船舶环比增长31%，超便携船舶环比增长4.3%。上周，公路物流运费指数上升。

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