券商行业基本面仍被看好

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我们的记者杨毅

受春节假期影响，1月份券商整体表现大幅下滑。数据显示，31家业绩相当的上市券商1月份总营业收入为173.49亿元，同比下降51%，同比增长2%；净利润总计71.97亿元，同比下降46%，同比增长18%。

分析师认为，造成1月份券商业绩下滑的因素有很多，包括春节效应导致投行项目倒退，以及去年12月末上市券商业绩导致基数偏高。然而，由于去年1月份基数较低，今年1月份经纪公司的业绩同比有所上升。

尽管券商的短期表现有所下降，但自2月份开市以来，a股的成交量和价格都有所上升，这直接提振了券商的经纪、资产管理和自营业务。特别是2月19日，沪深股市的成交量再次突破万亿元大关。同时，随着再融资政策的实施，固定收益市场将迎来新的发展机遇，这将为市场带来增量资金，有利于券商的投资银行业务和经纪业务。

股票和债券的承销规模都有所下降

去年12月上市券商的整体业务复苏未能持续到今年1月。根据深湾二级行业分类，截至2月19日晚，34家上市证券公司公布了1月份的经营数据，实现营业总收入176.51亿元，净利润72.40亿元，两者均环比下降。

1月份交易天数的减少会导致经纪业务环比下降吗？事实上，春节假期对经纪业务的影响并不大。据统计，今年1月份a股成交量为9802.13亿股，成交量为11.19万亿元，总量仅比上个月下降0.4%。然而，如果按日均营业额计算，1月份的日均营业额为6996.08亿元，比去年12月份高出37%，比去年1月份高出135%。

分析师认为，1月份经纪业绩环比下降主要受股票和债券承销规模下降的影响。此外，2019年12月，一些券商获得了一次性投资收入，因此该链条的基数较高。据国鑫证券经济研究所统计，投资银行业务方面，1月份首次公开发行16只，实际募集规模417亿元，比上个月下降18%；1月份再融资规模为224亿元，比上个月下降79%。债券承销方面，1月份公司债券和公司债券承销总额为2062亿元，比上个月下降33%。

2020年，经纪行业的马太效应将继续存在。根据目前发布的经营数据，1月份营业收入超过10亿元的5家公司是中信证券、中信建设投资、海通证券、广发证券和招商证券。1月份，有3家券商的营业收入低于1亿元。就净利润而言，5亿元以上的公司只有5家，3亿至5亿元的公司有3家，1亿至3亿元的公司有13家，1亿元以下的公司有13家。

活跃的市场交易支持业绩的恢复

尽管今年1月份经纪业务表现不佳，但市场仍对经纪行业相对乐观。业内人士认为，目前有许多对券商有利的政策和政策预期，尤其是上市公司再融资的“松动”将增加券商的固定收益业务。此外，随着疫情逐步得到有效控制，券商的投资银行业务预计将迅速反弹。因此，预计从2月份开始，券商净利润预计将比上个月大幅反弹。

首先，自2月份以来，a股市场的交易量和余额稳步增长，这将对经纪业务形成有效支撑。据天丰证券统计，截至2月19日，沪深股市2月份日均成交量达到8520亿元，比上个月增长22%，比上年增长45%。2月19日，上海股市成交量为3813亿元，深圳股市成交量为6574亿元。10个月后，这两个城市的总营业额再次超过1万亿元。

其次，证券业是较早恢复工作的行业之一。经纪、自营、资产管理和信贷等主要业务高度网络化，新冠肺炎肺炎疫情对这些业务发展的影响有限。

虽然疫情影响了券商的线下业务，如无法在短时间内出行、缺乏调整等，阻碍了投资银行业务的发展，但监管部门对上市试点时限、再融资审批、并购等业务审批的有效期进行了政策延迟调整，对股票业务影响不大。因此，分析师认为，ipo业务的节奏可能会因疫情而调整，但投资银行的业绩实现只是时间问题。同时，ipo的正常化和创业板注册制度的改革有望导致券商业绩的修复，或迫使券商的组织结构和业务转型。

第三，新的再融资规定将进一步提高证券公司在资本市场的重要性。再融资体制改革是多层次资本市场建设的重要组成部分，最终指向股权融资比例的提高。经纪人，作为核心资本中介，继续受益，特别是领先的经纪人。分析师表示，最近的新规放宽了再融资要求，这有利于企业融资，提高了市场资源配置效率。定价折扣的增加、锁定期的缩短和降价限制的减少增加了市场的流动性，显著增加了对投资者的吸引力，对高质量项目的竞争可能会更加激烈。

差异化发展模式加快

虽然经纪行业的未来表现受到市场的青睐，但领先券商和中小券商面临的机遇是不同的。近年来，随着国内资本市场的逐步成熟，许多证券公司的业务模式已经从竞争激烈的轻资产业务转变为重资产业务。统计显示，在过去三年中，资本中介、自营和另类投资等重资产业务的收入从30%左右增加到近50%。

业务转型也对经纪公司的资质和专业水平提出了更高的要求。在这一过程中，资本规模大、专业性强的主券商占据优势，中小券商很难在新的业务领域与主券商竞争。

随着资本市场改革的不断推进，证券业将加速形成差异化发展模式。预计未来证券业将实现“大而全”和“小而精”的券商并存。事实上，近年来，监管当局出台了一系列政策，积极引导证券业的差异化发展。例如，去年7月颁布的《证券公司股权管理条例》明确了证券公司分类管理的安排，强化了对证券公司股东的资格要求，引导了分类管理，促进了证券业的全面竞争。

据业内人士称，大型券商尤其是主券商在主流业务市场占据绝对优势地位，而主流业务市场空空间有限，中小券商难以获得发展机会。中小证券公司的优势在于细分领域的专业能力和本土资源，可以补充大型证券公司的功能不足，填补空市场需求的空白。中小证券公司可以在产业链布局、业务模式、产品开发、能力建设等方面与大型证券公司相区别。，并专注于加强特定业务领域，创建自己的业务模式。